11月，美国大选结果尘埃落定，特朗普再次入主白宫。特朗普2.0时代中，全球不确定性大幅提高。

如何在市场机会与潜在波动性之间取得平衡？

持有具备确定性资产是一个好选择。

时值教育板块密集的业绩发布时期。教育板块是典型的防御性板块，具备低估值、高分红、稳增长的特征。当中，还有一些个股具备多重强催化剂。比如中国春来，就叠加了入通、并购、持续派息等催化剂，因此受到了市场的更多关注。

日前，中国春来披露了截至2024年8月31日止年度的财务业绩。

近年来，中国春来在高教板块中的表现尤为突出，其过去的业绩已经充分证明了其稳健性。而刚刚发布的业绩报告，再次印证了公司的稳定发展与确定性增长。

01财务数据解析：优秀的“多边形战士”

中国春来近年来持续展现出强劲的业绩增长。从2019财年到2023财年，公司的收入以28%的复合年增长率稳步增长，利润端的年复合增速达到了43%。

而最新的业绩报告显示，公司在2024财年内再次实现了稳健的增长，收入达到16.31亿元（单位：人民币，下同），较去年同期增长了8.9%。年内利润为7.78亿元，同比增长13.7%。经调整纯利为7.90亿元，同比增长17.3%。

然而，彰显优质资产的长期投资价值的关键财务指标，并非只有成长性。

通过横向的对比分析，我们不难发现，中国春来在各个指标中尤为突出。截至2024年8月31日止年度的毛利率为58.6%，高于多年来以高毛利著称的中教控股（毛利率）55.41%，为同业之最。

尤为值得关注的是，近年来中国春来的分红最为连续。从2022财年开始，公司首次派发红利，累计现金分红4次，分红总金额超过4亿元。2024年首次进行中期派息，现金分红1.2亿，股利支付率为28.43%，创下公司历史记录。随着2024财年业绩报告发布，公司还宣布了末期股息每股0.0924元。

有投资者注意到，尽管中国春来当前的营收增速依然保持在较高水平，但相较于之前的爆发式增长阶段已有所放缓。这一变化背后有两个主要原因：

一方面，中国春来一直秉持着稳健的扩张策略，展现出高度的克制与审慎。在当前的经济环境下，盲目追求高增速和过于激进的扩张策略显然是不明智的。这种不计后果的扩张思维蕴含着巨大风险，往往会牺牲风险管理，导致财务压力增大和沉重的折旧与摊销（D&A）负担。而公司主要通过渐进式地将优质校区并入自身，实现外延并购，并在并购过程中表现出与可比公司截然不同的稳健风格。公司采取前期参与运营、逐步吸纳表现优异的校区的策略。例如，中国春来自2014年起就开始参与荆州学院的运营。通过前期的深度参与，中国春来对荆州学院的运营和管理有了充分的了解，这为后续的并购打下了坚实的基础。直到2021年5月，中国春来才正式完成了对荆州学院的收购，荆州学院举办者正式变更为中国春来。并购后的整合过程十分顺利，因为中国春来早是荆州学院的实际运营者，大幅减少了整合的过渡期。

另一方面，中国春来正从积极扩张、体量较小的阶段，逐步迈向更为成熟的阶段。根据S曲线理论，企业的发展轨迹并非直线上升，而是呈现出S型、跳跃式的特征。从缓慢起步、快速增长，直至达到高峰，随后增长放缓、停滞，最终可能下滑，形成一个完整的周期。

在初期的高增长阶段，企业迅速扩张市场份额，加大投资以支持增长，创新活动频繁，同时伴随着高风险与高机遇。而进入成熟期后，企业已确立市场领导地位，拥有强大的品牌影响力和稳定的客户群体（对中国春来而言，即稳定的生源），此时企业的销售额和利润增长虽不再具备爆发性，但往往能在成熟期实现利润的最大化。

站在2024财年的新起点上，我们可以认为中国春来已迈入新的发展阶段。随着公司顺利从全力扩张阶段过渡到收获期，中国春来正如同一个幼童逐步成长为青壮年，迎来了其发展的黄金时期。

02突破成长趋势线

值得注意的是，进入成熟阶段并不等同于进入平淡期。投资者尤其应注意到，股价增长与收入增速并非紧密相连。

从2012年到2022年，苹果公司的净利润从417.35亿美元增长到998亿美元，仅仅增长了一倍。然而，其市盈率（TTM）从10倍提高到了30倍。2023年苹果净利润受宏观与中观周期影响，甚至出现同比在下滑，但苹果的股价却创新高。

为何苹果公司的股价会在成熟期后达到巅峰？首先，在这个阶段，公司的市场份额趋于稳定，技术迭代放缓，但其全球范围内的品牌影响力日益增强，为其带来了稳定的现金流和盈利增长。其次，在成熟期，公司更有余力地回报投资者。

稳定的盈利能力、良好的市场前景叠加投资者信心提升，相对于表观收入指标来说，对投资者更大的吸引力。

同样值得注意的是，在教育板块中，中国春来并非唯一位于成熟期的公司，但为何它能在众多高教个股中脱颖而出，交出良好的成绩单？

对中国春来而言，成熟期并不意味着躺平，成长并不能仅仅依靠惯性。因此公司有可能进一步突破成长趋势线。比投资者想象中的更好。

首先，中国春来顺势而为，放大飞轮效应红利。

一方面，中国春来通过校区扩容、新校区投用等方式，围绕着存量学校进行合理增量扩展。根据公司的业绩报告，公司计划通过获取更多土地使用权并建造新的教育和生活设施，以增加校园容量。这将有助于满足未来扩招的需求，此外，公司计划向教育部门申请增加录取名额，前提是能够证明拥有足够的学校容量、充足的设施及提供高质量的教育课程。

