多点数智（02586）首日股价腰斩，投资者哀鸿遍野。其中，C轮投资者累计亏逾10亿元，乙组最高亏损330万元。

智通财经APP注意到，早在12月5日的暗盘交易，多点数智已然出现下跌。根据辉立、富途、耀才三大交易平台显示，多点数智暗盘收报价格较上市发行价30.21港元下跌24.4%至27.3%。 不计手续费，每手亏损737.1港元至824.7港元。

B、C两轮投资者已累亏近15亿 乙组最高亏损330万元

暗盘失利之后，12月6日，该股首挂上市，由瑞银集团、招银国际及招商证券联席保荐。不幸的是，多点数智开盘价为21.7港元，较发行价下跌28%。随后几分钟内，该股继续放量暴跌，9点38分该股跌至17.36港元，跌幅达42.54%。尽管之后的成交量有所减少，但该股走弱趋势已定。更为糟糕的是，该股尾盘跌幅再度扩大，全天收市13.8港元，跌幅达54.32%，全天成交额高达6264.37万港元，总市值约122.36亿港元。不计手续费，每手100股亏损1641港元。

经纪商方面，就尾盘实时的买卖席位来看，净买入最多的是恒生、耀才、致富、中银国际和汇丰证券（亚洲），分别净买入19.95万股、13.9万股、12.73万股、9.97万股及9.20万股；净卖出最多的是国泰君安、老虎证券、日发、艾德和卓锐，分别净卖出1.64万股、1.54万股、0.54万股、0.29万股及0.26万股。可见由于股价狂泻，大量筹码被迫止损，出现了一些席位资金在底部吸筹的现象。

流通性来看，公司本次发行2577万股，预计募资7.78亿港元，基石投资认购3.04亿港元（3906万美元），剩下差不多4.74亿全部为流通盘，抛压的确不小。但多点数智此前认购并不冷清。公开发售阶段，多点数智获1.94倍认购，香港发售股份最终数目为257.74万股股份，占发售股份总数的约10%（任何超额配股权获行使前）。此外，国际配售阶段多点数智获1.36倍认购，国际发售股份最终数目为2319.66万股，相当于发售股份总数的90%（任何超额配股权获行使前）。

理想很美好，但现实总是更为残酷。多点数智狂泻的股价，还是让投资者吃了大亏。如相关论坛便有投资者表示，“绿鞋授出为0，国配90%以上为关联方，老股东没有禁售期。这公司真是集齐了所有雷点”。

值得一提的是，公司前期投资阵容堪称豪华，不仅有腾讯、金蝶、联想等战略投资机构，也有深圳投资、福田引导基金等国有资金参与，以及IDG、淡水泉等顶级私募基金。多点数智首日已经跌破B轮融资成本价，导致公司B轮及B轮以后的投资者均面临大幅亏损。据计算，B轮及C轮投资者累计亏损约14.81亿港元。

具体而言，多点数智在2018年到2019年先后完成B系列轮融资，其中，2018年9月募资8000万美元B轮融资，2019年4月再次募资5050万美元B+轮融资，每股成本均为1.98美元，第二次后投后估值为13.3亿美元；多点数智在2019年再次完成B++轮4600万美元融资，每股成本2.5美元，投后估值17.26亿美元。

而B轮投资者中，IDG（IDG-Accel China Capital II L.P、IDG-Accel China Capital II Investors）L.P、Retail Enterprise Corporation Limited、意像架构投资（香港）有限公司（由腾讯控制）、CCC Axiom Limited 分别持股241.7万股、10.8万股、1010.1万股、2272.7万股及505.1万股。值得关注的是，B轮的腾讯亏损超1300万元。B+及B++轮投资者分别为深圳投控湾区股权投资基金合伙企业（有限合伙）、GREATER ASCEND LIMITED 、大宇环球有限公司、运彩发展有限公司。

多点数智在2020年8月3.7亿美元C轮融资，每股成本为2.8美元，投后估值为23亿美元；2021年10月再次完成5180万美元C+轮融资，每股成本为3.88美元，投后估值达30.52亿美元。

