摘要

思摩尔国际将于2026年08月19日盘后披露中期业绩，市场聚焦HNB推进与订单兑现节奏。

市场预测

当前公开渠道未见对本季度营收、毛利率、净利润或净利率、调整后每股收益的明确一致预期，公司层面亦未披露本季度量化指引，预测性数据暂不可得。公司主营聚焦电子雾化设备与APV，收入体量大且客户基础稳定。成长动能主要来自HNB业务推进，市场消息称全年HNB产品销售目标为20.00亿元人民币，但同比数据暂未披露。

上季度回顾

上季度公司营收约142.56亿，毛利率为-130.40%，归母净利润为2.55亿，净利率为6.29%，调整后每股收益未披露，同比数据暂未披露。单季归母净利润环比下降19.63%，利润率受成本项目与产品组合影响的迹象需在后续正式披露中进一步厘清。公司收入主要来自“电子雾化设备与组件及APV销售”，上季度实现约142.56亿收入，同比数据暂未披露。

本季度展望

HNB推进与政策进展带来的转化

7月下旬市场关注加热卷烟国家标准进入征求意见阶段，带动板块情绪回暖，思摩尔国际的HNB相关业务因合规前景更加明朗而获得更高关注度。多家机构观点称，公司全年HNB产品销售目标为20.00亿元人民币，且有新客户预计在下半年加入，若按订单与交付节奏平滑至半年维度，本季度的接单与发货将决定全年目标的兑现路径。HNB产品在早期往往带来较高的单品价值，有助于拉动结构性收入增长，但毛利率能否同步修复仍取决于规模爬坡、良率与费用摊薄进度。结合前期股价对政策催化的反应，市场普遍把本季度视作验证HNB落地与客户转化的关键时点，一旦出货与储备订单披露优于预期，收入端弹性或先行体现。需要注意的是，HNB从样品导入到批量出货的周期较长，短期内收入体现在财报中的节奏仍可能不均匀，管理层在中期业绩沟通中的定性表述将影响市场对全年执行力的判断。

海外雾化业务的订单与新品周期

近期研报观点认为，公司电子雾化产品销售有望在中期业绩中超越此前逾10%的增长指引，这一判断来自于海外订单稳定与新品切换周期的叠加。若客户去库存基本结束，新口味与新结构的产品迭代将带来订单补库需求，叠加部分地区监管趋于明确，有利于渠道恢复常态化补货。对本季度而言，海外雾化订单的确认节奏，将直接影响营收表现与产能利用率，若新品动销良好，规模优势有助于改善单位制造成本。上一季度毛利率显示为-130.40%，这一异常值提示成本与核算口径中可能存在一次性或结构性因素，若本季度确认仍以规模化出货为主，毛利率的修复路径将成为投资者在财报中的重点关注。

股东结构与交易层面的短期波动

7月29日公司出现大额转仓，约5.00亿股由一家托管行转至另一家托管行，转仓市值约43.35亿港币；同时，主要股东的全资孙公司已获授权未来12个月内减持不超过公司3.50%的股份。大额转仓与潜在减持预期对情绪与流动性构成一定扰动，特别是在业绩披露窗口期，对估值弹性形成约束。若业绩端出现超预期信号，基本面改善有望对冲交易面的供给压力；反之，若指标不及预期，股东层面变动可能放大短期波动。结合近期股价随政策与持股变动而出现的放大反应，财报期内的沟通质量与前瞻信息密度将直接影响资金对公司基本面的再定价。

利润率与现金配置的观察要点

上一季度毛利率口径为-130.40%，与归母净利润仍为正值并不匹配，这一背离提示成本确认、存货调整或一次性项目的影响需要在中期业绩中被详细披露；本季度若收入端兑现度较高，制造费用摊薄与良率提升有望带动毛利率回归常态区间。公司近月披露以1.10亿美元认购境外票据，票息结构含固定与未来浮动安排，此类资金配置在资金安全与收益性之间取得平衡，有助于增强现金流的稳定性与利息收入，对净利率形成一定支撑。利润率修复的核心仍在产品组合与规模效应，若HNB与海外雾化新品出货占比提升，叠加制造侧效率优化，本季度到下半年的毛利率趋势有望改善。管理层在费用投放节奏与资本开支的安排，将影响利润端弹性释放的节奏，投资者需关注财报中的费用率拆解与未来季度的指引口径。

分析师观点

从近期机构观点汇总看，看多声音占优。市场报道与研报摘要显示，多家机构认为公司电子雾化产品销售有望在中期业绩中超越此前逾10%的增长指引，同时全年HNB产品销售目标为20.00亿元人民币且下半年预计有新客户加入，带动收入与盈利的可见度提升。大和在7月阶段的观点指出，受益于产品销售有望超越指引与HNB客户引入，2026年至2028年的净利润复合增速有望达到约28.00%，并判断盈利或自2027年起进入更快增长阶段；该机构同时对估值与持股变动保持审慎，但核心逻辑仍围绕增长动能的逐步兑现。在看多框架下，机构强调三点依据：第一，HNB订单转化与政策推进叠加，全年目标明确，有利于提升对收入端的信心；第二，海外雾化订单出现复苏迹象，新品动销带来结构性增长，增量部分或具备更高的附加值；第三，资金与现金流配置稳健，新增美元票据利息回报可对净利率起到边际支撑。综合而言，机构多倾向于以基本面改善度作为估值修复的触发条件，当前看多观点占据上风，关注点聚焦在本季度收入兑现、毛利率修复与新业务落地的节奏与幅度。