比特币财库公司Strategy将于10月30日美股盘后发布2025财年第三季度财报。根据老虎国际APP数据来源预测，Strategy第三季度营收为1.18亿美元，同比增长逾2%；调整后每股收益为7.9美元，同比增长逾559%。

上季度业绩回顾

2025 财年第二季度，Strategy 凭借新会计准则与比特币升值实现业绩突破，但核心矛盾同步凸显。​

盈利端爆发式增长：依托公允价值会计准则，公司确认 140 亿美元比特币未实现收益，GAAP 净利润达 100.2 亿美元（2024 年同期净亏损 1.026 亿美元），摊薄每股收益 32.60 美元，净利润率超 8700%，但盈利完全依赖加密货币估值波动，与核心运营无关。​

业务结构双轨分化：软件业务收入 1.145 亿美元（同比 + 2.7%），其中订阅服务收入 4080 万美元（同比 + 69.5%），占比升至 36%；但产品许可证、支持服务等传统业务双位数下滑，软件业务 3200 万美元运营收入仅占总利润不足 1%，沦为 “边缘业务”。​

比特币储备与融资扩张：通过股权、优先股融资 68 亿美元增持比特币，季末持有量 597,325 枚（占流通供应量 3%），对应市值约 644 亿美元；股票交易价格较比特币净资产价值溢价 60%，体现 “比特币代理标的” 估值溢价。​

本季度业绩看点

将于 2025 年 10 月 30 日公布的第三季度财报，市场焦点将集中在比特币估值变动、融资效率及软件业务韧性三大维度，9 位分析师已给出核心财务指标预测。​

1. 核心财务指标能否兑现预期：据标普分析师一致预测，本季度公司营收预计达 1.166 亿美元，同比微增 0.47%，每股收益预计达 9.673 美元，同比激增 662.39%。这一预期的核心支撑在于比特币价格表现 —— 截至季末比特币价格若维持在 10 万美元以上，公司未实现收益将进一步扩大。需要重点关注：一是 GAAP 净利润与比特币价格的联动幅度，是否延续上季度 “价格涨则盈利增” 的规律；二是营收增速能否从软件业务订阅收入中获得额外支撑，摆脱 “零增长” 困境。​

2. 比特币储备与融资策略升级：截至第三季度，公司比特币持有量已增至 628,946 枚，总成本基数 460.94 亿美元，平均成本 73,290 美元 / 枚，目前未实现收益已达 290 亿美元，较上季度翻倍。本季度需关注三大细节：是否继续通过 ATM 普通股计划（剩余容量约 170 亿美元）或优先股发行融资；平均增持价格与市场均价的偏离度，反映其 “逢高增持” 策略的执行力度；杠杆比率（当前 20-30%）是否出现异动，债务压力是否加剧。​

3. 软件业务能否维持基本盘：上季度软件业务毛利率已从 72.2% 降至 68.8%，主要因云托管成本上升及高毛利支持收入减少。本季度需跟踪两大指标：订阅服务收入能否延续 60% 以上的高增长，进一步提升收入占比；毛利率是否止跌回升，3200 万美元左右的运营收入能否覆盖 1789.7 万美元的利息支出及 4911 万美元的优先股股息，避免核心业务 “失血”。​

4. 会计准则下的风险暴露：管理层曾明确承认，公允价值会计使收益对 Bitcoin 价格 “极为敏感”，2025 年第一季度比特币跌至 82,400 美元时，公司即录得 42.2 亿美元净亏损。本季度需关注比特币价格波动（尤其是 9 月以来的价格走势）对财报的直接影响，测算 “价格每波动 1 万美元带来的净利润变动幅度”，评估盈利稳定性。​

华尔街投行最新观点

目前已有头部投行发布评级报告，对 Strategy 的 “比特币代理属性” 给予明确认可，但对估值溢价与政策风险提出警示。​

KBW：给予 “跑赢大盘” 评级，目标价 560 美元：作为最新发布评级的投行，KBW 于 10 月 22 日首次覆盖 Strategy，核心逻辑包括三点：一是公允价值会计准则的实施彻底改善财务报表，避免了旧准则下 “只认跌不认涨” 的减值损失（2024 年第四季度曾因旧准则录得 10 亿美元减值）；二是全球最大的上市公司比特币储备（62.9 万枚）形成稀缺性优势，具备长期配置价值；三是潜在的比特币网络应用开发可能解锁 “链上收入”，提升纳入标普 500 指数的概率。以当前 329 美元股价计算，该目标价意味着 46% 的上涨空间。​

隐含风险提示：估值与政策成主要不确定性：尽管投行给出乐观预期，但市场已隐含两大风险定价因素。从估值看，当前 60% 的净资产溢价已处于历史高位，若比特币价格出现 10% 以上回调，溢价空间可能快速收缩；从政策看，美国 SEC 对加密货币的监管态度仍不明朗，若出台限制性政策，将直接冲击公司核心资产价值。此外，优先股 8-10% 的票面利率带来的固定成本压力，在比特币价格横盘时可能成为盈利拖累。​

机构共识：短期看比特币价格，长期看模式可持续性：综合市场观点，投行普遍将 Strategy 视为 “比特币 ETF 的替代标的”，短期股价走势 90% 取决于比特币价格波动，建议投资者密切跟踪 10 月 30 日前的加密货币市场行情；长期则关注其融资能力是否可持续 —— 若资本市场关闭融资渠道，“买入 - 持有” 策略将难以为继，这也是未来评级调整的核心触发条件。​

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