Sara Naison-Tarajano在Goldman Sachs身兼数职，与世界上许多最富有的家族打交道。作为Goldman Sachs的合伙人，她担任全球私人财富管理资本市场主管，以及Goldman Sachs Apex负责人，为客户家族提供投资交易机会。她还是One Goldman Sachs的联席主管，整合投资银行、资产管理和财富管理服务。此外，她还负责管理Goldman Sachs合伙人家族办公室，为公司高级管理人员服务。

Naison-Tarajano表示她的所有职责"都是相互关联的"，她在Goldman工作了26年，大学毕业后直接加入了该公司的分析师项目。

自2021年以来，Goldman每两年对超级富豪的家族办公室专业人士进行调查，其中三分之二的家族办公室资产超过10亿美元，以了解他们的投资优先级和前景。她最近与记者谈论了9月10日发布的最新调查结果，显示家族办公室偏好股票、另类资产和黄金，但不包括加密货币。

以下是经过编辑的对话内容。

**问：让我们从基础开始。什么是家族办公室？**

Sara Naison-Tarajano：家族办公室是为管理个人积累的重要资本而创建的实体或结构。它可以构建为有限责任公司或C类公司，或其他形式。2010年后，由于全球资本市场活动和财富创造的增加，许多家族办公室成立。人们希望为这些资本建立基础设施和治理框架。如果没有计划，这些资本很难传承数代，支持自己和下一代的使命。

**问：您通过Apex为家族提供什么样的投资机会？**

私募配售往往符合家族办公室对高回报的目标。这些是对公司的资本投资，有时在公司上市前数年进行。公司等待上市的时间比过去更长。2014年上市的公司平均成立6.7年。如今，IPO的平均公司年龄接近11年。这意味着在这些所谓的资本筹集过程中可以赚到更多钱。

Goldman领导了Moderna, Inc.的首轮私募融资，并联合主承销了该公司2018年的首次公开募股。对于私人投资者来说，考虑到IPO后的估值，这是一个巨大成功。Moderna, Inc.在私募市场筹集了26亿美元；IPO时公司估值为75亿美元。我们让家族办公室与机构投资者一起投资。十年前，投资者基础可能纯粹是机构性的。

最近的例子是人工智能云计算公司CoreWeave, Inc.，该公司于3月上市。我们的许多家族办公室客户参与了公开发行前的融资。我们还参与了最近Boston Celtics的收购。（这支美国国家篮球协会球队于8月被Goldman合作的投资集团收购。）建立家族办公室联盟来做购买体育球队这样的事情是我们多次做过的。

**问：家族办公室对交易是否有很大兴趣？**

是的。许多拥有家族办公室的人都是通过创业赚钱的企业家。他们往往对流动性不足感到舒适，在某些情况下，还能承受单一资产风险。Goldman最新的全球家族办公室调查发现，他们将42%的资产配置给另类资产（私募股权、对冲基金和房地产）。在美国，这个数字是46%。

家族办公室是风险偏好型的。这并不是说他们不探索对冲头寸，因为他们确实会这样做。但当你为几代人投资时，你对市场周期的担忧会减少。他们专注于，至少在私人领域，试图找到具有长期有效商业模式的公司。

**问：您的家族办公室客户也活跃于公开市场吗？**

对公开市场的兴趣比过去18个月更高。除非出现某种外部冲击，否则经济似乎不会陷入衰退。人们意识到，如果要增长资本而不是随时间失去财富，就必须跑赢通胀。在过去100年的滚动20年期间里，标准普尔500指数100%的时间都跑赢了通胀。

股票市场在过去两年里上涨了约50%。如果市场调整，我们的客户将利用机会投资更多。4月份，当股市因特朗普总统宣布关税而大幅下跌时，客户利用机会增加了对私人和公共资产的投资。

**问：其他投资者可以从您合作的家族办公室那里学到什么？**

这些家族长期坚持自己的资产配置。他们在必要时进行边际调整。例如，在固定收益方面，他们在2023年大量投资于较短久期证券。现在，他们固定收益配置的大部分是三年以上久期的证券，这在预期利率下降时是合理的。但他们不会改变对固定收益的整体配置。

特别是对美国投资者来说，由于税收考虑，大幅改变资产配置是昂贵的。如果你以盈利出售某些东西，你必须承担税收成本，然后在投资的新资产中赚回来。

家族办公室对流动性需求很谨慎。这是另一个要点。而且，他们对另类资产有超额配置，这些资产通过各种工具越来越多地向个人投资者开放。

散户投资者需要了解这些投资的流动性条款，最好通过专业资产管理者来管理和分散投资组合。但考虑到我们讨论的一些趋势——公司保持私有状态更长时间，公开公司比过去更少——另类资产在散户投资组合中有一席之地。

**问：富豪家族最感兴趣的公开市场行业是什么？**

我们看到家族办公室对技术领域的投资显著增加。58%的调查受访者表示他们计划在未来12个月内超配技术股。这比两年前高出15%。我们还看到对能源的关注，考虑到推动AI革命所需的电力。医疗保健也成为关注领域。一些家族希望站在可能治愈疾病并改变我们生活方式的创新前沿。

**问：您调查的超过四分之一的家族预计在未来12个月内在投资组合中超配金融股。他们兴趣背后的原因是什么？**

大型商业银行、地区银行和资产管理公司一直是我们客户的关注点。金融股受到预期利率下降和我们看到的强劲资本市场活动的推动。今年IPO和二次发行活动增长超过20%。更多活动对金融机构有利。

黄金也是我们家族的另一个关注点，尽管这可能不是投资策略团队认为应该对冲通胀的方式。（24%的受访家族表示他们正在购买黄金作为避险资产。）美国股票是对冲通胀的最佳选择。黄金周围有这种储值概念。我们的Goldman研究策略团队估计黄金有14%的上涨空间，黄金一直在飙升。这很大程度上与地缘政治紧张局势的担忧有关。我不期望这种情况会改变。

**问：富豪家族最受欢迎的私募股权投资是什么？**

体育和二级发行是两大主题。对二级市场兴趣的增长是戏剧性的。（二级市场是机构投资者出售给二级市场的私募股权持股。）我们在私募股权领域的一级市场交易更加平淡，所以二级市场一直是流动性的重要场所。人们可以以我们认为有趣的价格进入。

购买二级市场也是缓解与私募股权相关的一些J曲线风险的方法（回报最初较低至负值，然后走高），因为你投资的是更成熟的公司。二级市场也是家族办公室接触一些历史上他们无法接触到的令人难以置信的私人公司的地方。

体育投资主题是投资与激情的结合。我们看到本地化方法：人们想要购买他们感到联系的地区的球队。我们有客户购买了他们从小观看的棒球队或足球队。体育投资与其他资产类别的相关性也很低。家族办公室总是在寻找低相关性的资产。

**问：私人信贷是一个快速增长的资产类别。您的客户对此感到兴奋吗？**

尽管对私人信贷的配置只从3%增长到4%（在调查中），但这是一个重大变化。如果有更多公司等待更长时间上市，他们需要替代资本来源。历史上，美国家族很难投资私人信贷，因为利润按普通收入征税。但在更高利率环境中，净回报更有趣。该类别提供投资组合多样化，收益率甚至高于高收益债券市场。直接放贷一直是私人信贷的大主题。一些策略仍提供8%到9%的股息。

**问：富豪家族对加密货币有什么看法？**