金吾财讯 | 国联证券发研报指，安踏体育(02020)凭借前瞻战略布局精准捕捉市场机会，采取多品牌策略横向扩张成为国内运动服饰行业的绝对龙头。1991年成立安踏，2009年收购FILA，2016年正式确立多品牌战略，陆续收购迪桑特、可隆等品牌；通过外延收购品牌、积极培育增量，当下公司营收、归属利润规模远超同行，是中国第一大运动鞋服集团。2019年公司成立财团收购国际体育品牌集团AmerSports，旗下包括Arc’teryx、Salomon、Wilson等，正式开启全球化进程；2023年成立东南亚分公司，主品牌正式出海。该行表示，站在当下，小众垂类品牌加速崛起，行业持续分化，预计多品牌策略占优；安踏体育经过多年经营已经沉淀了成熟的多品牌打法，多品牌后端资源的相互协同进一步赋能公司经营，公司有望在下一轮的竞争中继续保持优势。具体看：1)稳定的顶层管理架构确保策略连贯执行；2)成熟的品牌布局、孵化打法保证增量曲线的持续构建；3)强支撑的渠道力和供应力确保品牌零售层面的灵活快反；4)顶尖赛事资源的绑定赋予品牌强营销力，品牌端相互协同的创新资源强势助推研发力。该行预计公司2024-2026年公司实现收入687.5、752.9、823.2亿元，同比增长10.3%、9.5%、9.3%，3年CAGR为9.7%；归母净利润为134.1、138.7、154.0亿元，同比增长31.0%、3.5%、11.0%，3年CAGR为14.6%。2025年行业可比公司PE均值为9.52倍，鉴于公司龙头地位，综合DCF估值，首次覆盖，给予“买入”评级。