申万宏源发布研报称，2025年以旧换新政策此前已落地，除补贴力度延续24年政策标准以外，新增微波炉、净水器、洗碗机、电饭煲4类产品纳入补贴范围，同时24年已经享受过某类产品以旧换新补贴的个人消费者25年购买同类产品可继续享受补贴。此次政策补贴涉及品类相较于此前，进一步放宽，有望对消费者产生较大吸引力，推动以旧换新工作进行。参考24年政策落地时间，该行预计今年1-8月行业整体销售仍存在低基数优势。

申万宏源主要观点如下：

25年以旧换新加力扩容，再度激活家电消费市场

2024年“以旧换新”政策落地后，家电品类补贴范围扩容，拉动需求成效显著：除了09年已经涉及的彩电、冰箱、洗衣机、空调、电脑5个补贴品类外，新增热水器、家用灶具、吸油烟机3个品类，共计补贴8大品类。

根据奥维云网推总数据，2024年油烟机实现零售额362亿元，同比增长14.9%，实现零售量2083万台，同比增长10.5%;燃气灶实现零售额204亿元，同比增长15.7%，实现零售量2429万台，同比增长15.2%;电热水器实现零售额236亿元，同比增长1.3%，零售量1802万台，同比增长2.5%;燃气热水器实现零售额296亿元，同比增长8.8%，零售量1343万台，同比增长8.7%。其中，W01-W34(8月26日)油烟机、燃气灶及热水器三大品类线上零售额同比分别-4.0%/-0.6%/+3.9%，线下零售额同比分别-9.5%/-1.3%/-1.5%，可见政策落地后对于新纳入补贴明细的厨电品类拉动显著。2025年政府工作报告中提出要“安排超长期特别国债3000亿元支持消费品以旧换新”，相较于24年支持力度再加大，有望持续激活市场。

25年开年来烟灶品类表现不俗，1-2月累计均实现双位数增长

看线下市场，根据奥维云网数据，25年1-2月油烟机实现销量16.6万台，同比+33%，实现销额6.67亿元，同比+42%;燃气灶实现销量18.19万台，同比+14%，实现销额3.79亿元，同比+34%;线上油烟机实现销量109.95万台，同比+28%，实现销额13.76亿元，同比+18%;燃气灶实现销量153.9万台，同比+25%，实现销额9.63亿元，同比+22%，排除春节错期影响，累计1-2月数据看销售数据均实现双位数增长。

根据奥维云网数据，线下市场W01-10(截至3月9日)油烟机累计实现销量16.92万台，同比+37%，实现销额6.95亿元，同比+47%;燃气灶累计实现销量18.32万台，同比+24%，实现销额3.88亿元，同比+41%;线上市场方面，根据奥维云网数据，W01-10油烟机累计实现销量130.52万台，同比+25%，实现销额16.78亿元，同比+17%;燃气灶累计实现销量178.8万台，同比+23%，实现销额11.38亿元，同比+21%，烟灶品类线上高增延续，线下景气度再提升。

风险提示：原材料价格波动风险;汇率波动风险;海内外政策波动风险。

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