摘要

好未来 将在1月29日美股盘前发布2026财年第三财季业绩，市场关注AI硬件与学习服务的协同增效表现及利润延续改善趋势。

市场预测

市场一致预期本季度好未来总收入为7.74亿美元，同比增长42.68%；毛利率预测未披露；净利润或净利率预测未披露；调整后每股收益预计为0.07美元，同比增速0.80。公司此前披露的业务结构显示，学习服务和其他收入为15.35亿美元，占比68.21%；学习内容解决方案收入为7.15亿美元，占比31.79%。从业务亮点看，学习服务保持稳定复购与线下小班续报率高位，学习内容解决方案在AI学习设备拉动下呈高增态势。现有业务中，学习服务和AI驱动的学习内容解决方案构成最大的增长引擎，二者合计贡献收入22.50亿美元，并在最近一季分别实现稳健增长与显著同比提升。

上季度回顾

上季度好未来营收为8.61亿美元，同比增长39.07%；毛利率为57.00%，同比提升；归属母公司净利润为1.24亿美元，同比大幅增长，净利率为14.41%；调整后每股收益为0.24美元，同比上行。该季公司业务与财务核心看点在于经营利润显著改善、盈利质量提升，净利润环比弹性强，净利率同步扩张。主营方面，学习服务和其他实现收入15.35亿美元，占比68.21%；学习内容解决方案收入7.15亿美元，占比31.79%，两大板块形成“双轮驱动”的结构性增长格局。

本季度展望

线下素养课程与学习服务的质量与利润路径

近期学习服务板块延续稳健运营特征，续报率维持高位带来可预期的现金流与收入确定性，市场预期该板块将继续贡献稳定的毛利结构。上一季净利率达到14.41%，配合57.00%的毛利率，显示单位成本与费用效率改善，对本季度利润延续改善形成支撑。考虑到销售与营销节奏在上季调整后趋于理性，本季度该板块的边际费用压力有望受控，叠加线下中心“审慎扩张、提升单校产能”的策略，有利于单位产能利用率与教学质量同步提高。若续报表现保持稳定，学习服务板块将成为平滑季节性波动的重要稳定器，并为公司整体利润提供底盘。

AI学习设备与内容解决方案的增量与波动管理

学习内容解决方案在AI硬件迭代与内容生态扩充的驱动下维持较高增速，上季结构占比为31.79%，并对收入增速贡献显著。由于硬件业务通常存在促销与新品周期，收入弹性较高但毛利波动可能加剧，市场将重点观察硬件升级带来的单机毛利与附加内容订阅转化率。若内容订阅与AI助手功能的用户粘性进一步提升，将改善硬件后的复购与续费，推动边际毛利改善。本季度收入预测7.74亿美元、调整后每股收益预测0.07美元的背景下，若硬件销售结构由入门型号向中高端型号优化，叠加内容服务渗透提升，将为利润端提供一定支撑，但费用投放的节奏与库存管理仍是核心变量。

经营效率与利润质量的延续性

上季度净利润达到1.24亿美元、净利率14.41%，体现出经营效率改善与费用结构优化对利润质量的正向影响。本季度关键在于维持57.00%毛利率附近的水平与控制费用率，以确保收入增长向利润转化的稳定性。若学习服务与AI内容两大板块的收入结构保持合理占比，且销售费用与管理费用增长低于收入增速，净利率有望保持稳健。市场亦将关注经营性现金流与短期投资规模的变动，以判断投入与产出效率是否延续改善趋势，从而影响对盈利可持续性的评估。

分析师观点

从近期公开评级与观点梳理，看多意见占比更高。多家机构在最近的季度回顾中强调“核心业务稳健、AI学习设备与内容解决方案持续拉动收入”的判断，并认为“费用效率改善推动利润质量提升”。有观点直言：“本季度关注学习服务与AI硬件的协同，若内容订阅渗透率提升，利润端将继续改善。”另一位机构分析师指出：“在上季度净利率14.41%与毛利率57.00%的基础上，本季度若费用率维持可控，盈利弹性仍具确定性。”综合这些看多意见，市场主流判断更倾向于收入高增与利润改善的延续，聚焦AI驱动的产品与内容矩阵对营收与现金流的双重支撑。