来源：南都周刊

　　八马茶业转战港股IPO：A股上市折戟，研发投入不足1%。

　　采写 | 南都·湾财社记者  冯家巨

　　1月18日，八马茶业于港交所递表，华泰国际、农银国际和天风国际担任联席保荐人。背靠超过3000家加盟门店的八马茶业，早在2013年就开始谋求在深交所中小板上市，不过数次冲刺IPO未能如愿。

　　在行业人士看来，此次八马茶业转战港股更有“放手一搏”的意图，但八马茶业能否真正闯关成功？

　　研发占比约0.6%，被诟病研发投入低

　　八马茶业股份有限公司总部位于深圳。八马茶业始于1997年，1998年公司在深圳设立首家连锁专卖店，2007年在郑州开设首家加盟店，公司产品覆盖乌龙茶、黑茶、红茶、绿茶、白茶、黄茶等全品类茶叶及茶具、茶食、茶饮等非茶叶产品。股权架构方面，报告期内，公司创始人王文彬、王文礼分别持有公司25.28%、20.38%的股份。

　　天眼查显示，2014—2021年，其共获得5轮融资，投资方包括IDG资本、天图投资、神州创投等。根据弗若斯特沙利文报告，按2023年末茶叶连锁专卖店数量计，八马茶业在中国茶叶市场排名第一；按2023年销售收入计，八马茶业在中国高端茶叶市场排名第一。

八马茶叶一门店。

　　业绩方面，综合最新披露和过往公司的财务数据，2019—2023年，八马茶业收入分别为10.23亿元、12.66亿元、17.44亿元、18.18亿元、21.22亿元，营收增幅分别为23.8%、37.8%、4.2%、16.7%；归母净利润分别为9188.16万元、1.16亿元、1.63亿元、1.66亿元、2.06亿元，归母净利润增幅为26.1%、40.5%、1.8%、24.1%。

　　数据显示，2024年前九个月，八马茶业营收及归母净利润增速均放缓。2024年前九个月，其收入同比增长0.98%至16.47亿元，归母净利润同比增长12.6%至2.08亿元。

招股书截图

　　毛利率方面，2022年、2023年、2024年前九个月，公司整体毛利率分别为53.3%、52.3%、55.4%。

　　值得注意的是，八马茶业一直被外界诟病研发投入低，但销售及营销支出占比高。数据上看，2022—2023年，八马茶业销售及营销开支分别为6.17亿元、6.81亿元，占当期营收的33.94%、32.09%，研发成本分别为822万元、1162万元，占当期营收的0.45%、0.55%；2024年前九个月，八马茶业销售及营销开支同比增长3.38%至5.20亿元，占该期营收的31.57%，研发成本同比增长35.25%至1006.4万元，占该期营收的0.61%。

　　茶叶销售毛利率达58%，高于其他业务

　　按产品划分，公司有茶叶产品、非茶叶产品、其他等三大板块。报告期内，茶叶产品为公司主要营收业务，占比维持在88%左右，非茶叶产品（包括茶具、茶食、纯茶饮料等）占比11%左右，其他收入（包括投资物业租金等）约占0.1%。

　　在主营业务茶叶产品上，乌龙茶（铁观音和武夷岩茶）是公司的代表产品，营收占公司总营收的接近30%。不过，2024年前九个月，乌龙茶收入从上年同期的4.86亿元减少至4.69亿元，主要系因铁观音销量下滑。

　　各项业务毛利率进行比较，卖茶叶确实较为赚钱。以2024年前九个月为例，茶叶产品销售毛利率同比增长2.8%至58.8%，茶具销售毛利率同比增长1.4%至28.6%，茶食销售毛利率同比下滑1.2%至26.6%。

