晨鸣纸业去年预亏75亿，约5成产能仍未恢复，有分析称，“复产进度每延迟一个月，现金流缺口将扩大3亿”。

　　曾经受人追捧的“纸茅”，危机加剧。

　　从2月21日至今，ST晨鸣（000488.SZ）已连续5天跌停，最新股价为2.02元/股，市值不足60亿；其港股股价更是跌至0.6港元/股。

　　“出逃”无方，面值退市阴影笼罩，逾13万股民欲哭无泪。

　　引发这一波危机的直接原因，是晨鸣纸业于2月19日发布公告称，因三个月前超七成停产产能仅恢复两成多，触发深交所“生产经营严重受阻”ST条款，其A股将被“ST”。随后，该股还被调出港股通名单。

　　三个月前，晨鸣纸业突发资金危机，公告18.2亿的债务逾期，并宣布涉及七成产能的生产线临时停产以对。

　　可以看到的是，晨鸣纸业如今仍有约五成产能未恢复。摩根士丹利的报告称，“复产进度每延迟一个月，现金流缺口将扩大3亿元”。

　　截至去年三季度，晨鸣纸业身上背负的债务逾550亿，复产缓慢背后，这家纸业巨头如坐火山口上。

　　后面的雷，不知道还要爆几个。

　　危机接踵而至

　　不过三个月时间，晨鸣纸业的资金状况，似乎急速恶化。

　　去年11月19日，晨鸣纸业发布公告，称公司及子公司累计逾期的债务本息金额达18.2亿元，公司为子公司相关融资提供连带责任保证担保，对应逾期金额为5.74亿元。

　　为了减少亏损，从当月开始，其寿光、湛江、江西、吉林几个基地部分生产线已经停产，涉及七成产能。

　　自曝资金危机背后，晨鸣纸业早就麻烦缠身。

　　当时，由于商票逾期、欠款纠纷等，晨鸣纸业及其子公司的银行账户，已经被冻结了65个，涉及6400多万元。

　　但晨鸣纸业的一些投资者，并不觉得有多危险。毕竟其去年前三季营收仍有近200亿，账上的货币资金超百亿，更何况，还有寿光国资这个大股东在后面撑着。

　　晨鸣纸业大股东为晨鸣控股，背后实际控制人为寿光市地方金融监督管理局。资金危机爆出一周后，晨鸣纸业的老员工、阳光纸业创始人王东兴，作为晨鸣控股的新董事长亮相。

　　未经证实的传闻称，王东兴是在寿光国资推动下，重回晨鸣纸业执掌大局。王东兴亮相次日，晨鸣纸业股价迎来大涨。

　　但两个月后，又有一个“雷”爆了。

　　今年1月23日，晨鸣纸业发布业绩预告称，2024年预计亏损65亿-75亿元，相较2023年，一下子扩大了4倍多，市场一片哗然。

　　晨鸣纸业在公告中称，称金融机构成立了省级债委会，初步约定暂时不抽贷、不压贷，到期业务应续尽续，并研究给予展期、降息、延长结息周期等支持。

　　公告传递出积极信息，但晨鸣纸业的情况仍在恶化。

　　截至1月23日，晨鸣纸业及控股子公司因债务逾期、合同履行纠纷等原因，一年内已累计发生诉讼、仲裁164件，涉案金额为26.38亿元。

　　企查查信息显示，今年2月以来，晨鸣纸业新增多条股权冻结信息，涉及黄冈晨鸣浆纸有限公司、山东晨鸣集团财务有限公司以及济南晨鸣纸业销售有限公司等，冻结金额超过65亿元，冻结期限为三年。

