RH(RH -4.30%)于2025年8月6日发布2025财年第二季度业绩报告，尽管面临持续的关税阻力和美国房地产市场疲软，公司营收仍增长8.4%，调整后营业利润率达15.1%（同比上升340个基点）。欧洲市场的强劲表现，特别是RH巴黎店的亮眼成绩，以及8100万美元的自由现金流，都支撑着公司乐观的前景展望，尽管额外关税和投资拖累将持续到下半年。以下分析重点关注影响长期投资逻辑的关键战略转变、风险管理和运营里程碑。（注：2025财年指截至2026年1月31日的期间。）

**RH巴黎店开业推动品牌动力和经济效益**

9月5日在香榭丽舍大街开业的RH巴黎店，仅在前六天的初始设计项目储备就超过了前五家欧洲门店同期的总和。RH英国店第二个完整财年的需求预计达4600万美元，巴黎店自开业以来的客流量已经日均超过公司纽约旗舰店，显示出欧洲市场渗透存在巨大潜力。

"我很高兴地报告，RH巴黎店开局非常强劲。门店的日均客流量已经超过了RH纽约店，前六天的设计项目储备超过了我们前五家欧洲门店在开业前六天的总和。" ——董事长兼首席执行官Gary Friedman

巴黎店的快速爬坡和强劲的客户参与度表明，公司的欧洲扩张战略正在获得牵引力，有望在新市场推动显著的增量营收和品牌价值。

**关税波动引发RH供应链全面改革**

管理层确认，新的美国关税对下半年造成3000万美元的成本影响，并迫使计划中的产品发布延期。来自中国的货物接收比例将从16%降至年底的2%，印度关税影响7%的业务，主要是手工打结地毯。公司正在执行大规模供应链转移，预计到2025财年末，52%的家具生产将在美国完成，另外在意大利（21%）和墨西哥（12%）增加制造。

"正如之前沟通的那样，我们持续将采购从中国转移，预计接收比例将从第一季度的16%降至第四季度的2%，关税的很大一部分将由我们的供应商合作伙伴承担。此外，我们正在积极应对最近对印度征收的50%关税，这影响我们7%的业务，几乎全部是手工打结地毯。" ——董事长兼首席执行官Gary Friedman

垂直整合、供应商多元化和美国制造扩张在结构上降低了长期供应风险，如果竞争对手无法适应通胀压力和关税导致的行业混乱，公司有望获得潜在的市场份额增长。

**重大投资浪潮趋于顶峰，运营杠杆即将拐点**

调整后EBITDA利润率提升至20.6%（同比上升340个基点），尽管支持长期欧洲扩张的投资拖累约170个基点，自由现金流仍达到8100万美元。管理层预计2025财年自由现金流为2.5亿至3亿美元，调整后资本支出预计到2027年将降至1.5亿至2亿美元，反映出从投资高峰向运营扩张的转变。

"我们预计2025年将产生2.5亿至3亿美元的现金流。我们的计划显示，如果我们度过这个激进投资期，未来几年运营现金流将显著增长。我们估计调整后资本支出将在2026年降至2亿至2.5亿美元，2027年及以后降至1.5亿至2亿美元。我们对自己继续进行必要投资、保持行业领先增长的能力充满信心，同时显著降低债务和利息支出。" ——董事长兼首席执行官Gary Friedman

随着公司度过前所未有的建设阶段，现金生成能力的改善和资本纪律的加强为去杠杆化、利润率扩张和可持续回报奠定了基础，前提是经济和房地产市场条件正常化。

**展望未来**

管理层指引2025财年营收增长9%-11%，调整后营业利润率13%-14%，调整后EBITDA利润率19%-20%，自由现金流2.5亿至3亿美元，包括90个基点的关税拖累和200个基点的国际投资影响。由于关税不确定性导致目录分发延迟，约4000万美元营收从第三季度转移至2025财年第四季度和2026财年第一季度。随着巴黎（2025年）、伦敦（2026年）和米兰（2026年）门店的扩张，预计欧洲将迎来拐点，目标是通过全球门店扩张和提高运营杠杆，在未来五到七年内将公司规模翻倍。