来源：中访网财观

近日，八马茶业股份有限公司（以下简称“八马茶业”）向香港联交所递交上市申请，拟在主板挂牌上市。这标志着八马茶业在多次冲击A股未果后，转战港股市场寻求新的融资渠道。如果成功上市，八马茶业将成为继澜沧古茶（06911.HK）后的港股茶叶第二股。然而，随着招股书的披露，八马茶业近年来业绩增速放缓、高额广告投入、较低的研发占比以及频涉虚假宣传等问题引发市场关注。

冲击A股失败，转战港股寻求突破

作为中国知名的连锁茶叶品牌，八马茶业的上市之路颇为曲折。早在2015年，八马茶业曾在新三板挂牌，成为“新三板铁观音第一股”，但于2018年摘牌。随后，公司于2021年申请创业板上市，2022年又转向深交所主板，但均未能成功。2023年9月，八马茶业最终撤回A股上市申请，转而寻求在港股上市。

业内人士分析，八马茶业转战港股，或许与A股对消费类企业IPO收紧有关。近年来，A股市场更倾向于支持科技创新、硬科技企业，而八马茶业这类传统消费企业的上市之路愈发艰难。此外，港股市场对消费品公司相对友好，尤其是近年来中国餐饮、零售、食品饮料企业纷纷赴港上市，为八马茶业提供了新的融资机会。

业绩增速放缓，加盟模式存隐忧

根据最新招股书，2022年至2024年前三季度，八马茶业累计营业收入超过55亿元，净利润达5.8亿元。但值得注意的是，公司2024年前三季度的营收及净利润增速均明显放缓。

具体来看，2022年至2024年前三季度，八马茶业营业收入分别为18.18亿元、21.22亿元、16.47亿元，净利润分别为1.66亿元、2.06亿元、2.08亿元。尽管净利润整体保持增长，但增速已大幅放缓，其中2024年前三季度的营业收入增幅仅0.98%，净利润增幅为12.6%。

八马茶业主要通过直营门店、加盟商、电商平台销售产品，其中加盟模式贡献了公司近一半收入。截至2024年9月，八马茶业在全国共拥有3498家线下门店，其中加盟店3224家，占比高达92.17%。然而，加盟模式的扩张虽然能快速提升品牌影响力，但也带来了较低的毛利率及品控管理风险。数据显示，2024年前三季度，八马茶业向加盟商销售的毛利率仅为46%，远低于线下直营门店78.2%的毛利率。

八马茶业的营销策略长期受到市场关注。报告期内，公司销售费用占总营收的比重超过三成，其中广告宣传投入高达6.66亿元，而同期研发费用仅为2990.5万元，占比不足1%。过度依赖广告营销，而非产品研发，令市场担忧其品牌的可持续竞争力。

业内人士指出，茶叶行业本身是一个较为依赖品牌溢价和消费习惯的市场，八马茶业通过高额营销支出建立品牌认知，但较低的研发投入可能削弱其长期竞争力。此外，过度依赖营销驱动增长，一旦广告投入减少，品牌粘性和销售增长可能受到影响。

虚假宣传与品控问题频发

除了营销支出过高，八马茶业的虚假宣传问题也曾引发广泛争议。2018年，公司因擅自宣称“2018博鳌亚洲论坛指定用茶”而遭官方打假，并最终向博鳌论坛公开道歉。此外，公司在2018年至2021年间共涉及113起消费者投诉 【下载黑猫投诉客户端】，其中63起涉及虚假宣传，23起涉及产品质量问题。

产品质量控制也是市场关注的重点。八马茶业的大部分茶叶依赖外部供应商采购和OEM模式，产品标准化较难把控。2017年，央视《每周质量报告》曾曝光八马茶业部分乌龙茶样品质量较差，甚至存在污染物超标、品质低于明示等级的问题。如何确保供应链的品控管理，仍是八马茶业未来发展的一大挑战。

面对业绩增速放缓、加盟模式的挑战、高昂营销成本以及品控管理风险，八马茶业的港股上市之路仍充满不确定性。从港股市场的表现来看，茶叶行业的上市公司较少，且估值普遍不高。例如，澜沧古茶（06911.HK）目前市值仅约7亿港元，股价表现较为低迷。八马茶业即便成功上市，能否获得投资者认可，仍是未知数。

业内人士指出，未来，八马茶业需要在品牌建设、产品标准化、供应链管理等方面进一步优化，同时提升研发投入，减少对广告营销的依赖。港股市场的资本偏好、消费行业的竞争格局以及八马茶业自身的经营模式，都将成为影响其上市后股价表现的关键因素。

八马茶业的上市之路，或许才刚刚开始。（内容来源|商业晨刊）

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