智通财经APP了解到,DeepSeek的R1模型发布引发了投资者的担忧,市场担心训练成本曲线加速下降,进而影响数据中心AI硬件需求。摩根大通基于此,发布了针对内存行业的报告。内存行业18个月的增长周期在很大程度上依赖于高端训练GPU对计算需求(HBM)的不断攀升,过去两周,该行业平均股价下跌了11%(费城半导体指数同期下跌9%)。
在市场关注GPU需求可能放缓的同时,该行强调,边缘AI迁移带来的内容增长以及AI ASIC市场的发展,都在巩固AI生态系统。小摩认为,推理模型效率的进一步提升,可能会带来更多预训练需求,从而加快AI在各个终端领域的渗透。目前,尚未发现HBM订单放缓或投资计划削减的迹象,主要云服务提供商(CSP)客户在近期的财报及前景展望中,对资本支出表达了乐观态度。
小摩认为,推理需求在HBM中的上升空间有限,边缘AI/传统DRAM的上升潜力更大。该行预计,具有性价比的推理模型(如DeepSeek)的普及,可能会加速边缘AI的迁移,与HBM相比,传统DRAM的上升概率更高,因为在中央计算内存(CPU)需求中,推理产品组合占比仅为10%。从内容和位需求的角度来看,HBM对推理ASIC芯片的附加率仍然较低。
目前,该行预计2026年PC和智能手机的边缘AI采用率分别为25%和40%,如果完全向边缘AI迁移(100%),将释放出强劲的位增长潜力。与基础情景相比,边缘AI位需求有超过220%的上升潜力,这意味着全球DRAM市场总规模(TAM)将增长20%。
从HBM的角度来看,该行预测低成本推理模型不会降低商用GPU的需求,反而可能会刺激更多需求。正如DeepSeek的论文所指出的,迭代训练是优化推理模型的有效方式,这表明训练需求将持续存在。
此外,小摩针对HBM需求放缓与边缘AI需求上升的情景,对DRAM市场供需进行敏感性分析(若HBM需求下降10%,边缘设备AI渗透率需提高5%,才能实现供需平衡)。在商用GPU和ASIC之间,该行认为,在快速变化的环境中,GPU在训练方法上更具灵活性。因此,建议投资者关注以英伟达为核心的供应链(在亚洲内存领域,首选SK海力士)。
该行认为,如果客户没有大量库存,需求下降10%不太可能导致明显的供应过剩以及削减订单的情况。然而,需求下降约20%可能会在今年造成近14周的供过于求,因此预计重新分配HBM晶圆投入将不可避免。每2.5%的额外非HBM供应可以通过约5%及更高的边缘AI渗透率或约20%及更高的边缘AI位需求增长来消化。
各种终端应用载体更快地采用人工智能可能会刺激更换周期加速,每箱内容升级将成为原始设备制造商(OEM)的先决条件。更高的HBM ASP可能会OEM带来利润。尽管市场供需相对平衡,但考虑到HBM平均售价(ASP)高于传统DRAM,对DRAM市场总规模(TAM)的净影响可能会被稀释(HBM需求每减弱10%,DRAMTAM下跌约2%)。
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