摘要：东南亚网约车和送餐巨头 Grab Holdings 将于11月3日美股盘后发布第三季度财报。
二季度回顾
2025年二季度，Grab平台月活跃交易用户数（MTUs）达到4,620万，营收同比增长23%，达8.19亿美元。按需服务（即出行和外卖）GMV同比增长21%，达53.5亿美元。调整后EBITDA连续第14个季度增长，达到1.09亿美元。公司还实现了2,000万美元的净利润，是上一季度的两倍。
三季度预期
管理层对第三季度的指引为营收同比增长、毛利率维持稳定区间、调整后EPS环比改善，净利润受运营效率优化支持持续向好。
据老虎国际APP数据，预期Grab三季度总收入8.72亿美元，每股收益0.014美元，息税前利润400万美元。
三季度看点
出行需求的韧性与供给管理的微调
三季度旅游与通勤需求延续恢复，机构预览普遍指出Mobility订单量与定价韧性对收入形成拉动。第二季度电话会上，管理层强调在用户体验与司机供给之间动态平衡，三季度将延续执行，这有助于降低高峰时段的等待时间与取消率，提高订单完成率，从而对收入与毛利率产生正向影响。结合预览与研究报告的假设，在季节性旺季叠加下，出行板块GMV与抽成率保持稳定，配合补贴优化，单笔订单的贡献利润提升，为调整后EPS提供支撑。若跨境旅游保持平稳，该板块对集团收入的边际贡献有望增强，市场对三季度利润兑现度的关注度提升，尤其看重单位经济性在旺季中的稳定表现。
配送效率升级与广告投放的联动成效
Deliveries在第二季度已展现利润率修复轨迹，多篇业绩解读强调平台在调度算法、商家补贴与用户侧运费之间的结构优化。进入三季度，机构前瞻指出广告成为重要增量：在商家投放与品类运营中，基于订单转化的计费模型提高了广告收入的确定性，也减少了对高额补贴的依赖。履约效率提升不仅带来直接成本下降，还通过更精准的流量分发提升商家投产比，形成收入与利润率的双重改善。研究观点普遍认为Deliveries毛利率维持改善区间，叠加广告位转化率提升，三季度调整后EBITDA与EPS具备改善空间。该路径的核心在于单位经济性的稳步提升，使财务端呈现营收增长与利润率修复并行的特征，且对冲需求波动的能力更强。
金融服务的稳健运行与风险成本的边界控制
第二季度电话会提到金融服务业务的风险成本得到控制，为三季度提供更稳健的利润底盘。机构观点认为，支付闭环与风控模型优化降低逾期率与损失率，释放更多可用于增长的资本空间。结合三季度宏观环境相对平稳，该业务对净利润与调整后EPS形成温和增益。管理层强调盈利质量优先的节奏把控，使三季度表现更注重风险回报的平衡，并通过与出行、配送的交叉渗透提高用户粘性与跨业务协同。若风控指标延续第二季度的改善，市场对三季度净利率修复的信心增强，同时为后续季度的稳健增长打下基础。
效率驱动的成本结构优化与盈利确定性提升
多家机构在三季度前瞻中强调运营效率的持续优化，包括车辆与骑手供需匹配、履约路径缩短以及客服与风控的自动化。第二季度业绩已体现单位经济性的正向变化，进入三季度，这些改进将进一步作用于毛利率与净利润。市场观点指出，管理层在补贴与抽佣之间的平衡策略延续，减少低效补贴、增加高质量订单流量，提高广告与商家服务收入的稳定性。这一策略一方面提升本季度的利润确认度，另一方面降低业绩波动性，对调整后EPS形成结构性支撑。若优化路径保持一致，市场对三季度的业绩兑现与全年指引的可信度更高，估值对盈利质量改善的反应也会更具弹性。
区域动能与季节性因素的协同影响
预览与研究报道提到，三季度在主要城市与跨境旅游线下的恢复环境下，区域动能或呈现分化，但总体仍向好。核心城市的高频订单在旺季更具韧性，平台通过差异化费率与供给策略以缩短等待时间，提高峰时履约能力，从而维持抽成率与毛利率稳定。季节性因素的正面作用与广告投放节奏匹配，有助于提升商家曝光与转化，进而促进餐配与商配的订单密度。若个别区域出现需求回落，平台以优化调度与补贴结构作为缓冲，从而减轻对利润率的冲击，体现出在不同区域之间的灵活调配与风险对冲能力。
交叉渗透与用户生命周期价值的提升
机构一致强调出行、配送与金融服务之间的交叉渗透对用户生命周期价值的提升。三季度在会员权益、定向补贴与支付优惠的组合下，提升活跃度与复购频次，支撑订单密度与广告投放的有效性。以转化为目标的广告计费提高商家投产比，促使更多商家愿意参与平台促销与推荐位优化，形成收入的稳定增量。用户在多个业务场景下的留存提升，使平台能够降低获客成本并提高整体单位经济性，最终体现为毛利率与调整后EPS的连续修复。
总结
三季度的核心关注在于持续的单位经济性优化与盈利质量提升。出行板块在旺季与供给微调的配合下，订单完成率与定价韧性为收入与毛利率提供支撑；配送板块通过履约效率升级与转化计费的广告联动，实现费用结构与收入质量的双向改善；金融服务延续风险成本控制，为整体利润提供稳固底盘。
机构观点普遍认为调整后EPS具备改善空间，管理层对毛利率与盈利修复的延续性更具把握。从二季度的表现与三季度的前瞻来看，Grab的增长路径强调效率与质量并重，这一方向若得到验证，将有利于提升市场对全年指引的信任度与对后续经营表现的预期。