这是“量”的维度上实现向上的动力。

此外，中国春来还存在“价”维度上具备向上突破的空间。根据公告数据来粗略计算：2023/2024学年的学生总数为103,301人，学费收入为1,486,406千元，可得2023/2024学年的平均学费约为14,400元/人。

据CNUR、ABC排名的统计数据，中国民办大学学费中位数为21000元，平均学费最低的省份是贵州，也达13840元；中国民办职业本科院校学费中位数为22800元。中国春来是华中地区规模最大的民办高等教育机构之一，除了湖北健康职业学院为高职院校，其他均为本科层次高校，平均学费离中位数还有较大的提升空间。

更具体地来看，一份发布于2024年6月28日的交流纪要，部分中国春来旗下院校的学费情况如下：

天平学院：2024/2025学年学费为1.8万-2万/年

河南高校：平均学费为1.55万-1.6万元/年

湖北高校：平均学费为1.4万-1.5万元/年

而中国春来旗下的院校还有专升本（本科项目的学费标准普遍高于专科项目的学费标准）、硕士课程开设、学校转设学费标准提升等利好加持，将带来平均学费的结构性改善。而中国春来往届学生高就业率得到市场的充分认可，品牌效应显著，因此学校拥有较高的定价能力，有能力推动学费的合理增长。

除此以外，规模效应有望凸显。我们可以看到中国春来在持续性的控本增效，叠加收购协同效益凸显之下，集团的经营效率稳步提升。华西证券研究所特别指出，中国春来的未来财务费用有改善空间，中国春来有望在盈利端再有作为。

此外，与成熟期的苹果类似的是，中国春来在此阶段也能更好地在股东回报与企业发展之间找到平衡点。

中国春来教育集团自开始分红以来，一直保持着连续分红的政策，并在力度上不断加码，甚至在中期也实施分红。

与那些将全部精力投入到规模扩张的企业不同，中国春来十分注重对股东的即时回报。公司根据自身的盈利能力和市场情况来调整分红比例和频率，通过制定合理的分红政策，既满足了股东的收益需求，又确保了公司的长期发展，实现股东利益和企业利益的最大化。

03探索多元发展路径

S曲线给了我们更多的启示。

根据S曲线理论，企业或行业在第一曲线的成熟期就可以开始着手寻找和培育第二曲线，即新的增长点。这是因为在成熟阶段，企业有足够的时间、资源和活力来确保在第一曲线到达极限点并开始下降之前，第二曲线能够走出探索挣扎期并开始上升。英国管理学大师查尔斯·汉迪也提出，在第一增长曲线开始下滑之前，就要寻找新的增长点，以保持长盛不衰。

中国春来正值黄金发展期，良好的主营业务持续贡献现金流，因此具备了多元化发展的资源。从集团近期的行动之上，我们可以窥得公司谋求多元化进步的决心。

其中，中国春来正在积极探索海外的教育机会，还计划开展留学服务和职业规划等相关业务。

中国春来曾表示正在积极考察新加坡等周边英语系国家的优质教育资源，特别是符合教育部涉外监管白名单的学校，以实现学历互认。今年5月，中国春来董事会领导及高管团队访问了新加坡国立大学、南洋理工大学，以及马来西亚的博特拉大学和国立大学等顶尖学府，进行了深入的考察与交流，为未来拓展国际合作渠道、提升教育服务质量做准备。11月，中国春来宣布其下属的安阳学院和商丘学院与新西兰梅西大学、澳大利亚英才教育学院签订了中外合作办学协议，标志着中国春来在国际化教育领域迈出了关键的一步。

此外，中国春来积极拥抱人工智能（AI）浪潮，在相关教育领域取得了一系列的进展。

2024年2月，集团与北京引力互联科技有限公司达成深度战略合作，共同研发与高等教育紧密融合的人工智能AI模型，旨在通过全方位、专业化的人才培养解决方案，培养既具备高度专业素养又拥有实践能力的优秀人才。

此外，中国春来教育集团旗下的商丘学院与安阳学院与北京安信天行科技有限公司、河南立哲科技有限公司等企业携手，共同创办了“AI数字化产业学院”，通过产学研深度融合的方式，创新人才培养模式，促进学生高质量就业。11月，中国春来旗下的荆州学院与传神语联网网络科技就举行AI智能语言服务产业学院达成协议。双方计划以AI智能语言服务学院为依托，共同推动语言服务行业的数智化升级和人才培养工作。集团在核心校区设立AI学院，将形成示范作用，引导集团内其它学校建立AI学院。

随着AI技术的不断成熟和应用领域的不断拓展，社会对AI人才的需求呈现出爆发式增长。无论是科技巨头还是初创企业，都在积极寻求具备AI技能和知识的专业人才。因此，AI专业成为众多学生和家长的首选，其报考热度和就业前景均十分看好。AI技术的前沿性和复杂性，使得其教育和培训成本相对较高，但AI专业毕业生的薪酬水平普遍较高。因此AI学院的收费有较大的提升空间，这有望形成新的增长点。

综上所述，中国春来在稳健发展的基础上，通过多元化布局和创新探索。其连续分红政策、规模效应显现以及国际化与AI领域的积极探索，均为公司的未来发展提供了有力支撑。

在不确定性增加的大环境下，以确定性应对不确定性，可能是兼具胜率与赔率的选择。