春节旅游市场热度飙升，25年春运期间的“开门红”，使得航空板块再度吸引了不少投资机构的目光。
数据显示，春节期间航空旅客量创历史新高，航空日均客流量达228万，同比增长1.4%，比2019年增长26.8%;春运前22天，航空日均客流量227万，同比增长6.8%，比2019年增长26.6%。出行需求的进一步回暖，料将为航司贡献客观业绩。
近日，海通证券在研报中指出，随着国际关系缓和、出入境签证等政策逐步友好，预计国际航空出行需求将进一步回暖。出行信心持续修复、叠加我国航空公司运力引进增速放缓确定性较高，仍然看好未来航空行业长期投资逻辑。
行业整体实现扭亏为盈
近日，中国国航(00753)、中国东航(00670)、南方航空(01055)三大航空央企陆续披露了2024年年度业绩预亏公告。虽然均未实现扭亏为盈，但亏损幅度都有所收窄。其中东航预计减亏幅度最大，达38.68-48.68亿元。
具体而言，中国国航预计2024年度归母净亏损约为1.6亿元到2.4亿元，上年同期为亏损10.46亿元，据计算预计去年亏损同比收窄77.1%至84.7%;中国东航预计归母净亏损约为33亿元至43亿元，上年亏损81.68亿元，据计算预计去年亏损同比收窄47.4%至59.6%;南航预计归母净亏损为12.5亿元到18.7亿元，上年亏损42.09亿元，据计算预计去年亏损同比收窄55.6%至70.3%。
计算可得，2024年三大航预计共亏损47.1亿元至64.1亿元，2023年共亏损134.23亿元，意味着去年预计亏损同比收窄五成至六成。对于去年业绩预亏的原因，三大航均提及行业竞争加剧以及汇率波动等因素的影响。
三大航空央企的业绩回暖，也成为了航空行业整体快速复苏的一个缩影。智通财经APP了解到，根据2025年全国民航工作会议，2024年全行业同比减亏206亿元，总体实现扭亏为盈;2024年全行业全年共完成旅客运输量7.3亿人次(较2024年初民航局预测的6.9亿人次增长5.8%)，同比增长17.9%，较2019年增长10.6%;国际客运航班增至每周6400班(较2024年初预测的每周6000班提升6.7%)，恢复至疫情前84%，国际货邮运输量同比增长29.3%。
不过，在具体指标上，2024年航空客运市场“量增价减”现象较为突出，经济舱平均票价同比2023年下降超过10%。如国航在此前的半年报中显示，每收入客公里收益为0.5369元，同比下降了12.08%;同期南航平均每收费吨公里收益下降9.36%。
信达证券数据显示，行业整体票价仍处于低位，自23年Q1至24年Q3，各航司单季度单位PRK(收入客公里)收入整体呈下降趋势，尤其旺季Q3单位PRK下降最为显著，个别月份票价甚至弱于2019年同期。
在成本端，燃油价格的变动也成为影响行业利润表现的重要因素。以24年上半年的财报披露为例，国航上半年的航油成本为271.32亿元，在营业成本中占比35.02%;东航上半年的航油成本为232.92亿元，占比37.29%;南航上半年的航油成本为278.85亿元，占比35.5%。
智通财经APP了解到，2024年，受到欧佩克+减产力度大于预期、全球逐步启动降息通道等因素影响，国际油价大起大落，整体呈现出“M”型震荡走势。其中布伦特原油均价为79.86美元/桶，与2023年相比回落2.31美元/桶，波动区间为69~91美元/桶，波动幅度超过20美元/桶;WTI均价为75.76美元/桶，比2023年低1.84美元/桶;普氏迪拜原油均价为79.58美元/桶，比2023年低2.51美元/桶。
数据显示，2024年全年航油均价同比下降7%，其中24年第四季度油价出现明显回落，航司成本压力有所缓解。
展望2025年，由于欧佩克的自愿减产措施将延长至3月底，欧佩克长期减产或成常态，供应过剩的担忧提升了油价持续承压的预期。尽管国际机构对2025年国际油价的判断存在分歧，但整体来看，25年国际油市或将出现震荡下行趋势，油价总体预期偏向悲观。燃油成本的下降有望成为民航行业的直接利好，带动航企盈利能力普遍回升。
供需恢复趋势确定 国际航空有望迎修复性增长
展望未来，航空行业整体的蓬勃回暖态势料将持续，需求增长叠加运力供给有限，有望带动航空公司业绩加速修复。
需求端来看，行业客座率有所回升，信达证券数据显示，自24年三季度起，行业综合客座率已超过19年同期，12月行业客座率达到82%，较19年同期增加1.2个百分点，淡季仍然维持高客座率。
智通财经APP了解到，2025年，民航预计完成旅客运输量7.8亿人次，旅客运输量预计将持续攀升;公商务旅客需求韧性凸显，根据去哪儿航旅大数据研究院，2024年公商务旅客每月出行保持在3000万人次左右，数量相对稳定，较2019年同期增长了15%左右。
而从供给端来看，未来运力供给偏紧预期下，高需求有望拉动票价回升。数据显示，截至2024年末，国航、南航、东航、春秋、吉祥分别运营客机930、899、804、129、127架，飞机净增长增速分别为2.8%、0.9%、2.8%、6.6%和8.5%，三大航运力引进增速均在3%以下，明显低于年初预计增速。根据各航司披露的未来三年飞机引进计划，预计2023-2026年航司飞机净增长年均增速分别为4.0%、2.3%、3.5%、8.6%和5.1%，未来运力供给偏紧确定性较强。
细分来看，国际航线仍有不少恢复性增长空间。数据显示，2024年国航、中国东航、南方航空、海航控股、春秋航空的国际航线运力投放占公司运力总量的比例分别为26.85%、29.57%、23.83%、17.78%、18.68%，除了吉祥航空国际航线运力占比超2019年之外，其他航司国际航线运力投放占比仍低于2019年。
从航班量看，2024年全行业航班量恢复至2019年同期的103%，其中国内、国际、地区航班量分别恢复至2019年同期的110%、74%、69%。
受到签证政策、地缘政治等因素制约，国际航线客流量难以快速恢复到疫情前水平，导致国内航线出现低票价“内卷”，进一步压低了利润水平。
“东方不亮西方亮”，客运业务恢复缓慢，货运业务却一枝独秀，如东航物流预计2024年度净利润25-29亿元，同比增长0.48%-16.56%;国货航预计2024年净利润18亿元-19.9亿元，同比增长幅度高达56%-73%。
2024年，各家航企持续推进国际航线的恢复与拓展，如国航新开上海-河内、乌鲁木齐-第比利斯等航线，并对北京-普吉、首尔、名古屋、胡志明等20余条航线进行增班;东航新开通了上海-利雅得、上海-威尼斯、上海浦东-喀山直飞航线等多条具有重要战略意义的国际航线。
不难看出，尽管竞争压力仍存，2025年航空板块的基本面修复已成为大概率事件。在消费复苏的背景下，随着供给紧张局面难以缓解、稳健偏强的出行需求持续释放、国际航线不断修复，航空板块的周期性投资机会值得关注。