国内工业生产改善，高温限电影响趋于改善；地产略有回升、但土地成交再度回落；非对称降息落地，中美利差倒挂再度加深。那么，后续经济、政策会怎么走？针对上述问题，我们对每半个月高频数据进行跟踪：1）国内经济；2）流动性。本期为近半月（2022.8.22—9.4）以来的经济数据跟踪。
核心观点：近半月高频数据“喜忧参半”，经济整体仍弱，政策宽松仍是大方向，短期关注9-10月降准的可能性。
1、总体看，近半月高频数据指向经济略有改善，特别是高温限电影响弱化、地产销售小幅改善；但CCFI指数进一步回落，指向8月出口可能延续下行
>喜在，高温、限电影响趋弱，特别是中上游开工回升，比如焦化企业开工率明显走高；30大中城市地产销售改善，同比降幅收窄；汽车销售仍偏强；
>忧在，猪肉、蔬菜等价格上涨，通胀可能存在阶段性压力；上游资源品价格有所回升，上游对中游的挤压有所增加；出口运价回落，指向8月出口可能延续回落。
2、继续提示：从当前高频数据看，当前经济仍有下行压力，预计下半年政策仍需全力稳增长、稳信心，宽松仍是大方向，当务之急是避免地产“硬着陆”。短期紧盯4点：疫情演化；稳地产对策；补资金缺口的增量政策；水泥、沥青、挖掘机等基建中观指标。
3、热点研究：继续提示9-10月降准的可能性，降息的窗口也仍未关上。
4、下为近半月（8.22-9.4）国内外高频一览：
>国内经济跟踪：生产改善，地产略升，高温限电影响弱化；
>流动性跟踪：非对称降息落地、OMO维持“地量”，中美利差倒挂再度加深。
报告摘要：
一、总体看，近半月高频数据指向经济略有改善，特别是高温限电影响弱化、地产销售小幅改善；但CCFI指数进一步回落，指向8月出口可能延续下行
>喜在，高温、限电影响趋弱，特别是中上游开工回升，比如焦化企业开工率明显走高；30大中城市地产销售改善，同比降幅收窄；汽车销售仍偏强；
>忧在，猪肉、蔬菜等价格上涨，通胀可能存在阶段性压力；上游资源品价格有所回升，上游对中游的挤压有所增加；出口运价回落，指向8月出口可能延续回落。
>继续提示：从当前高频数据看，当前经济仍有下行压力，预计下半年政策仍需全力稳增长、稳信心，宽松仍是大方向，当务之急是避免地产“硬着陆”。短期紧盯4点：疫情演化；稳地产对策；补资金缺口的增量政策；水泥、沥青、挖掘机等基建中观指标。
二、热点研究：继续提示9-10月降准的可能性，降息的窗口也仍未关上。降准仍可期，主因未来一两月资金压力变大，可能需要央行配合，包括5000亿专项债务结存限额（10月底前发完）、新增3000亿政策性开发性金融工具、9-12月MLF到期量合计2.6万亿（1-8月合计1.95万亿）。此外，降息窗口仍未关闭，经济恢复情况是核心考量，若后续疫情持续恶化，或者地产延续大幅走弱甚至“硬着陆”了，央行仍可能降息。
三、国内经济跟踪：生产改善，地产略升，高温限电影响弱化
1.供给：中上游开工多数改善。近半月来，唐山高炉开工环比上升1.2个百分点至56.4%，相比2021年同期高约2.4个百分点；焦化企业开工环比上升3.0个百分点至70.7%；石油沥青装置开工环比上升1.9个百分点，同比仍偏低约3.1个百分点。PTA开工率上升2.3个百分点至70.4%，但同比仍偏低约3.1个百分点。下游开工延续分化。汽车半钢胎开工率小降0.9个百分点至62.0%，同比升约6.0个百分点；江浙地区涤纶长丝开工率环比上升3.3个百分点至67.4%，同比仍偏低约26.2个百分点。
2.需求：地产销售有所改善，土地成交再度回落。近半月30大中城市商品房成交环比升10.4%，相比2021年同期降约16.9%，降幅明显收窄；百城土地成交面积环比降3.4%，但相比2021年同期仍偏高约9.5%（前值升4.1%）。工程机械销售季节性回落，挖掘机使用时长小幅回升。7月挖掘机销量环比降13.6%至1.8万台，其中内销约9250台，环比降16.1%、同比降约25.0%；7月挖掘机平均开工时长环比上升5.4小时/月、同比偏低约5.7小时/月。沿海8省发电耗煤高位回落；汽车销售有所回落、但仍偏强。近半月沿海8省发电日均耗煤223.5万吨、前值约235.8万吨，环比降5.1%，指向高温天气缓和，居民用电明显回落；8月乘用车日均销售5.3万辆，低于7月的5.9万辆、但高于2021年同期的4.6万辆，指向政策加持下，汽车消费仍偏强。
