日前，施罗德投资无约束固定收益投资团队发文称，近期的经济消息显示出特朗普当选美国总统点燃了所谓的“动物本能”，增加了经济“无着陆”情况的可能性，在这种情况下，通胀仍具黏性，利率可能需要在更长时间内保持在较高水平。该行将经济“无着陆”情况的可能性调高至35%。

这是以经济“硬着陆”为代价的，在这情境下，经济活动将急剧下滑，并且有需要进一步减息，而目前这种情境的机率只有5%。短期内，需要担忧美国经济前景的理由非常有限。虽然这些情境适用于全球，但美国目前的经济动力强劲，这表示当地对不同情境发生的概率有较大的影响。

随着2025年的来临，更多证据显示美国企业或对新政府持正面看法，因此经济数据可能会维持强劲。最值得注意的是，小型企业的信心已进一步上升，制造业景气持续扩张，而美国最新的职位空缺增加，也暗示美国企业对中期经济前景更加有信心。

随着经济增长保持稳健且市场对前景的信心不断改善，也有迹象显示美国经济环境可能变得有点过于强劲。2024年12月当地失业率趋势有所下降。这对美联储而言至关重要，因这使其略微上调了2025年失业率的预测。

现阶段，美联储没有必要突然作出反应，尤其是考虑到薪酬压力看似仍在放缓，价格压力目前仍相对受控。然而，我们有理由保持警惕，经济“无着陆”情景概率的上调亦反映了这些风险。

另一个支持美国经济在未来几个月仍保持上行的理由是自新冠疫情以来，每年第一季的经济数据往往会呈现出一定的季节性强劲势头。因此，尽管经济数据已经出现正向修正，但对2025年美国经济增长的普遍预期仍有上调的可能。

尽管最近几周投资市场已大幅转向更充分地消化经济“无着陆”的情境，但其发生概率的上调使该行对长久期债券保持谨慎。目前保持中性观点仍属合适，尤其是考虑到美国经济增长动力增强、就业人数有所增长，以及通货紧缩方面取得有限进展。

然而，施罗德仍坚信未来几个月内收益率曲线可能会进一步陡峭化，尤其是在美国。尽管曲线前端可能仍主要受联邦基金利率所影响，但如果美国经济显示下行迹象，短期利率预期可能降低，这将会是一个具吸引力的不对称现象。在曲线较长的一端，债券期限溢价上涨令收益率在最近数周持续受压，但施罗德仍认为这情况有持续发展的空间，尤其是考虑到历史起点较低。

在固定收益配置方面，施罗德仍偏好美国机构按揭抵押证券（MBS），因其估值吸引，尽管主权债券收益率上升，该资产类别仍保持相对良好的状态。在企业信贷方面，该行偏好短期欧洲投资级别信贷，这类资产似乎相对更具价值。

更广泛而言，施罗德仍然认为高收益债券在当前估值下缺乏吸引力，但与美国市场相比，欧洲高收益债券的边际价值较高。与2024年12月一样，抵押债券仍然相对受欢迎，其估值与投资级别信贷和国际机构、主权及政府机构（简称SSA）债券相比更具有吸引力。

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