　　此外，大股东晨鸣控股近50%的股份已被质押，而这些被质押股份，已经有近95%的比例被限售和冻结。

　　晨鸣纸业的融资渠道进一步缩窄，1月份所称的金融机构的各种支持，也似乎并未到位。

　　截至去年三季度末，晨鸣纸业总负债为552.75亿元，其中短期借款为299.91亿元。

　　数百亿债务压顶，停产将加剧产销下滑困局，晨鸣纸业的资金危机，愈演愈烈。

　　“纸茅”何以至此？

　　一度被誉为“纸茅”的晨鸣纸业，是国内第一家同时在A股、B股和H股上市的公司，直至资金危机爆发前，市场份额都排在前五，巨头光环仍未散去。

　　自2000年A股上市以来，晨鸣纸业近两年才出现亏损。对于突然出现的巨亏，晨鸣纸业首先将原因归结于行业短期供需矛盾突出。

　　多年来，晨鸣纸业的一大收入支柱来自白卡纸，而从2021年开始，白卡纸价格断崖式下滑，而行业产能仍在持续增加，晨鸣纸业确实深受其害。

　　但众所周知，造纸本就是周期性行业，除了晨鸣纸业，同行们都受到近年周期波动影响。

　　2022年，太阳纸业、山鹰国际、博汇纸业等行业龙头，营收也都出现下滑，但2023年，晨鸣纸业开始亏损，而几大龙头业绩好转，仍在盈利。

　　以太阳纸业为例，2022年利润同比下滑，但仍有28亿，2023年增长至30亿，去年前三季度盈利更是同比增长逾15%。

　　之所以拿太阳纸业作比，是因为这家公司同样历史悠久，但多年来专注造纸行业。而反观晨鸣纸业，2012年开始多元化经营。

　　对于跨界，时任董事长陈洪国曾表示，“跨界没有那么可怕，为什么不敢”，“既然能把造纸这个产业做好，也能把其他产业做好，其实打法都差不多”。

　　掌舵者的信心加持之下，晨鸣纸业开始进军矿业、金融、房地产等。其中，晨鸣纸业在金融领域涉足最深，也成为资金危机爆发的一根引线。

　　据南方周末报道，从2014年-2018年，晨鸣纸业陆续成立六家融资租赁公司，其中有两家的注册资本金超过50亿。2014年，晨鸣纸业向融资租赁注资超过40亿。2016年，晨鸣纸业拟使用募集资金33亿元对晨鸣租赁增资。

　　融资租赁类似抵押贷款模式，晨鸣纸业经由融资租赁，向中小造纸厂、包装企业提供设备租赁服务。在行业景气时，这种模式相当赚钱。

　　2015年和2016年，晨鸣纸业的净利润中，约一半来自融资租赁。2017年，晨鸣纸业净利润达到37.69亿，一举冲上顶峰。

　　但晨鸣纸业的融资租赁业务投向，除了造纸行业，还包括城市基础设施、房地产开发、钢铁等。造纸、地产等近年来都受到冲击，2019年，晨鸣纸业的融资租赁坏账损失大增至5.24亿。

　　即使2019年晨鸣纸业就提出聚焦主业，开始剥离融资租赁业务，但这一块的坏账持续上升。

　　在预告至少65亿的年度亏损后，晨鸣纸业也表示，其中一部分就是因为融资租赁坏账准备计提比例加大。

　　多年来，晨鸣纸业资产负债率都高于70%，货币资金未能覆盖当期短期借款金额，两者差额超百亿。

　　由此可知，其资金危机其实早有预兆。

　　会破产重整吗？

　　在晨鸣纸业去年宣告暴雷前几天，时任董事长陈洪国与妻子李雪芹一同从公司辞职。

　　陈洪国1987年就进入晨鸣纸业，当年，其父亲陈永兴以寿光台头镇副镇长身份，被县政府要求接下亏损严重的寿光造纸厂。

　　据南方周末，晨鸣纸业员工称，“当年寿光造纸厂亏损非常严重，我记得欠了两千多万元。陈永兴临危受命，当时改革开放还没几年，他就开始市场化合作，鼓励大家自己背着纸去跑业务，将一个濒临破产的小厂一步步扭亏为盈。”

　　也因此，陈洪国之外，李雪芹及其弟弟都在晨鸣纸业任职多年。

　　但37年后，临危受命的，变成曾在晨鸣纸业工作10多年的王东兴。

　　王东兴在晨鸣纸业从车间主任做到副总经理，2000年离开后创立阳光纸业，2007年在港股上市。外界将王东兴的回归，视为晨鸣纸业化解危机的希望。

　　目前情况下，晨鸣纸业急需引进战略投资者。

　　而王东兴的阳光纸业，成为一些投资者猜测中的引战对象。阳光纸业业绩稳健，持续盈利，不过2023年营收为约83亿，净利润约3.9亿。以目前这个规模，阳光纸业未必有能力伸出援手。

　　不过，晨鸣纸业也还有别的期待。

　　晨鸣纸业的子公司湛江晨鸣浆纸有限公司，先后引入国开发展基金有限公司、北京川发投资管理有限公司、交银金融资产投资有限公司、厦门国贸产业发展股权投资基金合伙企业（有限合伙）、山东省财欣投资有限公司等资本，基本都是国资或者银行背景。

　　晨鸣纸业目前尚未到资不抵债的地步，而且手上还有一些物业资产和金融资产等可供处置，包括浦江国际金融广场、南粤银行股权等。如果顺利，有望回笼一些资金。

　　自2022年底开始，晨鸣纸业也一直在出售资产自救，包括转让土地及厂房、出售金信期货股权、剥离海鸣矿业等。

　　晨鸣纸业急需资金解决眼前的危机，恢复产能，才能保住股票不退市。

　　晨鸣纸业B股1月份就已跌破1元，正在持续下跌；而截至2月26日，A股股价为2.02元，如果不能尽早打开跌停板，也将很快低于1元。目前看来，晨鸣纸业面值退市的风险正在增加。

　　如果不能及时引入战投，外界普遍认为，晨鸣纸业可能会走破产重整的道路，这样一来，也有利于解决债务危机，重新上路的希望也增加了。

　　只是现在一切未有定数，晨鸣纸业的“雷”，可能还会时不时爆一个。