3.价格：CRB工业原料现货指数稳中小升，重点商品价格多数上涨。其中，CRB工业原材料指数环比小升0.1%（前值为涨1.2%）；重点商品中：布油价格环比上涨2.9%至92.4美元/桶，前值为跌5.6%；秦皇岛Q5500动力末煤价格环比涨6.0%，同比偏高约28.6%；铁矿石价格环比跌1.3%，相比2021年同期降16.4%。中游工业品价格涨跌互现。螺纹钢现货价格环比跌1.9%，前值为涨2.0%；水泥价格环比涨1.4%，前值为涨0.1%。下游消费品价格均有所回升。猪价环比涨1.1%，前值为跌0.7%；菜价环比涨11.4%、并创近年同期新高，前值为跌1.2%，主因高温干旱影响蔬菜生产、供应。
4.库存：重点原材料库存分化，电厂存煤小升，钢铁、沥青、水泥库存续降。其中：沿海8省电厂存煤环比增加1.4%，前值为增0.2%，累库速度有所加快，主因近期发电耗煤明显回落；钢铁去库速度仍快，近半月螺纹钢库存减少约37.5万吨（厂库+社库数据停止更新），去库速度仍偏快；沥青库存下降5.1万吨，前值为降9.4万吨；水泥库容比下降5.0个百分点至64.5%，但仍高于2021年同期约8.4个百分点。
5.交通&物流：航运价格续降，人员活动回落。近半月BDI指数环比续跌23.4%，前值为跌20.2%，跌幅较前值有所扩大；CCFI指数跌5.5%，前值为跌4.5%。公路运价指数环比跌0.2%，同比偏高约2.5%。百城交通拥堵指数环比跌2.0%至1.6,10大重点城市地铁出行人数环比减少约3.9%，指向国内疫情反弹、人员活动有所回落。
四、流动性跟踪：非对称降息落地、OMO维持“地量”，中美利差倒挂再度加深
1.货币市场流动性：央行OMO维持“地量”，近半月央行通过OMO货币投放完全对冲货币回笼；货币市场利率先升后降，R007和DR007利差均值走阔约0.3bp，指向流动性宽裕背景下、跨月对非银机构融资溢价率影响有限。3月期AAA+、AA+同业存单到期收益率分别环比上行5.3bp、5.8bp，但收益率绝对水平仍处低位。
2.债券市场流动性：近半月利率债发行8037亿，环比多发35.1亿元。其中地方专项债发行370亿元，环比多发224亿元；合计发行3.51万亿，占比96.1%。10Y、1Y国债到期收益率均值环比下行6.6bp、2.3bp至2.613%、1.720%，期限利差收窄约4.3bp。
3.汇率&海外市场：截至9月2日，美元指数收于109.61，近半月均值上行2.4%。其中，美元兑人民币约6.892，对应人民币贬值约1.4%；近半月10Y美债收益率均值约3.20%，环比上行26.1bp，中美利差走阔33.4bp，当前倒挂约59bp。
风险提示：疫情、政策力度、外部环境等超预期变化
一、热点研究：继续提示9-10月降准的可能性，降息的窗口也仍未关上
近期各类会议对于货币政策定调仍然积极，货币宽松仍是大方向。8.19国常会指出“要支持信贷有效需求回升”；8.20央行调降5年期LPR15BP、1年期LPR5BP；8.22金融机构座谈会指出“国有大型银行要强化宏观思维，充分发挥带头和支柱作用，保持贷款总量增长的稳定性”；8.24国常会要求“抓住当前紧要关口，及时果断施策，保持合理政策规模，用好工具箱中可用工具”。
继续提示关注9-10月降准的可能性，主要有三大考量：1）资金压力变大、可能需要央行配合，包括5000亿专项债务结存限额（10月底前发完）、新增加的3000亿政策性、开发性金融工具、9-12月MLF到期量合计2.6万亿（1-8月合计1.95万亿）等；2）截至8月底，专项债、央行利润上缴等财政资金均已落地，财政资金对于流动性的支持将减弱。近期DR007上行以及同业存单利率的止跌，也部分反映了资金面的边际收紧；3）目前地产下行压力仍大，8月30大中城商品房销售在基数明显走弱的背景下（去年8月同比-21.6%）仍回落18.7%。鉴于9-10月分别有6000亿和5000亿MLF到期，如果通过降准置换MLF进而降低银行成本，也能为进一步调降LPR打开空间。
