文｜研客

如果说茶百道、古茗陆续上市，还不足以证明新茶饮赛道加盟制模式，在商业模式比自营制有多优越，那么坐拥现制饮品门店全球第一、千亿市值的蜜雪冰城横空出世，则基本可以盖棺定论了。

从A股到港股，筹备上市近两年半时间的“雪王”蜜雪冰城（2097.HK，港股证券简称则为“蜜雪集团”），3月3日在港交所主板挂牌。

蜜雪冰城发行价为202.5港元，冻资近1.8万亿港元，成为港股新“冻资王”，募资约34.6亿港元。

此前，茶百道（2555.HK）2024年4月登陆港股。古茗（1364.HK）在2025年2月完成港股IPO。更早的2021年6月，奈雪（2150.HK）摘下新茶饮第一股。

蜜雪冰城成为第四个在港交所上市的内地新茶饮品牌，市值也最高，发行总市值为764亿港元（718亿元人民币），超过先上市的3个同行市值总和。

3月第一个交易日，古茗、茶百道、奈雪收市的市值分别为254亿元、150亿元、38亿元，合计市值442亿元，比蜜雪冰城发行市值要少276亿元。

3月3日，蜜雪冰城正式交易时，以262港元高开，收市时大涨43%，市值1093亿港元（超过千亿元人民币），一时风头无两。

新茶饮品牌有两大阵营，自营派以奈雪、喜茶为代表，加盟派则以古茗、茶百道、蜜雪冰城、沪上阿姨等为代表。沪上阿姨也在2024年12月末递交港股招股书，若进展顺利，应该在上半年完成上市。

如此一来，从上市数量来看，加盟派是“3+1”，而自营派只有“独苗”奈雪。上市和公司经营状况，以及实际控制人的意愿，乃至早期投资的股东套现诉求，多种因素综合的结果。

而市值与业绩是考察新茶饮企业优质与否的核心。目前来看，加盟派完全占上风。

市值已很显然了。奈雪发行价为19.8港元，发行市值超过300亿港元。不过奈雪上市即巅峰，随后近4年时间，股价再也没有超过20港元。

蜜雪冰城IPO，非但没有带动奈雪股价上涨，反而重挫18个百分点，最新股价1.71元，和发行价相比，已经跌掉9成以上。最惨时，奈雪股价逼近1港元，已快成“仙股”，谁能想到呢。

茶百道发行价17.5港元，至3月3日股价为9.7港元，同样深度破发。古茗发行价9.94港元，最新股价为11.24港元，虽短期破发过，最近却顽强地站在发行价以上。

从上市后股价走势看，自营派奈雪“一路向西”，茶百道则有较大波动，古茗守住发行价。蜜雪冰城上市日就涨三成，也是此前没有过的境况。加盟派明显占优。

从盈利指标看，加盟派完胜。

自营派是重资产运营，在一二线城市布局较多，奈雪在一二线直营门店占比超过90%，成本过高，导致长期亏损。奈雪2023年侥幸盈利，规模只有1300万元，而2024年前三季度再亏4.35亿元，全年亏损应该是跑不了。

茶百道和古茗一直盈利，规模在10亿元级别。蜜雪冰城2021年、2022年分别盈利近20亿元，2023年盈利31亿元，2024年前三季度盈利就近35亿元。

它也没有其他秘密，就是门店开得多。

截至2023年末，茶百道和古茗门店总数分别是7800家、9000家，而蜜雪冰城的门店在2020年就超过万家，2024年末高达4.65万家，是同行5-6倍。蜜雪冰城还超过星巴克，在全球现制饮品中位列第一。

蜜雪冰城的主要模式是向门店销售设备和物料。设备一次性交易，原材料则是消耗品，每天都在用，都由蜜雪冰城提供，占收入绝大部分。

2023年，蜜雪冰城总营收203亿元，其中设备销售贡献7.4亿元，商品销售191.6亿元，加盟和相关服务4.1亿元。

另外，商品销售的毛利率也不低，2024年前三季度达到31.5%，比卖设备高出11.6个百分点。诚然，加盟和相关服务毛利率可以达到80%左右，但规模有限，毛利润占比也就有限了。

虽然蜜雪冰城平均单价在6元左右，是现制茶饮中的平价品牌，但能在全球开出4.65万家店，海外大约5000家店，说明其定价还是击中了很多消费者内心。

而从单店收入看，每家门店为蜜雪冰城贡献额，并不比茶百道、古茗差多少，其门店数量遥遥领先对手，毛利率也不低，斩获了高额利润，也就水到渠成。

坚持自营的奈雪也开放加盟，2024年三季度末，奈雪直营门店1531家，加盟店353家，是妥协，也是无奈之举。

而自营阵营中的另一个玩家喜茶，2022年9月开放事业合伙人申请，今年2月宣布暂停暂停，力扛自营旗帜，能否在同质化竞争中杀出一条血路呢？