摘要

Enterprise Products Partners L.P将于2026年02月03日（美股盘前）发布最新季度财报，市场关注油气中游景气变化及费用结构影响，盈利弹性或受商品价差回落牵动。

市场预测

市场一致预期本季度总收入为123.66亿美元，同比下降12.67%；调整后每股收益为0.70美元，同比下降0.54%；息税前利润为18.59亿美元，同比下降2.99%。公司上季度披露的对本季度指引未在公开材料中检索到。主营业务中，原油管道和服务为收入贡献最大亮点，原油运输与相关服务支撑稳定现金流；发展前景最大的现有业务为液态天然气管道和服务，上季度收入为34.65亿美元，同比相关口径回落但体量居次，受北美天然气产量与出口设施扩张驱动，中长期弹性仍存。

上季度回顾

公司上季度总收入为120.23亿美元，同比下降12.72%；毛利率为13.92%，同比呈下行态势；归属母公司净利润为13.38亿美元，净利率为11.13%，同比下滑体现价差收敛的压力；调整后每股收益为0.61美元，同比下降6.15%。上季度经营的关键在于商品价差与吞吐费率的组合变化，EBIT为16.86亿美元，略低于市场预期。主营业务方面，原油管道和服务收入为53.96亿美元，液态天然气管道和服务收入为34.65亿美元，石化和精制产品服务收入为22.30亿美元，天然气管道及服务收入为9.32亿美元，上述板块合计支撑稳定的基础设施现金流。

本季度展望

油价与价差走势对盈利的传导

油气中游企业盈利与商品价差、NGL（液化天然气体）组分价差及混合物裂解价差密切相关。本季度市场对收入与EPS的预期小幅下修，反映商品价差较上年同期偏弱与部分合同收益的时滞。若油价维持区间震荡，运输费率收入可稳住基本盘，但商品相关的聚合与分馏业务的利润弹性会受限。公司以长约为主的收费模式能在价差波动中缓冲利润波动，不过上季净利率11.13%与EBIT不及预期显示非费率业务承压，市场本季继续关注价差回升的节奏与套期策略效果。

原油与NGL基础设施吞吐与扩张

在原油管道与储运方面，公司维持较高的资产稼动率，叠加美国页岩产量韧性，有助于稳定运输与存储费收入。NGL分馏与管道网络是公司盈利的重要支柱，上季度该板块收入达34.65亿美元，体现出体量优势。本季度若美国海湾沿岸出口设施的稼动率提升，NGL相关的吞吐与服务需求有望改善，从而对EBIT形成一定支撑。需要留意的是，若海外需求走弱导致价差继续收敛，分馏与营销中的利润空间可能被压缩，影响EPS与净利率的修复斜率。

石化与精制产品服务的周期性

石化与精制产品服务板块上季度收入22.30亿美元，受下游裂解价差与聚合物需求影响更为明显。本季度市场对该板块的盈利贡献持保守态度，原因在于周期性需求尚未出现明确提速的证据。若北美与拉美需求边际改善，聚丙烯、乙烯相关物流与服务费率可能温和修复，对整体毛利率形成正面作用。反之，若价差维持低位，该板块的利润贡献将继续拖累公司整体毛利率与净利率。

现金流与分红可持续性的观察

公司以稳定分配著称，现金流稳定性高度依赖管道、储运与分馏的费率收入。本季度收入与EBIT的预期仍指向同比下降区间，但若资本开支节奏与项目投产进度良好，现金流覆盖分配的能力仍具韧性。市场将关注项目管线的进展与资产优化，对长期现金流与分红可持续性形成判断；若价差波动导致非费率业务现金流承压，分红增长的空间可能有限。

分析师观点

从近六个月的机构观点与媒体研报收集看，偏谨慎的观点占据更高比例。多家机构在展望本季度时强调对收入与EPS的下行压力，核心依据是商品价差与分馏价差的回落、部分板块EBIT的承压以及上季实际EPS与EBIT均低于预估。研报普遍提到，如果油气价差无法出现实质性修复，收入端的同比降幅与毛利率的改善都将受限。也有观点指出，公司的长约费率与多元化资产组合为防御属性提供支撑，但短期盈利动能仍需价差改善与吞吐提升来验证。基于以上，当前主流观点更倾向于谨慎观察，等待价差与吞吐指标的更明确拐点。