招商积余首单并购剑指A+H 标的创毅控股利润率同样低迷

新浪财经
18 Dec 2020

  一个简单的收购建议公告惹来多方关注。

  12月14日,招商积余发布公告,收到中外航运(控股股东招商局集团下属全资公司)关于收购创毅控股53.51%股份的收购建议。中外航运11日已与创毅控股的控股股东GGL签署了《谅解备忘录》,明确《谅解备忘录》签署之日起5个月为排他期,招商局集团下属控股公司可作为收购主体与GGL进行交易。

  招商积余拟对本次项目机会进行可行性研究,若最终收购GGL所持创毅控股53.51%股份,公司或公司控股子公司需根据香港《公司收购和合并守则》以及联交所上市规则对创毅控股剩余股份进行全面要约。

  被收购方创毅控股为港股上市公司,主要在中国香港为公共及私人物业提供物业管理相关服务。而招商积余为A股物管龙头,这桩收购若顺利进行,将为招商积余构建A+H股两地融资平台。

  跨市场收购  招商积余谋划A+H

  “过去物业公司相互之间收并购,主要在上市公司和非上市公司之间或者非上市公司之间进行。此次收购若能实施,将成为首例上市物业公司之间的收并购,会成为物业行业中里程碑式的事件。”物业资深专家金永宏对此表示。

  大多数物业股的收购都是对于非上市物管公司的。比如近期发布的公告:鑫苑服务拟收购重庆重型汽车集团鸿企物业100%股权、时代邻里拟收购成都合达联行物业49%股权、奥园健康拟收购北京博安物业100%股权。重组以来鲜少有并购动作的招商积余一出手就“不走寻常路”。

  金永宏表示,招商积余的此举虽然意外,但有其合理之处,“上市物业公司之间估值分化非常明显,有的市盈率超过100倍,但也有估值低于15倍。创毅控股公告之前的市盈率(TTM)也在15倍左右,而现在非上市物业公司的并购PE10-15倍,也不便宜。如此一来,为什么不直接收购上市公司呢?” 

  另一个关注点是内地物管首次对中国香港物业管理行业出手。与其他物业管理公司(如碧桂园服务绿城服务等)不同,创毅主营业地点在香港,主要提供基本物管服务(物业管理、环卫、洁净、借调等服务),并没有提供额外的小区增值服务。

  “据我所知,目前在香港进行扩展版图的物管公司不是很多,招商积余可能是第一家。而且招商积余作为一家国企,此举对于其向外扩张意义深远。结合碧桂园服务最近提出的‘国际领先的新物业服务集团'的企业愿景,把香港作为扩张的一步跳板,面向国际可能成为一种行业趋势。”

  招商积余于2019年借道中航善达重组而来,招商物业+中航物业2020年中报在管面积达到了171.9百万平方米,排25家物业股中报第6位。重组后招商积余鲜少有并购动作,大多都是以成立物业合资公司的方式,拓展地域资源。

  收购公告发布后,招商积余三日微涨4.62%,标的创毅控股却跌去31.58%。市场反应冰火两重天。

  标的利润率同样不高  战略意义更大?

  这不得不提到创毅控股的背景。

  创毅控股是香港最大的公共房屋的物管服务供货商。成立于2000年9月,彼时政府推出政策将物业管理服务分判予私人部门,潘建良、林少鸿、胡家齐、李兆华、黄伟雄、黎伟文及吴成直抓住机遇成立公司。由于创始人均为房屋署前任职员,香港政府房屋署即为房委会的执行分部,负责管理香港的公共房屋。

  安信证券分析认为,在熟知房委会的运作下对取得项目有比较优势,亦因此成了公共房屋的最大物业管理服务供货商,2018年上市时显示的市场份额约为12.6%。

  2018-2020年财年公司业绩稳步增长,营业收入为6.683亿港元、7.16亿港元及7.84亿港元,核心净利润分别约2155万港元、3260万港元及3730万港元。直到2020年中报,房委会仍然为公司最大客户。

  招商积余此次拟收购的53.51%股权,交易对手方正是一众创始人。GGL第一大股东为李兆华,持股17.17%,担任公司行政总裁;第二大股东潘建良持股16.26%,担任公司主席。

  资料显示,潘建良现年65岁、林少鸿现年62岁、胡家齐现年60岁,这些2001年离职的房屋署前职工,部分逼近退休年龄,此时想要卖掉控制权套现离场无可厚非。目前创毅控股总市值为7.3亿港元,推算创始人可获得约3.9亿港元对价。

  但掌握核心资源的创始人离场必然带来动荡,这或许是创毅控股连跌三日的原因。

  资深物业专家金永宏表示,控股权发生变化管理层及董事也会随之变化,这对于投资者来说是一个换仓的过程。创毅控股此前的投资者可能是香港的投资者居多,对招商积余并不熟悉。目前的下跌属于正常的股价波动,招商积余入主后股价也可能会上涨。目前收购对价和具体的交易条款未出,作为一家央企招商积余在并购时和并购后,想必会有一套完善的举措,来稳定股价。

  值得关注的是,创毅控股面临未来增长难题。首先香港物管市场成熟,整体增长不及内地城市,增长空间潜力不高。其次公共房屋物管市场的集中度较高,总共30家市场参与者,其中前五大公共房屋物管提供商2017年市场份额约40.2%。

  同时,房委会采纳对每一物业管理服务公司、护卫服务承办商及洁净服务承办商施加工作量上限限制的政策。创毅控股2018年上市时披露,已承接约8万个实际公营单位作管理,相当于89250个单位上限约90%。物业管理服务及独立护卫服务承办商均接近工作量上限,唯独洁净服务承接量占上限的28.9%。且工作量上限限制由房委会设定,不受公司自身控制。

  前述专家认为,创毅控股未来可能为招商系中航系在香港的物业提供服务,拓宽服务边界。

  短期来看,这桩并购的战略意义或远大于业绩影响。招商积余重组以来利润率低迷至4.98%,一直为人诟病,而创毅控股的2019年销售净利率也才3.82%,。

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责任编辑:公司观察

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