摘要：美团-W 将于8月27日发布二季度业绩。受“外卖大战”影响，美团盈利料继续承压，需关注到店、酒旅、广告等业务的对冲和“稳定器”效果。另外，“闪购”与出海业务的增长情况也是重要看点。

一季度业绩回顾

2025年第一季度，美团的收入同比增长18.1%至人民币866亿元。核心本地商业分部一季度的经营溢利达到人民币135亿元，较去年同期的人民币97亿元增长39.1%。同时，新业务分部的经营亏损由去年同期的人民币28亿元收窄至人民币23亿元。期间经调整EBITDA及经调整溢利净额分别实现同比增长至人民币123亿元及人民币109亿元。

二季度业绩预期

根据彭博社的数据，分析师普遍预期美团二季度营收937亿元，调整后每股收益1.57元，调整后净利润99.7亿元。

主要看点

“外卖大战”带来的影响

二季度行业竞争进入高强度阶段，外卖补贴与大促贯穿6–7月，单量扩容的同时单位经济短期承压。多家机构测算显示，Q2外卖订单同比增速有望提升至双位数区间（部分模型测算约+14%），但客单价同比下滑（测算中值约-7%），叠加单均补贴抬升，单均UE同比下滑幅度加大。

管理层表示，二季度核心本地商业收入同比增速将放缓、经营利润同比将下降，这属于阶段性、战略性的选择。在对冲侧，平台通过提升骑手利用率、缩短履约半径、密度优化与跨业务调度（高峰时段的错峰利用）来消化补贴的部分压力。

到店、酒旅与广告变现的稳定器作用

到店与酒旅在暑期场景下具备季节性优势，广告与佣金的毛利结构对补贴周期不敏感，有望在二季度发挥“稳定器”作用。在品类层面，大额餐饮与娱乐在宏观偏弱环境中可能出现决策延后，预算释放节奏呈不均衡，但长尾商家投放与团购广告结构性提升有望提供对冲。

“美团闪购”的发展情况

即时零售是中期增长曲线的战略支点。4月15日平台正式发布“美团闪购”品牌，机构对Q2延续高增长普遍乐观，个别跟踪模型给出Q2闪购单量同比约+30%至+36%的假设。同时，闪购的增长将反哺到店广告和商家数字化升级，广告效应有望形成二次放大。风险在于“30分钟到达”的要求推高了人力与站点运营成本，可能引发供给侧补贴竞争，短期利润率承压。

海外业务的增长情况

海外业务作为美团的“第二增长曲线”，是主要的发力方向，中国香港地区、中东地区、巴西等地市场正在持续拓展。从更长周期看，成熟市场可复制的模型与供给网络将成为新的增长引擎。

机构观点

• 高盛：维持美团“买入”评级，目标价200港元。公司AI投入与国际化拓展为中长期增长提供动能。

• 中金公司：维持“跑赢行业”评级，目标价177港元。预计Q2收入增长12%–16%，利润率环比下滑。

• 瑞银：维持“买入”评级。外卖业务短期承压不会长期损害“护城河”优势。

• 野村：维持“买入”评级。看好外卖竞争情况稳定后的利润修复。