再降息的可能性下降、但窗口仍未关闭，经济恢复情况是核心考量，紧盯疫情和地产。维持此前判断：一方面，“货币不是万能的”，需求不足、信心不足仍是核心问题，进一步降息的效果可能有限；另一方面，8.26杰克逊霍尔会议上，鲍威尔的鹰派程度超市场预期，美联储政策转向尚待时日，9月仍有可能继续加息75BP，这将制约我国货币政策宽松空间，体现为近期中美利差再度走阔、人民币贬值压力进一步加大。需注意的是，倾向于认为，降息的窗口仍未关闭，经济恢复情况是核心考量，若后续疫情持续恶化，或者地产延续大幅走弱甚至“硬着陆”了，央行仍可能继续降息。
二、国内经济跟踪：生产改善，地产略升，高温限电影响弱化
1.供给：中上游开工多数改善，下游开工延续分化
中上游开工多数改善。近半月来，唐山高炉开工率环比续升1.2个百分点至56.4%；相比2021年同期高约2.4个百分点，前值为高约1.6个百分点。焦化企业开工率环比续升3.0个百分点至70.7%，趋势上看，焦化企业开工连续4周上行、绝对值已处往年同期均值附近，相比2021年同期高约6.1个百分点，背后体现的应是近期钢铁需求改善、开工回升的影响。沥青开工环比上升1.9个百分点、但仍低于往年同期水平，相比2021年同期低约3.1个百分点。PTA开工率环比上升2.3个百分点至70.4%，相比2021年同期低约7.3个百分点，前值为低4.0个百分点；近期PTA开工率有所回落。
下游开工延续分化。近半月来，汽车半钢胎开工率环比小降0.9个百分点至62.0%，相比2021年同期高约6.0个百分点，前值为高约4.1个百分点；江浙地区涤纶长丝开工率环比上升3.3个百分点至67.4%、但相比2021年同期仍低约25.0个百分点，前值为低约32.0个百分点，指向纺服产业链有所改善、但仍偏弱。
2.需求：地产销售改善、土地成交再落；发电耗煤回落，汽车销售仍偏强
地产销售有所改善，土地成交再度回落。近半月来（数据截至8.28），30大中城市商品房周均成交约276.6万㎡，环比上升10.4%，相比2021年同期下降约16.9%，降幅相比前值进一步收窄；百城土地周均成交1563.8万㎡，环比下降3.4%，相比2021年同期偏高约9.5%，前值为高约4.1%。往后看，倾向于认为，虽然房贷利率理论上已降至历史地位，但仍需关注地产的不确定性。（详见报告《货币不是万能的——非对称降LPR的6点理解》）。
7月工程机械销售季节性回落，挖掘机使用时长小幅回升。7月挖掘机销量1.8万台，环比下降13.6%，但相比2021年同期高约3.4%；其中国内销量9250台，环比下降16.1%，相比2021年同期低约25.0%；7月挖掘机平均开工100.1小时/月，环比上升5.4小时/月，相比2021年同期偏低约5.7小时/月。整体看，虽然挖掘机开工时长略有回升、但仍低于往年同期水平，指向稳增长还需加力，特别是地产有待进一步修复。
沿海8省发电耗煤高位回落；汽车销售有所回落、但仍偏强。近半月（8.21-9.1）沿海8省发电日均耗煤223.5万吨，前值约235.8万吨，环比下降5.1%，指向高温天气逐渐缓解，居民用电明显回落。据乘联会，8月乘用车日均销售5.3万辆，低于7月的5.9万辆、但高于2021年同期的4.6万辆，指向刺激政策加持下，汽车消费仍偏强。
3.价格：工业原料价格稳中小升、中游分化、下游价格普遍回升
上游资源品：CRB工业原料现货指数稳中小升，重点商品价格多数上涨。近半月来，CRB工业原料现货指数稳环比小升0.1%，前值为涨1.2%；相比2021年同期下跌1.6%，前值为跌1.8%，跌幅略有收窄。其中，重点大宗商品看：布伦特原油价格收于92.4美元/桶，近半月环比上涨2.9%，前值为跌5.6%，趋势上先涨后跌；相比2021年同期上涨38.8%，前值为涨39.2%。秦皇岛Q5500动力末煤价格近半月均值1225.1元/吨，环比上涨6.0%，相比2021年同期上涨约28.6%。铁矿石价格环比下跌1.3%；相比2021年同期下降16.4%，前值为降27.3%。综合看，近期大宗价格多数上涨，主因美联储加息预期变动、俄乌冲突不确定性以及国内高温限电缓解等。
中游工业品：价格涨跌互现。近半月来，螺纹钢现货价格环比下跌1.9%，前值为涨2.0%；相比2021年同期下跌约20.3%，前值为跌19.7%，跌幅略有走阔。水泥价格指数环比上涨1.4%，前值为涨0.1%；相比2021年同期下跌3.4%；趋势上看，当前水泥需求已逐步走出淡季，后续基建项目落地水泥价格可能逐步回升。
