面对特朗普政府掀起的第二轮关税风暴，美联储主席鲍威尔将迎来比2018年更为棘手的政策考验。

这并非鲍威尔首次在贸易冲突中掌舵货币政策。2018年3月，当特朗普首次宣布对钢铁和铝分别征收25%和10%的全面关税时，鲍威尔正执掌美联储。此后数月，特朗普政府又威胁对加墨两国开征关税。

但今时不同往日——无论是美国经济现状，还是美联储的政策工具箱，都已发生深刻变化。

汉密尔顿学院经济学家安·欧文（Ann Owen）指出两次贸易冲突背景的差异：“通胀、通胀、还是通胀。”2018年时，数代美国人从未真正经历过高通胀，2%的通胀率如同呼吸般自然。如今，经历四年“天价鸡蛋”洗礼的民众对物价敏感度陡增。

“任何关于关税影响的讨论都必然触及通胀，这会直接影响公众的通胀预期，”欧文指出。通胀预期自我实现恰是美联储的噩梦。

2018年时任美联储副主席的克拉里达（Richard Clarida）回忆道，彼时持续低通胀环境让美联储将关税视为一次性冲击。如今局面更为复杂：除加墨关税争端外，欧盟报复性关税风险隐现，“潜在关税清单长得多”。

就业市场方面，2018与2025年失业率均徘徊在4%的健康水平。但近期非农与GDP数据显示经济动能减弱。摩根大通资产管理分析师斯蒂芬妮·阿利亚加（Stephanie Aliaga）指出：“2025年的美国经济比2019年脆弱得多，通胀与增长风险令美联储陷入两难。”

政策选择空间收窄令局势雪上加霜：维持高利率抗击通胀可能扼杀增长，降息刺激经济则恐致通胀失控。鲍威尔“走钢丝”的艺术面临终极考验。