金吾财讯 | 建银国际发研报指，安踏体育(02020)2024财年调整后净利润略超预期。剔除亚玛芬体育(AS)上市/配售带来的一次性收益，安踏的净利润同比增长16.5%，达到119.27亿元人民币。若进一步剔除来自亚玛芬体育的共享利润，净利润同比增长7.1%，达到117.29亿元人民币，略高于该行和市场的预期。该行认为净利润小幅超预期得益于收入表现强于预期，同比增长13.6%，达到708.26亿元人民币。该行指，尽管2025年3月因天气条件不佳出现下滑，但安踏在2025年1月至2月期间仍录得不错的销售业绩。该行预计在利好政策的支持下，消费情绪将逐步改善。对于2025财年，该行预计安踏品牌收入将增长9%，这得益于更优质的产品供应以及包括安踏旗舰店、安踏冠军店和安踏潮品店等各种门店形式的店铺效率提升。该行预计FILA收入将增长5%，这得益于其全系列产品（FILA成人系列/儿童系列/潮牌系列）的提升。由于户外运动日益普及以及门店扩张，其他品牌（迪桑特和可隆）的销售增长势头可能仍将强劲，达到30%。考虑到在品牌、渠道和产品方面的投入增加，该行预计利润率将保持稳定。

该行将2025财年/2026财年的盈利预测小幅下调2%/1%，主要是为了体现该行更为审慎的利润率假设。该行预计2025财年/2026财年调整后净利润将分别增长18%/15%，并将目标市盈率从2025自然年的18.0倍提高至20.0倍，以反映利好政策带来的行业情绪改善。这些变化促使该行将目标价从98.00港元上调至107.00港元。在消费者偏好不断变化以及宏观环境演变的背景下，安踏的多品牌战略仍然是其关键竞争优势。维持“跑赢大市”评级。