2025年2月28日，奇瑞汽车股份有限公司向港交所递交IPO申请，中金、华泰及广发为联席保荐人。这并非奇瑞汽车首次筹划IPO，早在2004年，奇瑞汽车就在为IPO做准备，但因多种原因未能成功，随着汽车行业竞争愈发激烈，奇瑞汽车这次能够顺利登陆港股吗？
一、公司概况：厚积薄发，成就斐然
奇瑞汽车作为全球领先的乘用车公司，总部坐落于中国芜湖。其业务广泛且深入，涵盖了乘用车的设计、开发、制造和销售等多个环节，产品类型丰富多样，不仅有传统燃油车，还大力发展新能源汽车，旨在满足国内外市场用户不断变化的需求和喜好。同时，公司也涉足发动机、传动系统和底盘等汽车关键部件的设计与制造，为其整车业务提供了坚实的技术支撑和品质保障。
经过多年的稳健发展，奇瑞汽车取得了一系列令人瞩目的成绩。根据弗若斯特沙利文的资料，以截至2024年9月30日止九个月的全球销量计算，奇瑞在全球乘用车公司中排名第十一位，在中国自主品牌乘用车公司中位列第二。自2003年起，奇瑞连续22年保持中国自主品牌乘用车公司出口量第一的领先地位。在2024年前9个月，其全球销量超过154万辆，全球累计销量更是突破1300万辆，产品远销100多个国家和地区。在财务方面，公司也展现出强劲的增长势头，2024年前9个月收入达到人民币182,154百万元，同比增长67.7%；净利润为人民币11,312百万元，同比增长58.5%，这些数据充分彰显了奇瑞汽车的市场竞争力和发展潜力。
二、业务模式：多元布局，协同发展
奇瑞汽车的主营业务围绕乘用车展开，旗下拥有五大品牌——奇瑞、捷途、星途、iCAR和智界。每个品牌都有其独特的市场定位，以满足不同客户群体的需求。奇瑞品牌面向大众和家庭用户，致力于打造安全舒适、质优价廉的汽车产品，是中国最早突破百万辆销量的自主乘用车品牌，截至最后实际可行日期，已累计销售超过1000万辆。捷途品牌专注于越野旅行汽车领域，自2018年推出首款车型后，迅速达成100万销量的里程碑。星途品牌定位为科技新豪华汽车，为追求性能和品质的用户提供卓越的出行体验。iCAR面向热爱科技的Z世代客户，带来前沿智趣的出行感受。智界则聚焦于卓越智能的新能源汽车，为用户提供创新引领的驾驶体验。
从收入结构来看，公司的收入主要来源于乘用车及汽车组件和零部件的销售。在2022年、2023年及截至2024年9月30日止九个月，乘用车销售在总收入中占比颇高。其中，燃油车在过去几年一直是重要的收入来源，但新能源汽车的销售增长迅速。以2024年前9个月为例，燃油车销售收入为人民币136,203百万元，占总收入的74.8%；新能源汽车销售收入达到人民币29,104百万元（插电式混合动力汽车及增程式电动汽车为18,073百万元，纯电动汽车为11,031百万元），占比16.0%，较之前年份有显著提升。汽车组件及零部件销售在同期也为公司带来了稳定的收入，分别占总收入的6.0%和3.2%。
三、财务分析：增长强劲，指标稳健
在收入和盈利方面，奇瑞汽车呈现出快速增长的态势。2022年公司收入为人民币92,618百万元，净利润为人民币5,806百万元；到了2023年，收入大幅增长至人民币163,205百万元，净利润也提升至人民币10,444百万元，收入和净利润的增长率分别达到76.2%和79.9%。截至2024年9月30日止九个月，公司延续了良好的增长势头，收入达到人民币182,154百万元，净利润为人民币11,312百万元，较2023年同期分别增长67.7%和58.5%。这种增长得益于公司在产品研发、市场拓展以及品牌建设等方面的持续投入和有效策略。
毛利率和净利率方面，2022年至2024年期间，公司整体毛利率分别为13.8%、16.0%和14.8%。其中，汽车组件及零部件的毛利率相对稳定，在2022年、2023年及截至2024年9月30日止九个月分别为19.3%、19.1%和20.4%。净利率在这期间分别为6.3%、6.4%和6.2%。虽然毛利率和净利率在不同年份有所波动，但整体处于合理区间，反映了公司在成本控制和产品盈利能力方面具有一定的稳定性和竞争力。公司通过优化供应链管理、提高生产效率等措施，在一定程度上维持了毛利率和净利率的稳定，保障了公司的盈利能力。
