金吾财讯 | 开源证券发研报指，丘钛科技(01478)2024年实现归母净利润2.8亿，同比增长241%，处在此前盈利预告指引区间200%-280%，分拆来看公司经营利润2.8亿元略超该行预期、非经营性收益受益大额汇兑同比稳定、但为公司1.5亿印度政府相关所得税计提所抵消。(1)该行测算2024年手机业务毛利率7%，对应2024H28%左右；(2)汽车及IoT业务出货量同比增长59%符合该行预期、但车载模组行业竞争激烈、且仍在投入期，该行测算毛利润或略有亏损。(3)指纹模组业务收入及毛利率均超出该行预期，收入同比增长51%，毛利率5%相比2023年-7%大幅改善，主要受益于行业集中度提升，公司指纹模组出货量同比增长46%带来稼动率提升、且议价环境改善。该行表示，公司有望受益于安卓光学升级、超声波指纹放量、汽车及IoT业务高成长。(1)该行预期2025年公司手机模组ASP及毛利率有望继续改善，考虑到公司指引32M以上占比提升至55%以上、潜望式模组出货量翻倍。(2)公司指引指纹识别模组出货量同比增长20%以上，该行预期毛利率有望继续改善。(3)公司指引车载和IoT摄像模组出货量同比增长40%以上，但考虑到公司车载模组、激光雷达、XR、机器人等项目仍在持续投入阶段，该行预期亏损或放大。后期公司车载及IoT业务有望孕育二次增长曲线：公司积极拓展海外头部tier-1客户，待规模爬升后有望盈利改善；与全球最大XR公司建立合作，全面布局XR领域，包括成像模组、pancake、光机组装、整机组装等。该行考虑到公司手机摄像模组及指纹模组毛利率有望提升、经营费用率有望降低，该行将2025年归母净利润预测由6.4亿上调至6.7亿元，维持2026年预测7.8亿元，新增2027年预测9.0亿元，同比增长139%/17%/16%，EPS分别为0.6/0.7/0.8元。当前股价7.63港币对应2025-2027年12.5/10.7/9.3倍PE，后续手机光学及超声波指纹趋势有望强化、跟踪车载模组亏损能否收敛驱动利润上修潜力。维持公司“买入”评级。