小马智行，或将成为自动驾驶行业第1个盈利企业！

在普遍“烧钱”的自动驾驶赛道，盈利，一直是一个遥远而奢侈的目标。但如果我们围绕小马智行这家公司，近两年来最详细的财务数据，或许能看到它箭在弦上的盈利讯号！

现阶段，小马智行的主要营收来自3个环节：Robotaxi（自动驾驶出行服务，占9.2%）、RoboTruck（自动驾驶货运服务，占48.48%）和技术授权（占42%）。可看到，备受外界关注的Robotaxi占比不高，但高达157.8%的收入同比增速和车费收入超3倍的增长，证明了其增长潜力和快速提升的商业转化率。

今年二季度，小马智行总营收达2150万美元，同比增长75.9%，环比增长53.5%；其中Robotaxi业务收入达150万美元，同比增长157.8%。Robotaxi乘客车费收入同比增长超3倍，显示出其业务的良好增长态势。尤其北京、广州等地付费用户数增长显著，单季度乘客车费收入环比提升30%。

目前，占比合计超过九成的RoboTruck与技术授权业务，共同构成当下小马最坚实的营收「安全垫」。以RoboTruck为例，通过构建「技术-车辆-场景」的黄金三角，其业务已进入规模化运营的边际效益显现阶段。这不仅带来了营收（2024年营收4040万美元，同比增长61.3%）和运营里程（累计超500万公里）的快速增长，产生的稳定现金流，使得小马智行能够在不依赖持续外部「输血」的情况下，有力地支撑前沿业务Robotaxi的研发与市场扩张。

这样的，业务结构带来小马智行围绕毛利率的阶段性趋稳。公司毛利率从2022年46.9%，到2023年23.5%，再到2024年、2025年分别达到10.5%和16.3%，尽管尽管绝对值在降低，但总体已经开始趋于稳定。

也就意味着，这家公司已经度过早期高毛利但不可持续的研发探索期，转而开始进入一个与规模化、商业化相匹配的、更可持续的利润模型阶段。

毛利率「趋稳」而非「震荡」！恰恰反映小马智行的业务重心从技术验证开始市场渗透做战略转变，而这种信号，可被外界视为公司在为走向盈利提供基础。

招股书中，还有一个细节值得关注。2025年第二季度研发费用同比增加69%。这一时期正是小马投入集中第七代Robotaxi自动驾驶套件量产攻关的重要阶段。通过与北汽、广汽合作加速量产第七代Robotaxi，降低成本至前代70%，实现规模化生产后单车成本下降。其中最为昂贵的车载计算单元成本下降了80%，激光雷达成本下降了68%。这种成本的大幅「瘦身」，一方面降低了单车部署的门槛，一方面也是为后续大规模商业化铺平道路。

一份稳健的营收结构、一组趋稳向好的财务指标，以及一次指向性明确的前瞻性投入，所有人都能看到，围绕这份招股书，小马智行不是在向资本市场证明其成长性，而是论证接下来率先撞线、成为行业首个实现盈利的路径的可能性。

163亿募集规模，小马智行对“钱”的欲望超过了奇瑞！

在自动驾驶行业普遍不盈利的今天，很多人都把这类企业回港上市看作是一种求钱续命的规定动作。但当我们结合这份招股书，又能看出相比于短期的收入、亏损，募集资金的总额某种程度上是能够反映一家企业，对于行业长远发展的信心。招股书披露，回港IPO，小马智行总计达163亿元的募资规模，不仅远超同行6倍、甚至达到不久前刚刚上市的整车企业—奇瑞募资规模的2倍！

有人将其解读为是一家科技公司对行业前景的盲目自信，但结合实际业务可以发现，这或许成为其冲击盈利的「关键弹药」。

招股书披露，通过技术研发和量产攻关，小马智行第七代Robotaxi的成本已经得到大幅优化，意味着技术临界点已被触及，盈利的曙光初现。接下来的关键，就是从技术验证迈向「规模化」商业运营的重要一步。

了解一下科技企业发展节奏的人或许清楚。这一步，往往是风险最低的资金投入。

具体来看，募集资金用途主要被划分为三类：1、40%用于商业化和市场开拓，未来五年，全力推进L4技术在出行和货运领域的大规模商业化；40%用于技术研发，持续投入L4级自动驾驶技术及解决方案的研发，以保持并扩大技术领先优势；3、20%用于潜在的战略投资和收购，补全技术能力，搭建强大的产业链生态。

这表明两地上市后，小马并非漫无目的求援解渴，而是有节奏、有重点地要把钱「花在刀刃上」，持续加固自身的技术护城河。尤其在战略投资和收购方面的投入，和国内单一依赖资本续命的纵目科技、魔视智能形成鲜明对比。截止发稿前，丰田中国官方透露，与小马智行基于BZ4X打造的自动驾驶车辆，将2026年于中国市场进行规模化商业运营。

这些细节都说明，小马智行已不再局限于「自身发展」，而是开始通过生态布局巩固行业话语权。这种围绕一整套技术研发、规模落地以及生态布局的节奏感，正是小马智行在商业化前夜，向外界构建出的最具价值的商业体系。其本质上，是小马智行对于自身能力的清晰认知和对行业趋势的精准判断。

相比文远，市场更看好小马智行什么？

过去在自动驾驶行业，外界习惯关注融资额和盈利数据，但对于真正懂财务数据的投资者而言，一家企业的综合经营能力更能反映其健康度！从招股说明书来看，小马智行所展现出的，是它已经从早期完全依赖外部「输血」的阶段，向自我「造血」和精细化运营能力开始过度。

这也是为什么，同样在计划在港股二次上市，相比于文远知行等同级竞品，资本市场对于小马智行的期待值显然更高；对于资本市场而言，大家看要的，不仅是它跑得有多快，还有未来能走多远的确定性与节奏感。

很多人都忽略了，小马智行是港交所推出“科企专线”政策后，首家以保密形式提交港股双重上市申请的自动驾驶企业。

意味着，相比于其他企业，小马智行是第1个享受专属的预沟通机制，由上市科组建专家团队一对一辅导，针对自动驾驶行业特性定制披露规则，缩短审核周期。来自资本市场的「绿灯」，站在另一个角度上即是对企业资质、技术实力和发展潜力的高度肯定。

从实际运营数据来看，这种「偏爱」并非无迹可循。今年上半年，小马智行营收为3543万美元，同比增长43.3%，相比同类型企业明显更快的增速，显示出其在市场拓展和业务推进上的高效执行力。

如果说营收是衡量企业健康状况的一大因素，那么另一关键指标指向亏损率的把控。今年上半年，小马智行净亏损9064万美元，尽管较上年同期5176万美元有所扩大，但以其营收3543万美元计算，亏损率为256%；而文远知行同期净亏损7.92亿元，以其营收2亿元计算，亏损率高达396%。意味着小马智行在成本控制、运营提效等方面更有自己的体系化性格。

营收增长率更高、亏损率更低都说明，小马智行在规模扩张与财务健康之间，相比同类企业找到了一定的平衡点；既保持了高科技公司的技术锐度，又具备了成熟企业的经营管理能力。

可见在港股的二次上市是其推动自动驾驶商业化落地的战略动作，是其技术实力、经营能力与战略眼光的必然结果；而对于整个行业而言，小马智行的回港上市也不仅是一次资本事件，甚至可能成为整个行业从野蛮生长走向理性发展的转折点。

接下来，随着小马智行在港股市场的落地，其商业化进程与技术迭代还将进一步加速的同时，也为中国自动驾驶行业的发展，注入更多确定性与可能性。