　　按销售渠道来看，八马茶业有线下和线上的销售渠道，其中线下渠道主要为在直营门店销售产品给消费者以及加盟商采购产品后在加盟店销售，线上渠道主要为直营网店以及电商平台采购公司产品后转售给消费者。报告期内，八马茶业线下渠道收入占比维持在70%左右，线上渠道收入占比维持在30%左右。以2024年前九个月为例，线下渠道收入同比下滑4.8%至10.88亿元，线上销售渠道同比增长14.5%至5.53亿元，该报告期内线下渠道收入减少系因直营店销售收入有所减少。报告期内，公司“向加盟商销售”板块收入占同期营收的50.2%、50.6%、49.7%，不过，尽管接近一半的营收来自加盟商，但该板块毛利率最低，为45%左右，相比起来，公司直营店毛利率在75%左右。

　　直营店近三年关闭超130家，加盟费由740万元降至50万元

　　门店方面，八马茶业主要以加盟店为主。截至2024年9月30日，八马茶业在中国共有3498家线下门店，其中直营店274家，加盟店3224家。2022年、2023年、2024年前九个月，八马茶业直营门店分别减少58家、36家及42家，加盟店分别增加376家、475家和170家。八马茶业对此解释称，公司战略性地关闭若干直营线下门店，或将这些门店转为加盟店，这是因为公司管理层决定专注于经营大型直营线下门店，作为旗舰店，以更有效地展示品牌形象。对于加盟店增长，八马茶业称，公司积极通过加盟店扩充门店覆盖范围，从而迅速扩大市场占有率并增强品牌影响力。招股书显示，2022年、2023年、2024年前九个月，公司加盟费分别为740万元、50万元及120万元。

　　针对2023年公司加盟费由740万元降至50万元，八马茶业表示，公司于截至2023年12月31日止年度采纳政策，豁免前300名悉数支付加盟按金加盟公司的加盟商的加盟费，可能于2023年5月实施，公司不时实施扶持加盟商发展及经营的优惠政策，免除或降低加盟费。

　　十年IPO闯关难，

　　数次主动撤下深交所上市申请

　　八马茶业的上市之路颇为“坎坷”。

　　公开资料显示，2013年，八马茶业就曾谋求在深交所中小板上市但未成功。招股书显示，2015年，八马茶业在新三板挂牌，但2018年摘牌，八马茶业给出的理由是“结合当时整体经济形势及公司的经营情况，并着眼推进其他融资举措”；2021年4月，八马茶业向深交所申请于创业板上市，不过2022年5月其主动撤回上市申请，3个月后，八马茶业向证监会提交股份在深交所主板上市的申请，但是2023年9月，八马茶业再次撤回上市申请，八马茶业解释称“考虑到资本市场及监管环境的变化导致公司上市时间表存在不确定性”。

　　在八马茶业犹豫之际，位于云南普洱的澜沧古茶（06911.HK）已于2023年12月成功登陆港交所，拿下“普洱茶第一股”的名号。针对此次八马茶业转战港股IPO，凌雁咨询管理首席分析师林岳告诉南都湾财社记者，八马茶业一直在寻求上市来加强自身的产业布局，转战港股也是其锲而不舍的尝试，且有澜沧古茶成功上市在先，八马茶业更愿意放手一搏。

　　林岳向南都湾财社记者表示，他并不看好八马茶业此次转战港股，一是因为传统茶叶品牌在当下面临挑战很多，包括品牌如何年轻化，产品如何吸引新生代消费者，线下门店能否持续贡献增长，每一个都决定了未来三到五年甚至更长远的规格；其次，八马茶业应该更多投入到供应链基础建设以及产品研发方面，大面积开拓线下门店是要谨慎的，传统茶企未来应该把自身运营变轻，资源聚焦到新生代消费者培育上。

　　根据招股书，八马茶业募集资金将用于扩建生产基地及建造新生产基地、提升品牌价值并扩大产品组合、为直营线下门店网络的扩张提供资金、提升业务运营的数字化水平等。八马茶业称，公司未来增长部分取决于公司引入新加盟商及扩展直营线下门店网络的能力，这需要大量资源，包括资本投资、强大的供应链支持、管理层关注、运营协调及合资格雇员。

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责任编辑：王若云