作者 | Gil Rotstein
编译 | 华尔街大事件
甲骨文( NYSE: ORCL ) 是一家满足成长型投资者大部分要求的公司。它拥有一支优秀的管理团队，成功从一家数据库提供商转型为一家云计算公司。它比竞争对手具有明显的优势，而其在云计算市场的小市场份额（约 3%）表明其具有巨大的扩张潜力。与同行相比，其估值看起来还算合理，RPO 同比增长 50%，再加上一个值得期待的美好故事（星际之门项目），意味着甲骨文完全符合成长型投资者的要求。
甲骨文宣布专注于人工智能的消息后，其股价一直呈上升趋势。与 Meta 合作以及第二季度财报公布后，股价飙升，但由于市场对 DeepSeek 事件的担忧，股价略有回落。
甲骨文主要业务是总云服务和许可支持收入，占收入的 77%。其中，有云收入（SaaS + IaaS）——SaaS 收入（云应用程序）为 35 亿美元，同比增长 10%，OCI（甲骨文云基础设施）同比增长 52%。OCI 是分析师想要关注的重点，因为它是未来增长的主要驱动力。除此之外，该公司还提供本地数据库以及硬件和服务。
甲骨文的数据中有一些有趣的见解。首先，在经历了六个季度的个位数增长之后，甲骨文预计收入将恢复两位数增长。收入从第四季度的 3% 增长到第一季度的 7%，上一季度收入同比增长 9%。根据该公司的前景，预计第三季度收入将同比增长 11%。云收入同比增长 24%，达到 59 亿美元。OCI 收入为 24 亿美元，同比增长 52%，云数据库服务收入为 22 亿美元，同比增长 28%。
甲骨文成功保持了 RPO（剩余履约义务）增长，这对于了解未来收入至关重要。甲骨文的 RPO 同比增长 50%，达到 973 亿美元。值得注意的是，甲骨文80% 的 RPO 来自云服务，这增强了其云业务的长期持久性。该公司连续四个季度保持 RPO 两位数增长，下一季度的前景看起来很有希望，尤其是由于与 Meta 的合作。首席财务官 Safra Catz 在上次财报电话会议上表示：
虽然这种增长非常惊人，但我们的渠道增长速度实际上更快，我们的赢单率也在不断提高，最近 Meta 的赢单就是我们预计 RPO 余额将在第三季度再次攀升的典型例子。Meta 在第二季度没有入账，仅在第三季度入账。
尽管资本支出较高，该公司仍设法保持自由现金流为正。过去 12 个月，自由现金流达到 95 亿美元。值得注意的是，随着需求激增，该公司预计 2025 财年的资本支出将翻一番。
另一个关键点是公司对股票回购和股息的承诺。首席执行官在上次财报电话会议上提到：
本季度，我们回购了近 100 万股，总价值 1.5 亿美元。此外，我们在过去 12 个月内派发了 44 亿美元的股息。董事会再次宣布季度股息为每股 0.40 美元。
因此，甲骨文上个季度没有实现两位数的增长（收入同比增长仅为 9%）。不过，正如首席执行官在上次财报电话会议上所说，管理层对在不久的将来实现两位数的增长持乐观态度。与云计算领域的主要竞争对手相比，该公司的估值合理。
将甲骨文与大型公司亚马逊和微软进行比较是合理的，尽管这些公司提供的产品与甲骨文不同。原因是亚马逊是云市场的主导者，拥有 33% 的市场份额，而对于微软来说，Azure 是关键的收入驱动因素。因此，选择这些公司进行比较是合理的。
与同行亚马逊和微软相比，甲骨文的估值倍数似乎略低或相当。然而，甲骨文的云基础设施增长 (52%) 和 RPO 增长 (50%) 远远超过同行，尽管市场份额较小，但增长率令人印象深刻。
然而，还有一个显而易见的问题——甲骨文的总债务为 1000 亿美元，而其现金头寸为 110 亿美元。甲骨文背负着 800 亿美元的长期债务，而且预计 2025 财年的资本支出将翻一番，短期内自由现金流可能会面临压力。
2025年1月，甲骨文从债券投资者那里获得了77.5亿美元的资金，用于再融资现有债务，表明市场对该公司财务稳定性充满信心。
