近年来，减肥药物市场一度成为投资者关注的焦点，随着Novo Nordisk的Wegovy和Eli Lilly的Zepbound等药物的推出，投资者看到了巨大的增长潜力。这些药物不仅在减重方面取得了显著成果，还因其能够带来类似减肥手术的效果而备受瞩目。然而，随着市场的逐渐成熟，最初的高涨情绪开始降温，许多投资者发现增长速度远不如预期。与此同时，生产能力的扩张、竞争的加剧以及政策环境的变化都对该领域的未来发展产生了深远影响。面对这种变化，减肥药物市场将如何复苏，吸引投资者的目光？这成为了业内人士和投资者普遍关注的核心问题。

许多人都能理解，减肥过程中，最初的体重下降总会让人兴奋不已。内心会大喊：“我做到了！”然而，随之而来的是艰难的阶段。最初的“新鲜感”很快消退，真正的挑战才开始。

投资者可能会发现，Novo Nordisk的Wegovy和Eli Lilly的Zepbound的初期兴奋与减肥过程有相似之处。这些药物模仿肠促胰岛素（如GLP-1和GIP），通过控制血糖、抑制食欲和帮助减肥，给患者带来类似于减重手术的效果。

医学界曾热烈欢迎这些每周注射一次的药物，投资者也因此看到了巨大的市场潜力，股价随之飙升。但这种上涨势头并未持续。

市场情绪转变

Tema ETFs的首席投资官Yuri Khodjamirian告诉CNBC，投资者的“兴奋顶点”出现在去年夏季。Tema GLP-1、肥胖与心代谢ETF（HRTS）依然对该领域的长期增长潜力保持乐观，尤其是在Novo和Lilly提供了更多关于GLP-1药物在减重之外对整体健康的益处的临床证据后。

然而，随着增长速度变得不确定，投资者的情绪冷却，导致盈利失望和投资者的沮丧。随着GLP-1药物前景的变得模糊，曾被认为会因这些药物的成功而遭受冲击的某些股票已逐渐复苏。

生产扩展与竞争压力

Novo和Lilly已投入数十亿美元扩张生产能力，以满足巨大的市场需求。与此同时，两家公司还面临着药物复合商的挑战，后者利用药品短缺的漏洞，允许药房生产类似药物。

2025年，减肥药物市场的走向将取决于供应量的增加、新一代药物的临床进展以及有关药品定价和GLP-1药物使用的监管清晰度。

口服药物的潜力

口服版本的GLP-1药物可能会使许多患者更容易接受，尤其是对于那些不愿意每周注射的患者。这些药物生产成本较低、制造简单，有助于缓解供应瓶颈。

Lilly的口服GLP-1药物orforglipron的三期数据预计将在明年发布。如果数据积极，Lilly的股票可能会再次迈向1万亿美元的市值大关。

尽管Lilly的股价在上半年看似会突破这一市值，但截至周五收盘，其股价在过去六个月已下跌13%。不过，今年以来股价仍上涨了约33%，领先于S&P 500的26%的涨幅。

分析师们对Lilly的前景仍保持乐观。根据FactSet的数据显示，77%的分析师将其评级为买入或增持，只有一位分析师给出卖出评级。预计股价将从767.76美元上涨30%以上，目标价为1,008美元。

政治环境的挑战

然而，Lilly的股票并非不受政治环境的影响。分析师担心，Robert F. Kennedy Jr.作为特朗普总统选定的美国卫生与公共服务部负责人，可能会限制GLP-1药物的使用，但目前尚不清楚如果他被确认，可能会如何优先推进政策。此外，Elon Musk对GLP-1药物的积极评价，可能为这一类别提供支持。

巴克莱分析师Courtney Breen在给客户的报告中写道：“我们认为Lilly处于一个强有力的位置，可以与新政府合作，扩大GLP-1药物的获取，尽管我们认识到，获得药物的机会与价格之间总是有权衡。”与Novo相比，她认为，作为一家总部位于美国的公司，Lilly在扩展生产规模方面可能有些微优势。

减肥药市场的竞争加剧

Novo和Lilly已经在生产能力和市场份额方面展开了激烈竞争，但这种竞争并不仅限于大药企。许多小型和大型公司仍在努力开发类似的药物。一个重要原因是，这一市场的潜力巨大，且患者需要长期使用这些药物才能保持效果。

许多公司可能凭借生产优势脱颖而出，而其他公司则可能开发出对某些患者更合适的药物。因此，这一领域将持续竞争激烈。

CagriSema的失望

Novo原本寄希望于其下一代肥胖药物CagriSema的临床试验数据，但试验结果令其市值在周五一天蒸发了1250亿美元。患者在试验中平均减重22.7%，低于公司预期的25%至30%。虽然Novo表示对数据感到“鼓舞”，但股价还是大幅下跌。

分析师认为，周五的反应过于激烈，部分原因在于试验设计不佳和过高的预期。CagriSema含有semaglutide，并额外添加了cagrilintide，这是一种类似胰岛素激素amylin的分子。尽管减重效果低于预期，但CagriSema的效果仍优于Wegovy（15%）和Zepbound（约23%）的减重数据。

Novo表示，计划在明年上半年开始新的试验，并可能于年底提交药物的监管审批。

新兴公司与竞争者

除了Novo和Lilly，Zealand Pharma等公司也在研发类似药物。周五，Zealand的股价因Novo的新闻下跌，但年初至今已上涨80%。这些公司的成功将在很大程度上取决于药物的制造能力和临床效果。

Amgen在上个月宣布，其实验药物MariTide帮助患者减掉了20%的体重。虽然这一数据曾被视为一个突破，但现在投资者需要更多的证据才能感到满意。Amgen股价在这一消息发布后下跌，年初至今下跌近9%。

大型食品公司参与市场

随着GLP-1药物市场的扩展，许多食品和饮料公司开始着手开发适合药物用户的产品。Nestlé和Conagra等公司已经开始开发新产品，以满足这一需求。Campbell Soup表示，汤可能非常适合这些患者。

巴克莱分析师认为，Danone凭借其富含蛋白质的酸奶品牌，可能成为GLP-1市场中的“最大潜力赢家”。Danone的Oikos产品可能会吸引那些寻求高蛋白质产品的患者。

结论

随着GLP-1药物市场的不断变化，既有的大型药企面临着竞争和政治环境的双重挑战，同时新兴公司也在积极寻求机会。而食品行业也正积极布局，准备迎接这一潜在的市场增长。未来几年，随着生产能力的提升和新药物的推出，这一市场将变得更加多元和复杂。