C轮的投资者众多，分别IDG 美元基金股东、意像架构投资（香港）有限公司、恒安珍宝投资有限公司、柏源资产管理有限公司 Ultimate Lenovo Limited、兴广有限公司、上海兴雾企业管理中心（有限合伙）、深圳市管领八方投资中心（有限合伙）、北京鑫天地投资基金管理有限公司、北京丰金投资有限公司 、永禄控股有限公司、BLISS MOMENT LIMITED、深圳市福田引导基金投资有限公司、民生商银国际控股有限公司、信银（香港）投资有限公司、金蝶国际软件集团有限公司、INVESTOR GUIDANCE LIMITED、Yunhui Limited 、Pluto Connection Limited 、北京华安时代产业投资中心（有限合伙）锅圈企业咨询（上海）有限公司、Springs Global Emerging Opportunities Fund 、UniWill Ventures LLC、Jade Elephant Investment Company Limited及WORLD GENIUS LIMITED。按照12月6日收盘价及今日汇率计算，多点数智C轮及C轮以后机构投资者共计最高亏损额高约9亿元。

除了机构投资者之外，打新的散户更是损失惨重。根据配售结果，其中乙组只有4个人，考虑到甲乙各50%，因此乙组是满配，乙头604万，上市跌54%，直接损失真金白银近330万。

连年亏损 高度依赖物美等大客户

成立于2015年的多点数智，其创立及成长与物美集团颇有渊源。物美集团是有“中国超市教父”之称的张文中打造的全国性连锁超市企业，在香港上市十二年后，于2015年完成了私有化退市。同年，张文中建立了多点数智开启零售数字化业务，并向关联公司物美集团提供相关服务，从而一步步发展壮大至今。

目前，多点数智围绕各类业态客户开发了全面的零售云解决方案，涵盖本地零售业务，从采购及供应链管理、门店及总部管理到营销及全渠道销售，零售业态包括连锁超市、仓储式超市、百货商店到便利店、专卖零售商及新零售业态零售商等。

业绩表现来看，2021年至2024年上半年，多点数智的营收分别为8.48亿元、13.28亿元、15.85亿元和9.39亿元人民币，2022年至2024年上半年的营收同比增长率分别为56.59%、19.36%、22.93%。同期的净利润分别为-18.1亿元、-9.0亿元、-7.5亿元、4.8亿元，亏损呈现了明显的收窄趋势。

观察三费支出能发现，销售及营销开支的大幅缩减是多点数智持续减亏的重要原因之一，其2021年至2023年中，销售及营销开支的占比分别为58.2%、20.5%、10.3%，销售及营销开支的金额从2021年的6.07亿元大幅降低至2023年的1.8亿元。

如此看来，在当前的抽佣比率下，多点数智要短期内实现盈利或许仍有较大难度，毕竟销售及营销开支持续缩减的空间并不大，且公司若加大业务的扩张速度，也必将带来销售及营销开支的增加，而毛利率的提升空间也被低毛利的AIoT服务所压制，因此短期内对于多点数智的盈利预期不宜过高。

除了盈亏平衡点或短期内无望之外，高度依赖大客户也是多点数智的潜在风险之一。据招股书显示，2021至2023年，多点数智来自包括物美集团在内的前五大客户的收入占比分别为70.2%、76.6%、81.7%。多点数智表示，尽管公司计划扩大及多样化客户群，但在可预见的未来，公司仍将依赖于主要客户。

从数据不难看出，多点数智对前五大客户的依赖程度仍有不断上升的趋势，公司2023年的客户数量高达677名，但其中前五名占据了81.7%的收入占比，剩下20%不到的收入来自672名客户。

更为关键的是，2021年至2023年，多点数智来自关联实体的收入占比分别为67.9%、71.3%、74.9%，而来自独立客户的收入占比呈现逐年下降趋势，分别为32.1%、28.7%、25.1%，且2023年来自独立客户的收入增长明显放缓。而在五大关联实体中，物美集团、麦德龙中国实体二者贡献了主要的收入来源，2023年来自二者的收入占比高达约68%。

而若将视野放大，目前的云服务市场发展不仅竞争激烈，且仍然十分烧钱，对行业参与者提出了更高难度的挑战。对于多点数智而言，在维护好自身在物美系护城河的同时，也仍面临着来自行业中互联网巨头们的降维打击。

就即时零售领域而言，互联网巨头们已自上而下，快速跑马圈地，占据了海量用户组成的流量池基础，并利用传统零售实现更高的流量变现效率，提升业务竞争力。

这对于较早入局，却在盈利和拓展独立客户上受阻的多点数智而言，无疑是又一个突围过程中所要面临的难点。