2024年9月11日至12日，现代牧业(01117)举办了一场别具一格的反向路演活动，带领投资人实地探访位于乌兰布和沙漠边缘的有机牧场及其饲草生产基地。

此次活动吸引了众多知名机构亲临现场，包括中信证券、中金公司、海通证券等。通过亲眼见证现代牧业有机牧场及其饲草生产基地的蓬勃生机，现代牧业希望向投资人讲述一个关于有机奶产业的故事。

现代牧业首席财务官朱晓辉亲自上阵，向与会者揭晓了企业布局有机奶产业的战略蓝图。

他说，自今年7月起，乌拉特前旗的四个有机牧场已成功并入现代牧业大家庭，至此总共有五个有机牧场并表，全部专注于高品质有机奶的生产。这些牧场产出的有机奶售价比普通高端原奶高至少1元/公斤，为公司带来了显著的毛利率提升，有机奶的毛利率达到了35%以上，远超2023年上半年普通奶的30.3%水平。

现代牧业对有机奶产业的布局，可追溯到2022年。经过两年的稳健发展，实现日产鲜奶500吨。根据规划，2024年现代牧业有机奶将占到总体奶量的6%(假设四个有机牧场从年初开始并表)，到2027年这一比例将进一步提升至10%，成为公司新的利润增长点。在当前国内奶业面临严峻挑战的历史时刻，现代牧业通过加大对有机奶产业的投入，不断强化自身差异化竞争优势。

朱晓辉同时预计，奶业整体的拐点即将到来。在收购奶价稳定和饲料价格下行的剪刀差背景下，叠加有机奶营收占比的提升，现代牧业下半年的毛利率将会继续扩张。

现代牧业的牧场布局与奶牛优势

现代牧业的有机牧场布局、青贮种植和奶牛优势，在这次反向路演中得到了充分展示。

朱晓辉亲自带领投资者参观了位处乌拉特前旗的乌兰布和三牧。该牧场占地1703亩，总建筑面积32万平方米，设计存栏奶牛1.8万头，目前实际存栏1万头，日产鲜奶109吨。

而在整个乌拉特前旗，依托合作、并购与扩建，现代牧业迅速扩大了有机奶的产能。截至目前，公司已拥有五个通过欧盟、国标和蒙牛体系三重认证的有机牧场，总占地面积达1.3万亩，设计存栏容量为6万头，目前实际存栏量为4.5万头，日产鲜奶500吨。这些牧场生产的有机奶不仅品质卓越，还享有较高的市场溢价。

值得一提的是，作为国内领先的奶牛养殖企业之一，现代牧业在该园区配套了15万亩的有机饲草料种植基地，不仅实现了青贮自给自足的优势，还有效控制了生产成本，保证了有机奶的品质，实现了从种植到生产的全程闭环管理。

朱晓辉强调，高品质的饲料是生产优质有机奶的基础。苜蓿、燕麦、玉米及秸秆通过自种自控与进口相结合的方式管理。种植的饲料严格遵守欧盟、国家有机双标准要求。

目前蒙牛是现代牧业的最大客户，现代牧业超过九成的原奶供应给蒙牛。朱晓辉说，现代牧业积极优化产品结构，拓展有机奶业务，这也体现了其与蒙牛等客户在业务上的协同发展。

从国内的原奶需求来看，国家通过多项政策措施积极推进消费增长，包括学生饮奶计划，目前已惠及全国31个省市自治区三千多万名中小学生。

“学生奶品质比较好，会增加5分/公斤的奶价，学生奶在营收中的占比越多，毛利率也就拉得越高。”朱晓辉介绍称，学生奶认证交奶牧场现共8个，未来另外5个牧场也将获得该认证，届时学生奶认证牧场总数将达到13个，为中小学生提供更加优质的乳品。

财务分析与未来展望

尽管2024年被认为是行业最为艰难的一年，但现代牧业通过优化牛群结构、提高单产等方式，依然实现了产量的增长。2024年上半年，公司原奶产量达到了145万吨，同比增长16.1%。

这一成绩的背后，是公司多年来持续投入的结果。从2013年开始，现代牧业就致力于降低成本，连续多年实现了销售成本的下降。2024年，公司有信心将原奶销售成本降至2.54元/公斤或更低。

“明年会是一个重要的利润拐点。”朱晓辉提醒，今年现代牧业的饲料成本预计在1.98元/公斤或以下，预计2025年饲料成本较今年再下降0.1元/公斤。如果收购奶价不变，“中间就是一个利润的剪刀差”。

单产提升是现代牧业降低成本的一大利器。现代牧业有良好的单产提升记录，单产从集团上市以来，实现了逐年稳步提升，预计今年会达到13吨的水平。通过单产提升，有效摊薄饲养成本，为公司在激烈的市场竞争中赢得了成本优势。

从农村农业部的数据来看， 2024 年1-6 月，我国奶业主产区生鲜乳均价为3.49 元/公斤，较2023 年上半年下降约11.9%。其中现代牧业原奶平均售价减少10.5%至3.66 元/公斤，下滑幅度低于市场原奶售价的下滑幅度。

朱晓辉提醒，国内存栏量从2020年起稳步增长，预计今年开始下降，目前乳业去产能效果初显。作为例证，目前市场上散奶价格已从不到1元上涨至3元/公斤。“奶业行业正经历调整期，明年有望迎来拐点”。

智通财经APP注意到，从4月至今，现代牧业总共获得27份研报覆盖，均给予“买入/增持”评级。中信里昂认为，基于现代牧业长期发展前景的乐观预期，给予其1港元的目标价，该目标价较之9月19日收盘价高出33%。

港股通数据亦显示，开年以来南下资金一直在增持现代牧业。南向资金的占比已从2024年年初的7.04%升至9月19日的7.54%。

朱晓辉同时坦言，随着集团减少新项目的扩建，预计从2025年起，集团的杠杆比例将呈现下降趋势。