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财报前瞻 ｜百济神州本季度营收预计增45.89%，机构观点偏乐观

摘要

百济神州将在2026年02月26日（港股盘后）发布2025年第四季度及全年财报，市场关注收入增速、利润结构与新品放量对盈利质量的带动。

市场预测

市场一致预期本季度百济神州营收为15.18亿元，同比增长45.89%；调整后每股收益为0.76元，当前一致预期未提供本季度毛利率、净利润或净利率的明确预测，公司层面亦未披露相应季度指引。公司主营业务为医药产品，结构稳定且与商业化能力直接相关；发展潜力最大的现有业务仍是产品板块，预计本季度产品业务营收15.18亿元、同比增长45.89%，动力主要来自核心品种持续放量与已获批新品的早期贡献。

上季度回顾

上季度百济神州实现营收14.12亿元，同比增长34.60%；毛利率86.09%（同比未披露）；归属于母公司股东的净利润1.25亿元（同比未披露），净利率8.84%（同比未披露）；调整后每股收益0.08元（同比未披露）。财务端的一个重要变化是盈利端环比改善，归母净利润环比增长约32.36%，同时高毛利结构得到保持。按业务看，医药产品为公司核心收入来源，上季度实现营收14.12亿元、同比增长34.60%，主要受核心品种放量与渠道效率提升推动。

本季度展望

产品放量与品类拓展的收入弹性

一致预期显示，本季度公司营收将达到15.18亿元、同比增长45.89%，延续上季度的高增速态势，核心驱动仍来自已商业化产品的持续渗透与结构优化。2026年01月06日，公司在中国获批BCL-2抑制剂（索托克拉片）用于部分血液瘤适应症，作为近端新品，其纳入市场后的渠道铺开与医生教育通常需要经历推广周期，短期绝对贡献有限，但对于全年增长曲线与产品结构优化的意义更为重要。随着管线中成熟品种的放量叠加新品逐步放量，公司产品收入结构的集中度与增长动能匹配度较高，有望在本季度继续体现收入弹性。考虑到上季度产品业务已贡献全部营收，本季度若核心品种维持较高处方续量与覆盖面，收入端的确定性相对较强，结构上看以自研与合作商业化品种为主，利于规模效应的形成与延续。

毛利结构与费用效率对盈利的影响

公司上季度毛利率为86.09%，净利率为8.84%，在高毛利属性的支撑下，盈利能力的边际变化更取决于费用效率与规模效应释放。当前本季度未有明确的毛利率或净利率一致预测，但结合上季度的毛利结构与本季度收入预期增长45.89%的节奏，若销售与管理费用率按季维持稳定或因规模效应出现轻度摊薄，利润端的改善可能快于收入端。市场对本季度调整后每股收益的共识为0.76元，反映出在收入扩张背景下，单季度盈利质量有望环比回升。需要关注的是，新品上市初期的市场教育与渠道投放会短期推高费用率，但随着处方转化、医保准入与渠道覆盖的推进，单位营收对应的销售效率通常会逐季改善，从而在下半财年形成正向的利润杠杆。本季度若费用端保持理性投入节奏，结合高毛利基底，利润弹性具备实现的条件。

交易层面与预期博弈对估值的影响

财报临近时点，市场情绪与仓位博弈加大股价弹性，近期交易数据显示，卖空比例在约9.02%至34.88%区间波动，反映出多空分歧与事件前的套保需求并存。另一方面，覆盖公司的机构中买入观点占比高，叠加公司已明确在2026年02月26日盘后披露财报与召开电话会，事件确定性提高，资金在业绩公布前对收入与盈利节奏的预期将直接影响估值波动。若本季度收入落点接近或高于15.18亿元的一致预期，且盈利质量与费用效率同步向好，短期估值或受益于业绩兑现；相反如果费用投放快于收入兑现，利润端弹性不足，股价可能对利润率的扰动更为敏感。综合看，当前一致性预期较高，落差管理成为影响财报后股价反应的关键变量。

分析师观点

从已跟踪的机构评级看，参与覆盖的12家机构均给予“买入”级别，看多占比为100.00%，看空与持平观点占比为0.00%。机构看多的核心逻辑集中在三点：第一，收入加速的可见性提高，一致预期本季度营收15.18亿元、同比增长45.89%，延续上季度收入增长与产品放量趋势，商业化能力得到验证；第二，高毛利结构提供利润改善基础，上季度毛利率86.09%表明产品组合质量较高，在规模扩张与费用效率改善的共同作用下，本季度调整后每股收益共识0.76元具备实现空间；第三，新品带来的结构性增长动能逐步显现，本财季起已落地的血液肿瘤新品将驱动全年增长曲线的抬升。机构普遍认为，在高增长与高毛利的组合下，公司在本季度更需展示费用纪律与利润率延展能力，若利润端边际改善同步落地，估值的稳定性与上行弹性将提升；若费用投放节奏偏前置，短期利润端存在扰动，但对全年经营目标的影响可通过后续季度的效率改善进行对冲。整体而言，基于对收入兑现与盈利质量改善的共同判断，多数机构在财报前维持积极观点，看多占比居于绝对优势。