Zoom可能是市场上最好的GARP股票之一。这个曾经的疫情宠儿今年迄今为止已经上涨了约25%，但其表现比标普500指数落后了几个百分点，严重低于许多软件同行。因此，有外国分析师认为，Zoom的命运将在2025年很可能出现的更加规避风险的市场环境中转向。
作者：Gary Alexander
在9月份，当时股价还在60多美元的高位交易。随后，公司发布了非常强劲的第三财季报告，其中收入增长重新加速。在巨大的自由现金流继续资助公司大规模回购计划的同时，Zoom股价加速抬升。
有几个核心催化剂将使Zoom在2025年取得成功：
1）收入已经稳定甚至加速增长。在从疫情时期的增长速度急剧减速后，Zoom找到了一个舒适的增长趋势，即中个位数的增长。其持续增加的RPO（剩余履约义务）和递延收入也表明其管道是健康的。
2）Zoom已经成为现代工作场所的必需品。尽管许多公司正在撤回完全远程工作安排，但混合工作已经成为我们工作文化的一部分，而Zoom是使分布式团队聚集在一起的工具。除了其核心竞争对手微软和思科Webex之外，Zoom几乎没有其他竞争对手，我们还可以争论说Zoom拥有最佳的品牌声誉。
3）在持续现金流的基础上，拥有巨额现金余额：Zoom在其最新的资产负债表上拥有近80亿美元的现金，无债务，这在其最新资产负债表上显示：在其每个季度都能产生自由现金流的极其盈利的业务之上。现金占公司当前市值的很大一部分。公司已经将其资源投入到积极的回购中，以利用其被低估的股票。
第三季度财报
现在让我们更详细地了解Zoom最新的季度财报。第三季度财报摘要如下所示：
来源：ZoomZoom的收入同比增长3.6%，达到11.8亿美元，超过了华尔街预期的11.6亿美元（同比增长2.3%）130个基点。收入增长也比第二季度的2.1%增长速度同比增长了150个基点，这已经在第二季度的RPO（剩余履约义务增长）加速中预示了，这是一个预示着未来增长轨迹的先行指标。
第三季度的RPO也以5%的年增长率增长，这表明Zoom可能会在中个位数增长中稳定。目前的共识是预计25财年的收入同比增长3.6%，这可能有一些上升空间。
值得注意的是，Zoom的增长问题可能是地理特定的。虽然Zoom在美洲实现了4%的增长，在EMEA实现了5%的增长，但公司指出了APAC的外汇逆风。
来源：Zoom日元对美元的汇率是158，在整个Zoom的第三季度一直在150左右徘徊——而在2023年，日元的交易价格更接近140。这当然是由于特朗普连任后美元的强势，加上日本超宽松的利率政策。如果按照恒定货币计算，第三季度亚太地区的潜在增长将是2%。好消息是，在2025年，Zoom应该开始赶上日元的疲软，并希望在亚洲恢复增长。
在第三季度，Zoom在其在线流失率（或在其自助在线渠道中放弃订阅的客户百分比）方面取得了显著改善，降至仅2.7%：连续改善了20个基点，同比增长了30个基点：
来源：Zoom在新产品方面，公司还实现了Zoom Contact Center客户数量同比增长82%，达到1250家。公司的服务中心软件已经成为扩展Zoom TAM的核心方式，特别是在高端客户中。
不幸的是，Zoom的按比例营业利润率同比下降了46个基点，主要是由于更高的研发支出用于发布新产品，如Zoom的AI伴侣2.0。
来源：Zoom尽管如此，约39%的按比例营业利润率加上约4%的收入增长，使Zoom处于“40规则”之中。年初至今的自由现金流利润率也同比增长了630个基点，达到40.0%，公司在24财年的前三个季度产生了13.9亿美元的自由现金流，同比增长了22%。
估值、风险和总结
尽管Zoom最近反弹，但股票仍然非常便宜。在当前接近86美元的股价下，股票的市值为263.3亿美元。在我们扣除其最新资产负债表上的77亿美元现金后，公司的企业价值为186.3亿美元。
与此同时，对于下一个财年（25财年），华尔街分析师预计公司将产生5.56美元的按比例每股收益（同比增长2%）和48.4亿美元的收入（同比增长3.6%）。如果我们假设共识收入上的40%自由现金流利润率（与年初至今的实际利润率一致），自由现金流将是19.4亿美元。这使得Zoom的估值倍数为：
3.8倍EV/FY25收入
9.6倍EV/FY25自由现金流
15.6倍FY25市盈率（不包括现金的市盈率为10.9倍）
当然，我们必须要记住Zoom的风险。公司在企业领域的净收入保留率仍然低于100%，表明公司的企业客户仍然处于净流失状态（与此同时，Zoom的大多数软件同行的净保留率在110%左右，表明净增销）。公司希望新的AI发布和产品增加，如联系中心，将鼓励更高的保留和升级。
话虽如此，Zoom最近收入增长的重新加速令人鼓舞，基本风险在Zoom超低估值中得到了很好的补偿。