金吾财讯 | 建银国际发研报指，2024年下半年，丘钛科技(01478)收入同比增长20%，达到85亿元人民币（全年增长29%），比彭博一致预期高出2%。由于产品结构的改善，2024年下半年摄像头模组和指纹识别模组的平均售价（ASP）也有所回升，分别同比增长11%和19%。下半年毛利率扩大了2.4个百分点，达到6.9%。净利润受到印度税务纠纷的影响，全年该纠纷对公司的总影响达到1.53亿元人民币（包括税款和递延所得税资产费用）。据该行估算，若排除这一因素，2024年净利润将增长超过400%，达到4.32亿元人民币。该行指，鉴于丘钛科技在中高端手机摄像头模组市场份额的增加，以及非智能手机摄像头模组的增长，该行预计2025财年和2026财年摄像头模组总出货量将分别增长8%，其中非智能手机摄像头模组产品将同比增长40%和22%，手机摄像头模组将增长7%和7%。该行预计，手机及其他类别中3200万像素以上的摄像头模组产品占比将从2024年的51.5%提高到2025财年的56.9%，然后在2026财年提高到59.5%。对于指纹识别模组，该行预测2025财年和2026财年出货量将分别同比增长22%和12%，在市场份额增加的推动下，超声波指纹识别模组的占比将提高到10%和14%。该行将2025/2026财年的盈利预测上调5%/3%，主要是考虑到该公司更好的销售前景和正在恢复的利润率。该行将估值基准年从2024年下半年加2025年上半年调整为2025财年，相应地，将目标价从5.10港元上调至8.50港元，目前目标价基于20倍的远期市盈率（此前为14倍），反映预期到中高端产品占比将会提升，且市场份额有望增加，有可能推动该股票的估值重估。尽管该行对该公司前景持乐观态度，但目前该股2025财年/2026财年的远期市盈率为20倍/18倍，较丘钛科技（QTech）的历史平均水平高出近两个标准差。在该行看来，目前股价已在很大程度上反映了利好因素，因此建议投资者等待相关催化因素落地。维持“中性”评级。