• 汽车零部件供应商 Aptiv PLC正在拆分为两家公司：一家销售安全与软件解决方案，另一家提供电气分配系统。

• 拆分将使两家公司能更好地将资本分配至增长机会。随着投资者对非汽车类、能展现增长和利润改善的工业企业给予更高估值，此举也可能释放股东价值。

• 公司近期表现强劲，汽车产量放缓的担忧并未成真。这推动华尔街分析师上调了2025年和2026年的盈利预期。

“如果你拆分，他们就会来。”——这是 Aptiv（代码：APTV）的赌注，投资者也应考虑同行。

从德尔福到 Aptiv：曲折发展史

Aptiv 近年来并不顺利。公司最初名为 德尔福汽车（Delphi Automotive），1999年由通用汽车（GM）剥离。但在2005年因劳动力成本高企、债务沉重以及养老金资金不足而申请破产。重组后，德尔福于2017年分拆出 Aptiv：德尔福保留动力系统技术（如喷油器、阀门执行器和传感器），而 Aptiv 则接管增长更快的业务（如汽车电气化和安全）。

Aptiv 在2021年前表现出色，受益于投资者对电动车的热情。但随着电动车热潮退去，Aptiv 股价也大幅下跌——从2021年底接近 180美元 的高点暴跌 55%，至近期的 80.3美元。

问题不在于盈利。FactSet 数据显示，Aptiv 今年预计盈利 7.48美元/股，远高于2021年的 2.61美元/股，年复合增长率达 30%。

真正的问题在于市场认知。巅峰时期，Aptiv 股价曾高达 36倍预期市盈率；但当投资者重新将其视为“普通汽车零部件供应商”时，估值滑落至 10倍。

为改变这种认知，Aptiv 计划拆分为两家公司：一家专注增长较慢的 电气分配系统（EDS）业务，另一家专注增长更快的 安全与软件。如果一切顺利，拆分将在 2026年第一季度 完成，这将让两部分都能独立成功，同时让投资者获利。

“Aptiv 的大胆分拆不仅仅是公司结构调整，而是战略转型。” —— 分拆专家、Edge Research 创始人 Jim Osman

两大业务的对比

拆分原因不难理解：

• EDS业务：2024年销售额 83亿美元，息税折旧摊销前利润率（Ebitda Margin） 9.5%。

• 安全与软件业务：销售额 122亿美元，Ebitda 利润率 18.8%，并有潜力拓展至非汽车客户。

Baird 分析师 Luke Junk 表示：

“德尔福的分拆是为了让 Aptiv 成为更好的汽车供应商；而这一次则是让公司更好地面向高回报机会。”

新 Aptiv（华尔街称为 RemainCo）将销售传感器、软件和电子产品，为汽车、飞机和其他机器提供更高水平的自动化功能和电子通信。它也在寻求通过战略收购拓展非汽车业务——这一转型已经开始。Aptiv 在2022年收购了通信软件供应商 Wind River。

未来，它可能更像 TE Connectivity 和 Amphenol 这样的工业公司——前者的估值为 16倍盈利，后者为 22倍2025年预估Ebitda。

尽管 Aptiv 仍不及 TE 和 Amphenol（后两者受益于人工智能数据中心的高速增长），但其拆分后约有 25% 业务将为非汽车（TE 和 Amphenol 分别为55%和80%）。

更可比的或许是 Sensata Technologies Holding ——一家为汽车、航空航天、建筑和制造业提供传感器和电气元件的公司。其估值为 9倍预估Ebitda，比 Aptiv 当前的 7.5倍 高出1.5倍。Sensata 约 45% 的业务来自非汽车客户。

电气分配系统业务的改善潜力

RBC Capital Markets 分析师 Tom Narayan 指出，汽车零部件商的前景优于预期，关税引发的放缓并未显现。这意味着整车厂产量更强劲，零部件需求更高。

独立后的 EDS 业务有望通过自动化和制造基地调整，将利润率从 高个位数 提升至 低两位数。

Narayan 还补充，EDS 业务未来也可能成为整合目标——“会有买家”，因为其他供应商正在寻找增长与降本机会。他对 Aptiv 股票给出 “跑赢大盘”评级，目标价 92美元，比当前水平高约15%。

关键数据

（来源：彭博；E=预估值）

投资展望

如果电气业务能获得汽车行业类似的估值，而新 Aptiv（RemainCo）获得类似 Sensata 的估值，Aptiv 股价有望达到 100美元，比当前水平上涨约 25%。

最大风险在于投资者继续将两家公司都视作“汽车企业”，那样股价可能跌至 70美元，比周二收盘价低约 15%。

但一次执行良好的分拆有望创造价值——尤其是在原本不被看好的地方。

例如：

• PHINIA INC 在2023年自 博格华纳 （BorgWarner, BWA） 拆分时，外界普遍看衰其在电动车时代的前景。但过去两年 Phinia 股价几乎翻倍，而博格华纳仅上涨约30%。

• 通用电气（GE） 在2024年拆分时， GE航空航天 被认为是“热门股”，拆分后确实翻倍；但原本被认为更艰难的 GE Vernova Inc. （GEV） 股价却翻了四倍。

最终，拆分的成败取决于管理层的执行力和市场的情绪。但考虑到 Aptiv 的历史，我们有理由看好。