风格轮换是A股市场的重要资本市场规律之一，过去20年以来，A股一共经历了六轮较为明显的大级别风格切换，而且每轮风格周期均能持续2-3年，因此，风格研判或是理解A股市场的重要方向。

大小盘（大市值和小市值）、成长/价值是A股市场两对重要风格，分别对应经典估值模型中的市值因子（SMB）和估值因子（HML）。大级别的风格周期往往围绕这两对风格演进，2019年以来，A股先后迎来了2019-2021年的核心资产行情和2021-2024年的高股息红利行情。

核心资产和高股息红利资产的共性其实是“大市值“，加上2017-2019年的大盘价值防御期，A股市场大盘风格的相对占优已经持续了7年左右的时间，小市值风格的轮动占优在时间上或可期待。

图：A股过去20年的风格周期

（信息来源：东吴证券；采用巨潮的大小盘和成长价值分类体系）

一、小盘股有望占优

短中期来看，AI为代表的新技术席卷资本市场，从时间线上看，从2023年初AIGC技术横空出世至今，国内外科技公司已经经历了两年左右的研发期。往后看，小盘股有望占优。这是因为新技术发展初期，大公司或者龙头公司实力更强、涉入更早（纳斯达克七姐妹），资本市场表现率先启动。

伴随新技术的发展和扩散，在资本市场概念持续扩散，小市值公司有望展现出弹性优势。

图：不同市值代表指数的走势图

（信息来源：浙商证券；20240924-20250209）

2024年9月24日以来，伴随政策面、产业面、估值面、基本面、资金面的多重共振，A股市场风险偏好大幅修复。不同市值代表宽基指数中，中证200、中证500、中证1000、中证2000、万得小市值1000、北证50指数的平均市值分别为1047亿元、268亿元、123亿元、48亿元、22亿元、48亿元，市值排序从大到小。

而从9月24日以来了的资本市场表现可以看到，小市值宽基指数弹性明显较大，大盘切换小盘的拐点或已出现。

展望未来，在经济复苏、政策支持、海外不确定性落地的环境下，A股市场风险偏好有望持续提升，推动小盘股持续占优。

二、科技成长股占优

除近期DeepSeek、宇数科技机器人等产业催化外，从风格轮动视角来看，科技成长风格后续有望占优。

对于A股成长股而言，A股市场的科技成长型企业主要偏向高端制造等基于全球需求的企业，因此成长股的盈利预期与全球宏观环境更相关。而且全球无风险利率下行也有望降低科技成长企业的研发融资成本，因此受美元利率影响较大。

图：美债利率与A股成长价值风格轮动

（信息来源：Wind；东吴证券）

美联储时隔4年半重启降息周期，美债利率中期下行趋势较为确定，有望带来A股科技成长股的轮动占优。

整体来看，在小盘、科技双风格主线环境下，科创板中小市值个股的科创100指数或值得大家关注！

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科创100ETF（588190）跟踪科创100指数，该指数布局科创板中市值排名第51-150名的股票，综合反映科创板中小市值股票的价格表现，行业分布相对均衡，不易受单一行业或个股影响，对科创板整体表现表征能力更强，有望分享各细分方向“科特估”龙头市值从小到大过程的红利。

风险提示

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