最近几周，美国总统特朗普关于大麻政策可能放宽的言论，推动相关股票大幅上涨。

8月份时，特朗普表示，他考虑将大麻从目前与海洛因、LSD并列的一级管制物质，重新归类为三级管制物质，与氯胺酮、合成代谢类固醇等限制较宽松的药品并列。

受此消息影响，追踪美国大麻企业的交易所交易基金 AdvisorShares Pure US Cannabis ETF 在8月累计涨幅已达97%。

重新分类虽不能解决大麻企业面临的所有问题，但行业视其为迈向全面合法化的关键一步。例如，摆脱与海洛因同级归类，将有助于企业在2026年到期的大量债务上进行再融资。

此外，若管制级别下调，此前因合规顾虑回避该行业的机构投资者可能更愿意入场。而目前大麻股几乎完全依赖散户资金，导致股价波动剧烈。

许多投资者曾在这类股票上损失惨重。2021年初，“迷因股”（Meme Stocks）热潮曾推动大麻股短暂冲高，但过去五年该板块整体跌幅仍约80%。

​​狂欢下的隐忧：20亿美元欠税高悬​​

不过，美国国税局（IRS）的态度或许会给这场高涨的市场情绪“降温”——许多期待被减免巨额欠税的大麻企业，恐怕希望要落空了。

重新分类最直接的积极作用体现在税务方面。根据美国税法第280E条款，销售一级管制类药品的企业不得抵扣租金、工资、营销等常规成本，导致大麻企业实际税率高达60%–90%。如能像普通企业一样正常抵税，其利润率和信用状况将显著改善。

但目前最棘手的是企业已累积的欠税问题。Veridian Capital Advisors董事总经理Frank Colombo估算，十家美国主要大麻企业的未缴税款总额至少达20亿美元。“这是一个非常庞大的数字，”他表示。

大麻股公司为何集体“拖欠”税款？​

这些企业之所以形成如此大规模的欠税，是因为它们并非未按期缴税，而是将这部分资金记为“未确认税务负债”挂在账上。对它们来说，延迟纳税在当前反而更划算：由于大麻在联邦层面仍属非法，企业融资利率普遍高达16%以上，而国税局对欠税征收的利率仅7%–9%（因企业规模而异）。因此企业更倾向于保留现金，而非通过高息借款去缴税。

此外，行业整体销售额持续低迷，企业也确实难以缴清税款。大麻行业在疫情期间曾迎来一波繁荣，但未来两年营收预计将陷入停滞。

部分企业暂未缴税，是因其法律团队建议可对280E条款提起司法挑战；还有一些企业则押注，若大麻重新分类，国税局可能豁免或减免其历史欠税。

若果真如此，当前财报所显示的负债水平或许被高估。

投资者仍然要对的狂欢保持清醒​

但投资者仍需警惕这些“隐形债务”。推迟缴税会让企业的现金流数据显得比实际更健康。以跨州大型种植企业Trulieve为例，今年上半年其经营现金流中有84%来自税款支出的暂记。该公司未缴税款已累计超过5亿美元。

Colombo指出，多家上市大麻企业持有的现金甚至不足以支付其欠税，包括 Curaleaf Hldgs Inc. 、 Verano Holdings Corp. 和 Ascend Wellness Holdings, Inc. 等。其中Jushi的欠税总额已超过其市值。

Green Thumb Industries Inc. 是一个例外。该公司坚持按期缴纳联邦税，是业内信誉最好的企业之一，其贷款利率约为9.5%，远低于同行。因资金成本与IRS税率差距极小，延迟纳税对其而言风险高于收益。

业内分析认为，国税局或许会对那些因补缴税款而面临破产的企业网开一面，但对于有支付能力却故意拖欠的企业，欠税被直接豁免的可能性极低。这对于期待政策“大礼包”的投资者来说，无疑是一则现实的提醒。