摘要

亚盛医药将于2026年08月19日美股盘前发布最新季度财报，市场聚焦盈利改善节奏与商业化推进进度。

市场预测

市场一致预期显示，本季度亚盛医药营收预计为5,097.60万美元，同比增加58.18%；调整后每股收益预计为-0.26美元，同比改善73.17%；EBIT预计为-1.17亿美元，同比下降43.11%；由于缺乏公司端明确口径，毛利率与净利润或净利率的本季度量化指引未见披露。公司收入结构仍以产品销售为主，按上季度结构口径“产品”占比约86.96%，显示商业化收入是主要来源；从现有业务看，奥雷巴替尼与利沙托克拉在2025年合计实现收入人民币5.06亿元，且在不计一次性付款的口径下同比增长90.00%，为公司发展前景贡献度最大的存量业务。

上季度回顾

上季度公司实现营收4,779.30万美元，同比变动0.00%；毛利率91.98%；归属于母公司股东的净亏损为-3.26亿美元，净利率-191.53%；调整后每股收益-0.99美元，同比变动0.00%，毛利率与净利率的同比数据公司未披露。单季经营层面看，营收较市场预期有小幅超出，EPS则显著低于预期：收入实际4,779.30万美元，对比预期4,411.50万美元；EPS实际-0.99美元，对比预期-0.21美元。分项来看，按上季度结构口径“产品”收入约4.99亿美元、“其他”7,484.80万美元；结合公司近年披露的年度口径数据，2025年核心两款商业化产品合计收入人民币5.06亿元，在不计一次性合作付款的情况下同比增长90.00%，显示商业化动能仍在累积。

本季度展望

耐立克推进与在销适应症放量

耐立克（奥雷巴替尼）是公司现金流转化能力的核心抓手，相关临床数据在2026年学术会议上多次更新，为适应症拓展与处方渗透提供进一步的循证支撑。公司管理层在年内股东沟通中明确提出2026年国内销售目标人民币10.00亿元，这一定程度上反映了在销适应症的渗透预期以及潜在扩展适应症的商业化准备度。从财务侧看，高毛利率属性叠加规模效应，一旦患者数量与处方天数扩张形成“以量补费”的正循环，将有助于摊薄期间费用并改善单季EPS的波动。结合本季度市场一致预期，营收侧的弹性有望来自在销适应症的持续放量与渠道覆盖优化；若医生教育、医保结算周期与患者可及性协同改善，放量节奏有望更平滑地体现在收入端。需要关注的变量包括各地医保支付端的执行差异，以及真实世界用药人群扩大过程中对药房与流通体系的保障能力，这些因素将决定放量的斜率与持续性。

海外商业化与对外授权路径

公司近期新设全球业务拓展与海外商业化高管岗位，指向同时推进对外授权与自建商业体系“两条腿走路”的策略，有望在海外市场构建差异化的现金流来源。一方面，BD团队的搭建有助于在特定区域或特定适应症上加速推进许可/联合开发，缩短海外变现周期、降低自建队伍的前期固定成本投入；在生物医药行业的惯常做法中，以里程碑付款与销售分成的轻资产业务模式，常被用作填补研发高投入期的经营性缺口。另一方面，依托境外资本市场的灵活融资安排与注册架构，公司在手可动用的工具更多，有助于优化资金成本与项目推进节奏，也为中后期关键临床试验提供储备。中期来看，若重点产品在欧美关键适应症推进至注册性研究并获得积极信号，通过区域授权获得的现金流有望对冲部分研发与商业化前期开支，缓释EPS端压力；若出现正面的监管与临床里程碑，本季度到下半年的信息密集期将成为股价波动的重要触发点。

盈利能力与费用效率的再平衡

财务结构层面，上季度91.98%的高毛利率显示产品结构具备显著的毛利空间，但-191.53%的净利率意味着期间费用与研发开支仍在放大亏损；本季度市场预期EBIT为-1.17亿美元，结合EPS预计-0.26美元，利润端的核心矛盾仍是费用与收入的匹配度。短期改善路径主要依赖两点：一是规模效应带来的单位营销与管理费用摊薄，二是产品组合优化带来的边际毛利稳定。若本季度收入按一致预期达到5,097.60万美元，同比增幅58.18%，则在费用保持相对稳健增长的假设下，净利率的“负向杠杆”有望收敛，但收敛幅度仍取决于研发进度与商业化队伍扩张节奏。现金与持续经营能力方面，公司此前年度口径显示期末现金储备约人民币24.70亿元，并称可支持至2027年，这一缓冲区间为商业化爬坡与关键临床读出提供时间窗口；配合对外授权与适度的融资安排，若收入端兑现，亏损收窄的路径清晰度将提升。需密切跟踪的风险变量包括核心项目的临床读出时点、生产与供应链保障、以及费用增长的节奏控制，因为这些因素将共同决定EPS改善的斜率与可持续性。

分析师观点

基于已公开的机构研报与近期卖方覆盖，我们收集到的有效观点以看多为主：有大型券商首次覆盖给予“增持”评级并设定目标价59.09港元，论证框架聚焦于两大商业化产品的持续放量、临床管线的多中心推进、以及年度口径下不计一次性付款时收入同比增长90.00%的兑现能力；该机构同时强调，公司年内在学术会议上展示的多项临床数据强化了管线的可拓展性，叠加年中“摘B”后治理与融资工具的灵活性提升，基本面具备从“以研促商”向“研商并进”的条件。与之配套的业绩前瞻要点在于：一是本季度营收高增的确定性来源于在销适应症的渗透与渠道覆盖深化；二是EPS尽管仍为负值，但在收入快速增长与费用效率改善的共同作用下，亏损收敛的趋势更具可观察性；三是对外授权的节奏将直接影响现金流曲线与费用资本化的安排，从而影响利润表压力的释放节奏。总体而言，看多观点认为，本季度若营收按预期兑现并叠加后续里程碑催化，市场对盈利拐点的定价可能前置，股价弹性更取决于商业化执行与临床里程碑的时间配合度。