凯文·沃什（Kevin Warsh）于5月接任美联储主席之际，货币政策正处于十字路口。美联储官员对于是否需要加息以控制通胀存在分歧，而美国总统唐纳德·特朗普则要求降低利率，以刺激经济。

然而，近期公布的数据可能使美国央行进入一段更长时间的“按兵不动”状态。

美国劳动力市场并不火热。过去六个月，经通胀调整后的工资出现下降，就业增长充其量只能算温和，但4.1%的失业率仍处于历史低位。

通胀方面，2026年初美伊冲突后，通胀率一度急剧上升，目前仍明显高于美联储2%的目标。不过，过去两个月通胀已经有所缓解，这削弱了“除非加息，否则通胀不会下降”的论点。

由于经济目前既没有明显朝着失业率上升的方向发展，也没有明显朝着通胀再次攀升的方向发展，美联储政策制定者等待观望的理由反而变得更加充分。

里士满联储主席托马斯·巴尔金（Thomas Barkin）周四表示：“很多人认为，目前的利率水平仍然足够具有限制性，能够推动通胀下降。”他指出，通胀加速的很大一部分来自更高关税、油价高企以及人工智能投资热潮等冲击，而这些因素“最终应该会过去”。

反对这一观点的人则认为，如果允许通胀在过高水平持续太久，消费者和企业的通胀预期可能会上升，并形成一种自我实现的循环。

不过，巴尔金表示，金融市场和公众倾向于关注近期价格压力放缓的趋势，即便通胀已经连续五年高于美联储目标，这种关注也可能降低加息的必要性。

他说：“越多的头条新闻说‘通胀正在下降’，我认为这就越能让通胀预期保持稳定。”

市场显然已经对这些消息作出了反应。近期数据显示，7月美国出现意外就业下降，同时消费者价格和生产者价格涨幅均低于预期。交易员因此大幅削减了对美联储在9月15日至16日会议上加息的押注。

与此同时，根据芝加哥商品交易所集团（CME Group）的FedWatch工具汇总概率，投资者目前定价显示，美联储在今年年底前提高政策利率的概率超过90%。

美联储官员将在下个月会议结束后公布新的经济预测，并据此更新各自的政策观点。

截至6月中旬，大多数官员认为，以美联储用于制定通胀目标的个人消费支出价格指数（PCE）衡量，通胀率到2027年底将处于2.2%至2.5%之间。

PCE通胀率在受到战争引发的能源价格连续三个月上涨影响后，于5月份升至4.1%；随后在6月份回落至3.7%，这是目前最新的数据。

要实现2027年底2.2%至2.5%的通胀水平，沃什的同僚中只有一半认为今年年底前需要至少加息25个基点，而其余官员中除一人外，都认为维持利率不变更为合适。

风险与预期

美联储理事会成员克里斯托弗·沃勒（Christopher Waller）和丽莎·库克（Lisa Cook）近期均表示，如果通胀不能很快降温，他们将支持加息，而最新数据似乎表明，这种通胀降温的情景正在发生。

美国劳工部周四公布的数据显示，7月份生产者价格指数（PPI）环比意外保持不变。

就在一天前，美国劳工部公布的数据显示，7月份消费者价格仅环比小幅上涨，此前6月份消费者价格曾出现下降。

这些温和的数据可能还不足以让那些主张加息的人放心。

其中一个特别令人担忧的问题是，持续五年的高于目标水平的通胀可能导致通胀预期不断上升，从而使未来任何一场抗通胀斗争变得更加困难，也更加昂贵。

克利夫兰联储主席贝丝·哈马克（Beth Hammack）周四表示：

“问题在于，我们需要多快实现2%的目标？也许我们最终可以做到，但如果还需要另外三四年才能实现——这可以接受吗？”

哈马克是三名反对者之一。上个月，美联储决定将政策利率维持在**3.50%至3.75%**区间，而哈马克等三名官员对此持异议，主张立即加息。

此后，又有两名没有投票权的联储银行行长表示，他们同样希望加息。

克利夫兰联储主席哈马克举例称，辛辛那提一家零售商正在提高价格，“因为他们不知道下一次价格压力会从哪里出现，但他们知道它一定会从某个地方出现”。

哈马克说：“我认为我们现在就需要采取行动，因为我认为，我们需要让通胀以比按照长期路径、在当前利率水平下逐步下降更快的速度，回落到2%的目标。”

与此同时，特朗普仍在持续要求大幅降低利率，并指责沃什那些“敌对”的同僚阻碍降息。

沃什本人一直对此保持沉默，没有透露任何计划，也没有提供任何形式的政策指引。

尽管目前几乎没有数据显示美国经济疲软到足以需要特朗普所设想的那种降息程度，但支持加息的理由也可能越来越少地取决于经济指标，而更多取决于政策制定者对公众通胀预期风险的判断。

担忧在于，美联储允许通胀长期高于2%目标的时间越长，公众就越有可能失去信心，并开始按照“通胀将长期维持高位”的假设采取行动。

这种动态可能进一步推动价格压力，使抑制通胀的斗争变得更加困难、成本也更高。

SGH Macro Advisors首席美国经济学家蒂姆·杜伊（Tim Duy）表示：

“通胀在这个水平上停留的时间越长，就越有可能被固化下来。这意味着通胀回落无法真正实现，也意味着2%的目标失去可信度。而通胀越是根深蒂固，要重新恢复2%的目标就需要付出越多努力。”

杜伊指出：“目标本质上就是公众实际形成并经历的通胀预期。”他还指出，不断上涨的价格正在给普通美国人带来痛苦。

然而，另一种选择则可能通过另一种方式产生代价——即提高借贷成本，以减缓经济活动，并可能推高失业率，而此时通胀本身可能正在逐渐下降。

Natixis首席美国经济学家**克里斯托弗·霍奇（Christopher Hodge）表示：

“未来一段时间的每一次美联储会议，都需要将意外情况的可能性纳入定价。不过，我们仍然认为，在通胀缓慢而渐进地向目标水平下降、消费者部门降温以及就业前景变得更加脆弱的背景下，美联储将能够勉强避免加息。”