随着比特币价格回落，MicroStrategy（MSTR）股票周二面临六连涨后的首次回调。这家以商业分析软件为主业的公司，自2020年8月宣布将比特币作为主要储备资产后，其股价走势已高度绑定加密货币市场——数据显示，此后MicroStrategy与比特币的价格相关系数高达0.93（1为完全同步）。

尽管该公司上周刚斥资增持4,225枚比特币（过去18周内第16次购入），且五年来累计投入42.87亿美元持有601,550枚比特币（现价估值704.4亿美元），但华尔街唯一持看空立场的分析师格斯·加拉仍坚持抛售评级。他提出的200美元目标价较当前水平低55.5%，在FactSet追踪的17位分析师中独树一帜。

加拉的核心忧虑并非比特币本身，而是MicroStrategy的融资方式。该公司当前执行的42/42资本计划允许发行最多420亿美元普通股及等值优先股，并将募集资金用于购买比特币。问题在于： • 近期融资70%依赖增发普通股（上周募资4.723亿美元中3.309亿来自普通股） • 流通股数量从2020年7月的9690万股（拆股调整后）激增至今年5月的2.734亿股 • 早期股东持股比例遭显著稀释：2020年持千股占0.001%，如今同等持股仅占0.0004%

加拉警示，若公司继续出售余下价值265.2亿美元的优先股，股息支付压力将形成长期负担："偿付成本最终需通过新一轮融资或比特币抛售转嫁"。值得玩味的是，虽然存在股权稀释隐忧，MicroStrategy今年仍累计上涨53.4%，跑赢比特币25.3%的涨幅及软件ETF（9.1%）、标普500指数（6.4%）的表现。