文 | 新浪财经 徐苑蕾

　　今日，古茗控股有限公司（以下简称“古茗”）正式敲响港交所的钟声。上市前，古茗获得腾讯、美团龙珠、元生资本等5名基石投资者的支持，并将发行价定在招股价区间的上限，即每股9.94港元。

　　随着古茗上市，港股也迎来了第三家内地茶饮品牌。当下，奈雪的茶、茶百道的市值均面临较大压力，破发阴影犹在。另一方面，行业头部品牌如蜜雪冰城、沪上阿姨也在加速冲刺港股，对于古茗来说，不管是在茶饮赛道还是资本市场，竞争格局都日趋白热化。

　　招股书资料显示，2024年前三季度，古茗业绩初现疲态，营收、利润增速显著放缓。此外，加盟模式下的扩张面临瓶颈，古茗门店单店效益萎缩、同店销售额下滑、加盟商流失率攀升等问题突出。

　　有分析人士观点认为，古茗的优势在于下沉市场渗透力以及供应链壁垒。“持续的产品创新和差异化、渠道布局的向上向下优化以及供应链的不断升级将是古茗保持规模效应的长期课题。” 嘉世咨询合伙人李应涛表示。

　　奈雪股价已腰斩，压力给到古茗？

　　古茗的上市之路并非一帆风顺。去年1月，古茗首次向港交所递交招股书，计划通过资本市场加速品牌扩张与供应链优化。然而，或因市场环境波动、内部战略调整及监管审核趋严等因素，其招股书于同年7月失效。

　　沉寂半年后，古茗于同年12月重新提交上市申请，并于今年1月初通过港交所聆讯。2月初，古茗启动全球招股，发行1.586亿股，招股价区间8.68-9.94港元。古茗最终确认发行价为每股9.94港元，以此计算其IPO市值超过230亿港元。

　　敢于把发行价定在招股区间的上限，部分原因源自上市前投资者较为积极的认购反响。古茗共引入了腾讯、美团龙珠、元生资本等5名基石投资者，累计认购7100万美元（约5.17亿元人民币），其中腾讯旗下Huang River Investment认购2500万美元，占比最高。

　　分析观点认为，古茗的下沉市场渗透力以及供应链壁垒是其较大优势。嘉世咨询合伙人李应涛表示，机构在投资古茗时主要看重品牌确定性和核心竞争力。“在中低端价格带，古茗拥有较强的品牌运营和供应链能力，在下沉城乡市场份额和品牌知名度都较高，机构都选择投资头部品牌。”

　　值得注意的是，奈雪的茶和茶百道在港股上市首日均出现破发，上市后市值更是出现巨大跌幅。截至2月11日港股收盘，奈雪的茶总市值约为21.65亿港元，茶百道市值约为140亿港元，较上市时的市值分别大幅缩水超90%和近40%。

　　奈雪的茶和茶百道在港股的表现，是否给古茗带来一定的估值压力？对此，李应涛坦言“有压力，但压力不大。”

　　他表示，奈雪的茶市值出现下跌，一定程度上是因为其竞争优势与同价格带品牌相比不算突出，市场份额因此遭受挤压。而古茗如果能在细分市场里不断强化自身优势，市值还有可能出现上升。

　　单店效益萎缩，加盟流失率升高

　　古茗的商业模式以加盟体系为核心。2024年前三季度，古茗80%收入来自向加盟商销售原材料及设备，19.8%来自加盟服务费，直营店贡献仅0.2%。这种模式的优势在于轻资产快速扩张。截至2024年9月，古茗的门店数达9778家，覆盖17个省份，二线及以下城市占比79.7%，乡镇门店占比40%。

　　不过加盟模式下亦存隐忧，随着市场逐渐饱和，古茗面临增长瓶颈，使得其IPO过程中不乏质疑的声音。数据显示，2024年前三季度，古茗单店日均GMV（商品销售额）降至6500元，同比减少4.4%，日均售出杯数从417杯降至386杯，订单均价亦从28.2元缩至27.7元。尽管整体GMV因门店数量增长保持20.4%的增速，但单店效益有所萎缩。

　　在竞争激烈的背景下，古茗加盟商流失率从2021年的6.2%攀升至11.7%。2021-2023年，古茗的营收分别为43.84亿元、55.59亿元、76.76亿元，年复合增长率32.4%，同期净利润则从0.24亿元跃升至10.96亿元。但2024年前三季度，古茗营收为64.41亿元，同比增长15.6%，净利润为11.2亿元，同比增长11.76%，增速显著放缓。

　　此外，过度依赖加盟模式可能也会引发管理风险，古茗多地门店就曾被曝使用过期酸奶、腐烂水果等问题。2022年2月，古茗武汉一店铺被指不仅将过期酸奶篡改日期后照常使用，还存在使用变质发霉水果等问题。黑猫投诉 【下载黑猫投诉客户端】平台数据显示，截至发稿，古茗相关投诉量达1986条，其中涉及多宗饮品出现异物或变质等。

　　李应涛表示，古茗打破增长瓶颈，首先要坚持产品创新，在大单品的基础上加大投入，保持新品的差异化从而持续吸引客流。在渠道布局方面，李应涛认为，古茗仍有空间可以挖掘，“在一二线市场向上渗透，在三四线城市向下覆盖。”李应涛还提到，供应链的持续升级也将是古茗保持规模效应和供应链成本优势的长期任务。

　　古茗的成功得益于下沉市场的精准卡位与供应链的深度布局，但仍需直面增长放缓、区域局限与加盟商管理等长期挑战。除了古茗之外，蜜雪冰城、沪上阿姨等茶饮品牌也正在向港股上市发起冲刺，整个茶饮赛道或将迎来分化与整合的新起点。

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责任编辑：江钰涵