正如董事长所说，甲骨文的云收入故事只是“开始的开始”。甲骨文提供的 AI 云基础设施比竞争对手具有明显优势。它提供 AI 超级计算，拥有世界上最大、最快的 AI 超级计算机，可扩展至 65,000 个 NVIDIA H200 GPU。甲骨文可以在 AWS 和 Azure 上运行，而 AWS 不能在 Azure 上运行，反之亦然。
此外，作为一家前数据库公司，甲骨文为 AI 基础设施提供自治数据库。这些功能使组织能够加快产品上市时间、提高员工效率并降低运营成本。
与同行相比，另一个关键优势是与 ERP、HCM 和 SCM 的深度集成。然而，最重要的因素是价格。与 AWS、Azure 和 Google Cloud 相比，甲骨文更便宜。
尽管微软拥有庞大的 AI 业务（年运营率为 130 亿美元），但它面临着 AI 容量限制。尽管 甲骨文目前的云业务规模较小，但其基础设施增长速度快于 Azure（52% vs. 31%），并且拥有世界上最大的 AI 超级计算机。如果 AI 客户优先考虑更快的 AI 模型训练和更低的成本，甲骨文可能会继续获得市场份额。
总体而言，预计云市场将在未来几年大幅增长。根据Fortune Business Insights 的数据，市场规模预计将从 2024 年的 6762.9 亿美元扩大到 2032 年的 22915.9 亿美元，在此期间的复合年增长率 (CAGR) 为 16.5%。因此，我们在这个不断增长的市场中看到了一款出色的产品，而且市场份额较低（3%），这可能意味着潜在的扩张。仅从角度来看，如果甲骨文将其市场份额从 3% 提高到 4%，考虑到其优势，这是有道理的，那么它的收入可能会增加 30%。
就在最近，甲骨文和 Meta 宣布建立战略合作伙伴关系，以利用甲骨文云基础设施 (OCI) 增强 Meta 的 Llama 大型语言模型 (LLM) 的训练和部署。
2025 年 1 月，OpenAI、甲骨文和 SoftBank 宣布了星际之门项目。星际之门项目是一家新公司，计划在未来四年内投资 5000 亿美元，在美国为 OpenAI 构建新的 AI 基础设施。虽然我们仍然不知道 甲骨文将从这个项目中获得多少收益，但行业分析师预计，甲骨文参与这项 5000 亿美元的 AI 基础设施计划可能会在未来几年大幅提高其收入，预计到 2027 财年，该项目每年的收入将超过 100 亿美元。从长远来看，该公司 2024 财年的总收入为 530 亿美元，因此增长率为 18%。
此外，有报道称甲骨文和微软正在就收购 TikTok 进行谈判。这些谈判仍在进行中，尚未达成任何具体协议——但梦想总是有的。
即使这些梦想没有实现，该公司仍然拥有 RPO，并且根据收益电话会议，预计 RPO 还将继续增长。
然而，还是有一些风险需要考虑的。该公司预计明年资本支出将翻一番，这可能会严重影响自由现金流及其削减债务的能力。
另一个风险是人工智能市场的动态性质——就在最近，当 DeepSeek 以最低 600 万美元的投资推出其模型时，我们看到了这个市场的敏感程度。虽然我们仍然不知道所有细节，而且有报道称 OpenAI 有证据表明 DeepSeek 使用其模型，但这种情况凸显了市场的复杂性，并使甲骨文面临潜在的波动。
最后一个风险是对竞争对手的依赖——尽管甲骨文的多云合作伙伴关系是一大优势，但 AWS 和微软可能会改变其政策以限制甲骨文的集成。如果云竞争对手创造定价激励来锁定客户，甲骨文可能会在 AI 和数据库迁移方面面临更激烈的竞争。这种情况发生的可能性很小。
但总而言之，很多方面都让分析师对甲骨文的未来持乐观态度——从 RPO 的高增长到与同行相比合理的估值。凭借引人注目的增长故事、出色的产品和较低的市场份额，相信该公司有潜力扩大其市场份额并提高其市值。