就在一周前，“人工智能交易已死”还是整个市场议论的焦点。这场争论真正开始于 10 月，当时 Meta Platforms, Inc.（META）公布优于预期的财报，但因提高了在数据中心和其他 AI 项目上的支出，导致股价大跌。
而 11 月 19 日收盘后英伟达（Nvidia，NVDA）公布的业绩本应成为最后一颗钉子。公司财报大幅超越华尔街预期，使股价在财报后一天开盘涨 5.1%，但最终却收跌 3.2%，因为市场担忧预期增长依赖的资金可能无法到位。
但在所有喧嚣之下，AI 交易实际上已经开始重置。Alphabet（GOOGL）的股价在 10 月 30 日财报公布后逆势上涨，主要原因在于其确实通过投入资金赚到了钱——这在大型云服务公司中仍属罕见。
自那以后，谷歌发布了新版 Gemini AI 模型，看起来已经超越竞争对手；投资者也将注意力转向 Alphabet 的 TPU（张量处理单元），即其自主研发的芯片，这些芯片驱动着谷歌的 AI 工具。谷歌股价本周大幅飙升，成为美国市值第三大的公司——甚至可能即将超越英伟达和苹果登顶。
不过，这笔交易远不只是“英伟达 vs. Alphabet”。Mizuho 分析师 Daniel O’Regan 指出，本周市场最热门的策略其实是：买入与 Alphabet AI 相关的股票，同时卖出与英伟达及 OpenAI 相关的股票。
前者包括：
博通 （Broadcom）（与 Google 合作设计 TPU）
TTM科技 （TTM Technologies）（电路板制造商）
技术解决方案企业 Celestica（ 天弘科技 ）
Lumentum Holdings Inc. （为云计算与网络提供光学与光子产品）
这几家公司过去一周平均上涨 16%。而与 OpenAI 相关的四家公司—— 美国超微公司 （Advanced Micro Devices）（AMD）、 CoreWeave, Inc. 、 英伟达 （Nvidia ）和 甲骨文 （Oracle）（ORCL）——仅上涨 2.7%。
这组配对交易是否会持续尚待观察。O’Regan 写道：“普遍观点认为我们还没有走出困境，AI 相关的戏剧还会很多。然而，这并不是零和游戏，未来将有多个赢家（和输家）。”
市场可能比预期更快获得验证。Melius 的分析师 Ben Reitzes 指出，大语言模型总是在互相“跳级超越”。因此，尽管所有人都在关注 Google 推出的 Gemini 3，但接下来还有马斯克的 xAI 推出的新 Grok 模型，以及 OpenAI 对 ChatGPT 的更新版本——它们都将使用英伟达芯片。
他写道：“新的优秀模型不仅会提升使用量（对推理需求有利），也会让竞争对手产生更强的 FOMO（害怕错过），促使他们投入更多资金来赶超对手。” 换句话说，军备竞赛会持续下去。
当然，市场已经选好了科技行业中的“指定输家”——软件股。
周三，Workday 股价大跌 8.7%，成为标普 500 中表现最差的股票，尽管它的盈利超过预期。原因是：订阅收入增长慢于预期，即便 AI 看起来带来了部分推动。该行业的其他公司，从 Salesforce 到 Adobe，也在高预期与担忧 AI 侵蚀其业务的压力下持续走弱。Salesforce 今年已下跌 32%，Adobe 下跌 28%。
KeyBanc 分析师 Jackson Ader 表示，许多“软件即服务”（SaaS）公司——包括 Salesforce（ 赛富时 ）、Workday、DocuSign 和 Atlassian 等——它们的市值相对基本面大幅折价，价格隐含其自由现金流增长将与 GDP 持平，而不是华尔街预期的两位数增长。他认为这种预期过于悲观：“在我们看来，这不太可能，也为 2026 年带来上行空间的框架。”
但并非所有软件公司都一样。高盛最近强调了一些因 AI 而受益的公司，特别是人工成本较高的行业，如 Pegasystems Inc 与 天睿公司 （Teradata。）高盛策略师 Ryan Hammond 写道：“企业对 AI 的持续采用，以及对 AI 基础设施体系的担忧上升，使投资者把目光转向 AI 交易的下一批潜在受益者。”
甚至不止于此。随着对 AI 交易的疑问增加，投资者的轮动不仅发生在科技板块内部，也扩展到了板块之外。自 8 月中旬以来，最大的受益者是医疗保健板块。
健康照护类股ETF-SPDR 在 11 月上涨 10%，而 高科技指数ETF-SPDR 下跌 5.4%。DataTrek Research 联合创始人 Nicholas Colas 将医疗保健板块的强势归因为对 AI 的担忧、担心美联储不会在 12 月降息，以及医疗保健板块在截至 8 月 19 日的 100 天里跑输超过 24 个百分点等因素。
过去三个月，该板块已收复了大量失地。而如今 AI 重获市场青睐、且美联储可能在 12 月 10 日降息，Colas 认为医疗保健可能会暂时暂停上涨势头。他写道：“随着市场重新获得对 12 月降息的信心，且 Alphabet 重新点燃了市场对 AI 的兴趣，医疗保健板块很可能在今年底前进入休整期。”