周二，全球市场呈现分化格局。标普500指数和纳斯达克指数在英伟达股价飙升的推动下刷新历史高位，但收盘表现参差不齐。投资者消化了美国通胀数据回升、多家大型金融机构财报以及全球债券收益率飙升的影响，特别是日本国债收益率创下新高。这一市场动态凸显了当前经济环境的复杂性。

科技板块成为少数亮点。人工智能巨头英伟达宣布计划恢复向中国销售H20 AI芯片，其股价飙升4%，突破172美元，市值稳居4万亿美元上方。香港科技指数率先响应，上涨2.8%，而美股中仅科技板块收高。然而，市场乐观情绪在交易时段内逐渐消退。美国通胀数据虽大致符合预期，投资者却聚焦于上行风险；银行财报稳健，但金融股跌幅居前。债券收益率攀升的阴影日益加深，源于对政府财政健康、关税驱动通胀以及固定收益资产需求的担忧。美国30年期国债收益率重返5.00%上方，但债券市场风暴的中心似乎转向日本。

日本上议院选举临近，首相石破茂支持率下滑，连任多数席位目标岌岌可危。日本国债收益率飙升至多年高位：10年期收益率达1.595%，为2008年以来新高；20年和30年期收益率分别创纪录至2.65%和3.20%。这反而拖累日元跌至三个月低点，逼近150兑1美元关口，因财政压力、央行政策束缚和滞胀担忧盖过了潜在收益。与此同时，中国经济指标显示6月活动优于预期，二季度GDP增长略超预测。但房地产市场持续降温，新房价格跌幅创八个月新高，经济惊喜指数降至三个月低点。北京仍面临加大刺激的压力。

关税问题笼罩全球股市。自4月初以来，股市的惊人反弹源于投资者押注特朗普不会全面落实关税威胁。然而，市场韧性可能鼓励其推进政策，对欧美股市构成风险。投资者相信4月2日的“对等”关税仅为谈判策略，实际税率将远低于公告水平。尽管税率可能高于特朗普第二任期前，但情况优于最坏预期。例如，特朗普周末威胁对欧盟和墨西哥征收30%关税，市场反应平淡；欧洲和墨西哥股市微跌，而纳斯达克续创新高。巴西股市受50%关税威胁影响下滑5%，但加拿大股市触及峰值。关键问题是市场是否过于自满，“特朗普总会退缩”（TACO）交易的风险边界正模糊化。

市场反弹速度令人咋舌。标普500指数从4月熊市低点反弹至历史新高仅耗时不足三个月，为75年来第二快纪录，仅次于1982年。估值方面，标普500指数12个月预期市盈率接近近年高位，远高于长期均值；科技板块估值达25年峰值。若人工智能真正兑现生产力提升承诺，高估值或可接受。但此轮反弹根基在于预期关税远低于“解放日”水平。若多国税率如英国般维持在10%左右，整体约15%，则股价合理；否则，增长预测需大幅下调。贝莱德分析师指出，尽管超配美股，但短期波动可能加剧，关税成本分担的不确定性将带来回报分化及超额收益机会。

潜在风险在于市场韧性可能助长特朗普加征关税的决心，形成负面循环。巴克莱分析认为，特朗普对股债市场压力的容忍度有限，但若市场过度自满，欧盟30%关税可能引发类似“解放日”后抛售，导致欧洲股市两位数下跌。投资者聚焦中国关税，却忽略了欧盟的重要性：去年美国从欧盟进口商品占总额18.6%，高于中国的13.4%；美欧双边贸易额达9750亿美元，贸易逆差2359亿美元，仅次于中国。这凸显关税担忧的广度。

明日市场焦点包括：日本非制造业短观调查（7月）、印尼利率决议、英国CPI通胀（6月）、美国PPI通胀（6月）、工业产出（6月）及摩根士丹利、高盛、美国银行等财报。美联储官员讲话也将受关注。