下游消费品：价格均有所回升。近半月来，猪肉价格环比上涨0.6%、并首次突破30元/公斤，前值为跌0.7%；相比2021年同期上涨39.3%，前值为涨34.9%，涨幅有所扩大。往后看，维持此前判断，鉴于本轮生猪产能去化不足、且无重大疫病配合，本轮猪周期可能是一轮偏弱的猪周期，后续猪肉价格可能震荡趋升、但上行幅度预计不会太大。蔬菜价格大幅上涨并创同期历史新高，近半月录得上涨10.6%，前值为跌1.2%，主因前期高温天气影响蔬菜生产、供应（具体详见前期报告《全面评估本轮高温、干旱、限电的影响》）。
4.库存：重点原材料库存分化，电厂存煤小升，钢铁、沥青、水泥库存续降
电厂存煤延续小升。近半月沿海8省电厂存煤均值2936.7万吨，前值约2895.0万吨，环比增加1.4%，前值为增0.2%，电厂存煤累库速度有所加快，主因近期发电耗煤明显回落。截至9月2日，螺纹钢库存（含上海全部仓库）约490.5万吨（前期跟踪的钢材厂库+社库数据停止更新），处于近年同期低位，环比减少37.5万吨，去库速度仍偏快。沥青库存（厂库+社库）下降5.1万吨至170.7万吨；水泥库容比下降5.0个百分点至64.5%，相比2021年同期高约8.4个百分点，前值为高约12.3个百分点。
5.交通&物流：航运价格续降，人员活动回落
近半月来，波罗的海干散货指数(BDI)环比跌23.4%，前值为跌20.2%，跌幅较前值有所扩大；中国出口集装箱运价指数(CCFI)环比跌5.5%，前值为跌4.5%，跌幅同样有所扩大；趋势上看，近期CCFI下行速度有所加快，提示关注8月我国出口超预期下行风险。公路运输价格指数小幅回落，近半月环比下跌0.2%；相比2021年同期偏高2.5%。
百城交通拥堵指数、地铁出行人数均有所回落。近半月百城日均交通拥堵指数均值环比回落2.0%至1.6；10大重点城市日均地铁出行人数约3907.1万人，环比减少3.9%，指向国内疫情反弹、人员活动有所回落。
三、流动性跟踪：非对称降息落地、OMO维持“地量”，中美利差倒挂再度加深
1.货币市场流动性
流动性投放：央行OMO维持“地量”，近半月央行通过OMO实现货币投放250亿元，完全对冲货币回笼250亿元。总体看，8月初以来OMO连续缩量，无须过度解读（主因货币市场流动性非常充裕）货币政策未到转向的时候；但也应注意，“货币不是万能的”，当前不缺钱、也不缺便宜的钱，真正缺的是需求和信心。
货币市场利率：由于跨月影响，货币市场利率先升后降。整体看，近半月DR007、R007、Shibor（1周）均值分别环比上行16.0bp、15.6bp、14.7bp，但跨月之后均明显回落；R007、DR007利差均值环比走阔0.3bp，表明流动性宽裕背景下、跨月对非银机构融资溢价率影响有限。不同评级同业存单到期收益率略有回升，3月期AAA+、AA+同业存单到期收益率均值分别环比上行5.3bp、5.8bp，但收益率绝对水平仍处低位。
另外，8.22央行下调1年期LPR报价利率5bp至3.65%，下调5年期及以上LPR报价利率15bp至4.3%，符合市场预期。总体看，此次非对称降息旨在降成本、稳信心、稳地产。降息落地之后，货币市场利率有所回升。
2.债券市场流动性
一级市场：近半月来，利率债发行8036.9亿元，环比上期多发35.1亿元。其中，国债发行4004.1亿元，环比少发56.2亿元；地方债发行1553.8亿元，环比多发104.9亿元，其中地方政府专项债发行370.0亿元，环比多发224.1亿元；年初以来（数据截至9月4日），地方专项债合计发行35094.3亿元，累计发行进度96.1%；政策性金融债发行2429.0亿元，环比少发63.6亿元。
二级市场：近半月来，10Y、1Y国债到期收益率均值分别环比下行6.6bp、2.3bp至2.613%、1.720%，期限利差均值缩小约4.3bp至89.3bp。
3.汇率&海外市场
近半月来，美元指数快速上行，并迭创历史多年新高，最新收于109.61，均值环比上期上行约2.4%，其中8.27鲍威尔在杰克逊霍尔全球年会上的讲话超预期“放鹰”应是近期美元指数快速上行的直接驱动。美元兑人民币收约6.892，对应人民币贬值约1.5%。10年期美债收益率收于3.20%，环比均值上行约26.1bp，截至9月2日，中美利差（中国-美国）均值走阔33.4bp，当前中美利差倒挂约59bp。
风险提示：疫情、政策力度、外部环境等超预期变化