摘要

招商银行将在2026年03月28日（港股盘后）发布最新财报，围绕利润延续性、资本工具赎回与财富管理动能成为市场关注重点。

市场预测

综合当前一致预期，本季度招商银行人民币营收预计为861.37亿元，同比增长12.96%；调整后每股收益预计为1.32元，同比增长9.09%；息税前利润预计为519.66亿元，同比增长22.35%，公司层面未披露针对本季度的毛利率、净利率或净利润指引，上季度财报亦未给出本季度收入的官方区间预测。公司零售与财富管理渠道在年初延续活跃，定制化资产配置与代销业务热度抬升，对手续费及佣金净收入形成支撑。考虑当前渠道表现，发展前景最具潜力的仍是以零售金融为核心的综合财富管理业务，按近期披露的代销动态，单只FOF首发募集规模超过50亿元，显示客户资金回流迹象，但分业务口径的营收与同比数据在报告期内未见披露，本文不对该项预测数据进行展示。

上季度回顾

上一季度，招商银行实现人民币营收814.51亿元，同比增长2.93%；毛利率未披露；归属于母公司股东的净利润为364.09亿元；净利率为29.31%；调整后每股收益为1.54元，同比增长1.32%。单季收入与利润结构保持稳健，费用端整体可控，盈利质量延续韧性。结合业务构成，零售与对公两端协同推进，分部口径的营收与同比在披露期内未提供，参考全口径收入同比正增长，零售金融及相关代销业务对手续费及佣金净收入的拉动值得持续跟踪。

本季度展望

财富管理与零售金融动能

年初以来，面向个人与高净值客户的资产配置需求升温，银行渠道的FOF与多资产策略产品首发规模亮眼，反映风险偏好回暖与长期资金流入的趋势。对于招商银行而言，零售金融长期深耕、平台与客群基础扎实，在权益与固收+产品的组合配置上具备较强的组织与投顾能力，这一特征通常在代销基金保有规模与客户活跃度中得到体现。本季度若居民财富端延续回流，代理买卖证券业务、基金代销以及理财综合服务有望带动手续费及佣金净收入保持弹性，叠加线上渠道与App生态的渗透，单位获客成本与服务效率改善有望对成本收入比形成边际优化。需要注意的是，财富管理收入对市场环境较为敏感，若市场波动放大，短期申赎与保有结构可能带来季节性扰动，但在全年维度，业务结构优化对利润端的支撑更为关键。

资本工具赎回与股东回报机制

公司已公告拟于2026年04月15日全额赎回2017年非公开发行的275亿元境内优先股，这一动作释放出资本结构优化与资本成本管理的信号。从股东回报视角，稳定的利润创造能力叠加分红政策的持续执行，是支持估值中枢的重要变量；若后续以更低成本的资本工具进行替换，理论上有助于中长期净利增速与每股分红的延续性。短期看，赎回安排本身不会改变本季度经营基本面，但对于资本充足率与加权平均资本成本的结构性影响，将在未来几个财季逐步体现。结合机构对公司派息能力的积极评价，以及对每股股息增长的看法，若经营稳健与风险成本可控，股东回报的可预见性有望进一步增强，从而对估值形成支撑。

信贷投放节奏与息差压力的再平衡

近期金融数据显示流动性环境平稳向好，社融与货币增速结构改善，企业中长期贷款投放活跃度有所提升。在此背景下，优质信贷需求的恢复对收入端构成支撑，叠加存款结构与定价的持续优化，净息差承压的节奏有望趋缓。对于招商银行，若能够在风险可控的前提下把握结构性机会，围绕对公交易银行、供应链金融与个人经营性贷款等领域实现资产配置的结构升级，本季度利息净收入与非息收入的均衡增速将更具确定性。需要跟踪的变量包括：负债端成本下行的可持续性、长期限资产配置的匹配效率、以及对潜在不良的前瞻化识别与计提策略，三者共同决定息差与风险成本的平衡路径。整体上，若资产质量保持稳定，费用率控制得当，本季度利润端的波动性有望小于收入端，从而提升经营韧性。

数字化能力与综合服务深化

围绕数字化运营与线上生态建设，客户体验与产品供给的持续升级，有助于提升客户生命周期价值与交叉销售效率。随着综合化经营的推进，企业端现金管理、贸易融资与跨境业务的联动，将继续为结算黏性与手续费收入提供支持；零售端则通过投顾工具、智能风控与账户体系优化，降低服务边际成本并提升转化效率。若数字渠道保持高活跃，预计AUM结构与保有规模将进一步优化，从而带动代销与托管等多条非息收入线条协同发力。在新会计准则与内控框架下，数字化风控将继续提升不良识别的前瞻性与处置效率，为稳定资产质量与资本消耗提供保障。

分析师观点

从已公开的机构研判看，近六个月针对招商银行的观点以看多为主，占比显著高于看空。部分国际投行维持公司“买入”评级，并小幅上调H股与A股目标价，理由包括：提供较高股息率与更佳的每股股息增长预期、去年全年业绩符合预期且单季数据显示经营韧性、以及资本结构优化与股东回报能力的延续。机构测算口径显示，2025年全年收入与纯利分别约为3,380亿元与1,500亿元，推算2025年第四季度收入约860亿元、净利润约360亿元，与市场化一致预期相匹配，支撑其对盈利可见性的判断。在基本面层面，机构强调零售金融与财富管理的协同优势，认为在客户资金回流与渠道复苏的环境下，手续费及佣金净收入具备恢复弹性；同时，公司宣布的优先股赎回计划被视为资本成本与资本结构管理的重要举措，若后续以成本更低的工具进行替代，将有助于中长期ROE表现与每股分红的增长。结合南向资金阶段性净买入以及红利价值再获长线资金关注等现象，机构普遍认为公司当前估值具备吸引力，若本季度营收与每股收益按预期实现两位数与高单位数的同比增长，估值中枢具备进一步修复空间。