来源：活报告
摘要：南山铝业国际于2025年3月4日通过聆讯，拟在香港主板上市，独家保荐人为华泰国际。公司是东南亚领先的优质氧化铝制造商，2024年前三季度收入6.83亿美元（已超去年全年），净利润2.66亿美元，净利率高达38.99%。
LiveReport获悉，Nanshan Aluminium International Holdings Limited（简称“南山铝业国际”）于2025年3月4日通过港交所聆讯，拟在香港主板上市。
公司是东南亚领先的优质氧化铝制造商，由A股上市公司南山铝业（600219.SH）分拆而来。自成立以来，公司的主要重点一直是开发印度尼西亚丰富的铝土矿和煤炭资源，利用这些资源为公司的业务提供动力。
根据弗若斯特沙利文的资料，截至2023年底，东南亚主要的氧化铝生产国为印度尼西亚和越南，公司是东南亚三大氧化铝生产企业之一。二期氧化铝生产项目的完成使公司的氧化铝设计年产能达到两百万吨，按于2023年的设计年产能计，这使公司在印度尼西亚及东南亚排名首位。
公司的业务模式以生产和销售优质冶金级氧化铝为重点。具体而言，公司在印度尼西亚国内采购铝土矿，并采用低温拜耳法。公司的主要产品是采用低温拜耳法生产的优质冶金级氧化铝。
于营业纪录期间，公司的客户包括下游制造商及全球大宗商品市场贸易商。公司最大的客户Press Metal集团于2021财年、2022财年、2023财年及2024年上半年分别占公司收益的73.3%、53.3%、47.0%及49.8%。
公司的供货商主要包括铝土矿、液碱、煤炭和其他材料供货商，主要位于印度尼西亚和中国。公司的五大供货商合共分别占公司2021财年、2022财年、2023财年及2024年上半年采购总额的79.4%、68.9%、53.7%及47.4%。
财务分析
截至2023年12月31日止3个年度、2023年及2024年前9个月：
收入分别约为美元1.73亿元、4.67亿元、6.78亿元、4.83亿元及6.83亿元，年复合增长率为98.03%；
毛利分别约为美元0.45亿元、1.12亿元、1.98亿元、1.31亿元及3.16亿元，年复合增长率为110.05%；
净利润分别约为美元0.4亿元、0.96亿元、1.74亿元、1.17亿元及2.66亿元，年复合增长率为109.04%；
毛利率分别约为25.92%、24.01%、29.16%、27.16%及46.27%；
净利率分别约为22.97%、20.59%、25.60%、24.33%及38.99%。
过去三年公司收入、毛利及净利均保持翻倍式的复合年增长率，毛利率、净利率均稳定保持在20%以上；2024年前三季度公司收入增速超40%，已超去年全年收入；毛利及净利增速则更快，均超125%，毛利率、净利率分别升至46.27%、38.99%。公司于2021年5月开始氧化铝商业化生产，2022年实现全年生产，2023年二期氧化铝项目全年运作。
2024年前9个月，公司经营现金流达2.52亿美元，截至2024年9月30日，账上现金4.39亿美元，存货0.93亿美元，贸易应收0.46亿美元，无计息贷款。
行业前景
2023年，印度尼西亚作为东南亚氧化铝产能最大的国家，占该地区产能70%以上，在全球氧化铝设计产能分布中位居第五，仅次于中国、澳大利亚、巴西及印度。2023年，东南亚及印度尼西亚的氧化铝设计产能分别达到5,600千吨及4,300千吨，2019年至2023年的CAGR分别为21.1%及34.9%。
全球氧化铝产量将由2024年的142.5百万吨增至2028年的152.0百万吨，CAGR为1.6%。到2028年，随着印度尼西亚新项目投产，东南亚及印度尼西亚的氧化铝设计产能预计分别达到8,600千吨及7,300千吨，CAGR分别为6.8%及8.3%。
行业地位
东南亚氧化铝市场高度集中，东南亚前三大生产商占市场份额总额的约94.6%。2023年，就设计产能而言，公司与公司A一起成为该区域最大的生产商。具体而言，公司的设计产能为200万吨，占2023年东南亚氧化铝行业的35.7%。
可比公司
同行业可比公司包括：中国铝业(2600.HK)、中国宏桥(1378.HK)
中国铝业是中铝集团的控股子公司，为全球最大的氧化铝、电解铝、精细氧化铝、高纯铝和铝用阳极生产供应商。2024年上半年，公司冶金氧化铝产量同比减少0.36%至820万吨，精细氧化铝产量同比增长10.11%至207万吨，自产氧化铝外销量319万吨，氧化铝业务收入约314亿元，占营收比约28.4%。
中国宏桥是中国领先的铝产品制造商，主要产品包括液态铝合金、铝合金锭、铝母线及铝合金加工产品。2024年上半年，公司氧化铝销量同比增长2.4%至550.7万吨，氧化铝业务收入同比增长19.72%至162亿元，占营收比约22%。
董事高管
主要股东
NAIHL、NAS、南山铝业、怡力电业、南山集团及南山村村民委员会为公司的控股股东。NAIHL由NAS全资拥有，而NAS则由南山铝业全资拥有。南山铝业由南山集团直接持有约21.75%的股权，同时由南山集团100%控股附属公司怡力电力持有其约22.04%的股权。南山集团由南山村村民委员会拥有51%股权。
控股股东之一南山铝业（600219.SH）于2023年10月13日在上交所刊发分拆相关公告，并于2023年11月28日股东特别大会上经南山铝业股东批准。
此外，Press Metal持有公司25.59%的股权，其是东南亚地区领先的综合性铝业公司，氧化铝年需求量超过2百万吨，与公司订立了为期10年的氧化铝承购安排，同意从公司购买氧化铝。
中介团队
据LiveReport大数据统计，南山铝业中介团队共计9家，其中保荐人1家，近10家保荐项目数据表现略微不足；公司律师共计3家，综合项目数据可参考性不高。整体而言中介团队历史数据表现平平。
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