四、竞争优势：多维发力，构筑壁垒
奇瑞汽车具备多方面的竞争优势。在产品和品牌方面，公司拥有卓越的产品及多样化的品牌矩阵。五大品牌定位清晰，覆盖了不同的细分市场，满足了各类消费者的需求，并且持续实现品牌向上攀升。例如，瑞虎8在2024年前9个月全球及中国燃油车市场，中国自主品牌乘用车公司中销量分别排名第一及第三；捷途X70在2024年前9个月全球所有B级SUV车型中排名第三。这些成绩体现了消费者对奇瑞汽车产品的认可，也有助于提升品牌的知名度和美誉度。
技术实力是奇瑞汽车的核心竞争力之一。公司建立了全方位技术堆栈，包括鲲鹏动力、火星架构、雄狮智舱和大卓智驾。鲲鹏动力涵盖发动机、变速箱、电驱动及电池安全系统四大核心技术，其多款发动机和混合动力发动机及电混DHT被《汽车与运动》杂志评为“中国心”十佳。火星架构作为汽车开发平台，通过模块化硬件和跨平台软件，实现了研发成本效益的提升，加快了新产品的推出速度。雄狮智舱为用户提供了更安全、舒适的驾驶环境和智能功能，而大卓智驾开发的智能驾驶解决方案，使配备该系统的车型符合多个国家和地区的主动安全法规，并在多个评测项目中获得高分。
此外，奇瑞汽车是全球化能力突出的中国乘用车企业。截至2024年9月30日，公司在海外拥有2,541个经销商网点，遍及亚洲（中国除外）、欧洲、非洲、大洋洲和美洲。凭借先发优势，公司在海外市场实现了逆势增长，在多个主要乘用车市场的销量名列前茅。同时，公司构建了协同创新的产业生态圈，能够整合各方资源，赋能产业向高端聚焦。卓越及具远见的管理团队和高效的组织架构也为公司的发展提供了有力保障，推动公司不断迈向卓越。
五、行业前景：机遇与挑战并存
全球乘用车市场规模庞大且呈稳定增长趋势。根据弗若斯特沙利文的资料，2023年全球乘用车总销量为72.3百万辆，预计2024年至2030年的复合年增长率为3.2%，到2030年总销量将达到89.4百万辆，2035年有望突破100百万辆。从区域来看，成熟市场如中国（不含出口）、北美及欧洲等，虽然预计未来增长率相对平缓，但因其规模庞大，仍将释放显著的基数效应，为市场带来稳定的增量。新兴市场如南美、中东和北非以及亚洲（不含中国）等，预计在2024年至2030年的复合年增长率相对较高，主要是由于这些地区汽车渗透率较低，随着当地经济发展和居民收入水平提高，乘用车需求将快速增长。
在竞争格局方面，全球乘用车市场竞争激烈。近年来，随着电动化和智能化的发展，行业格局加速重构。传统国际车企销量增长放缓，而中国车企的竞争优势日益凸显。2019年，全球销量排名前二十位的车企中，只有五家中企，合计市场份额不足9%；到了截至2024年9月30日止九个月，已有六家中企上榜，合计市场份额达到20%。中国自主品牌在国内市场份额快速提升，从2019年的34.4%增至2023年的48.5%，预计到2030年将达到69.6%。在海外市场，中国乘用车品牌的国际认可度也在稳步增长，2023年中国乘用车出口量正式超越日本成为全球最大汽车出口国。奇瑞汽车在这样的竞争格局中，凭借自身的优势，在全球和中国市场都取得了不错的成绩，但也面临着来自其他车企的激烈竞争。
六、估值分析：多次融资，估值有提升空间
上市前，公司完成了多轮融资，最近的一次是2019年12月，青岛五道口对奇瑞汽车进行增资，投资金额达6,863,217,664元，认购1,012,931,633股股份，每股成本为人民币6.78元。此后，投资机构还进行了多次股权转让，最近的一次是2024年11月9日，芜湖金斯曼将青岛鑫诚增配的3,768,881股股份转让给奇瑞控股，代价为每股人民币10.75元。按照上市前总股本5,469,831,633股计算，公司的估值约为588亿人民币，对应PE（TTM）仅为3.9倍，相对较低。
从可比上市公司来看，上市港股汽车制造商的PE估值中位数为18.14倍，其中新能源汽车制造商相对较高，传统油车制造商尽管有转型电车，但是估值相对偏低，如长城汽车为8倍，吉利汽车为11.6倍。如果按照10倍PE计算，奇瑞汽车的估值为1506.4亿元人民币，将比此前融资有较大的涨幅。总的来看，奇瑞汽车的估值有不错的提升空间。
