纳斯达克指数在过去两年曾经历了一场波澜壮阔的牛市。然而，今年以来，随着美国政策前景不明朗增加，中国人工智能初创企业DeepSeek等崛起，引发市场对于AI巨额资本投资是否恰当的质疑，曾经引领美股三大指数屡创新高的美股“七雄”开始出现回调。

今年以来，苹果（AAPL.US）、英伟达（NVDA.US）、谷歌-C（GOOG.US）、亚马逊（AMZN.US）的股价跌幅都达到双位数，特斯拉（TSLA.US）的市值更缩水超四成。表明要大手笔建设AI数据中心的微软（MSFT.US），雄心壮志并未感动投资者，股价仍累跌7.60%。只有Meta（META.US）的股价有3.41%的微涨，见下表。

有意思的是，在美国大型科技股备受压力的同时，港股市场也掀起了旋风——资金纷纷追逐中国的大型科技企业，腾讯（00700.HK）、阿里巴巴（09988.HK）终于突破了近两年的市值瓶颈，进一步上涨，其中阿里巴巴（BABA.US）的H股股价大涨七成以上，市值更达到2.7万亿港元。

与此同时，借着在消费电子生态圈的好感度闯入“造车界”的小米集团（01810.HK），新车交付第一年即取得好成绩，股价刷新高位，市值突破1.4万亿港元。中芯国际（00981.HK）今年的股价也累涨超六成。此外，京东（09618.HK）、网易（09999.HK）、拼多多（PDD.US）等中概股也分别累涨近30%、16%和33%。

法国兴业银行将主要的中国科技股腾讯、阿里巴巴、小米、中芯国际、比亚迪（01211.HK）、京东和网易，命名为“七巨人”，对应美股的“七姐妹”。见下方财华社的汇总，港股“七强”今年以来的股价表现明显跑赢上表的美股“七姐妹”。

为何港股与美股的表现会出现如此大的分歧呢？

我们认为，早前AI大涨，已将美股推高到一个难以支撑的点位，当DeepSeek等中国大模型推出，证明要开发出一个可行的大模型未必需要对芯片投入太多，而利用算法可以弥补算力的不足时，获利资金趁势从美股出逃。

逃去哪里呢？

放眼全球资产投资市场，估值最低的只有港股市场，这吸引了资金的流入。

不过关键还在于：相对于特朗普朝令夕改的政策与取向，中国的政策指向十分明确——促内需、稳经济。

资金最惧怕的是不确定性，特朗普的“不确定性”不仅让美联储无所适从，也让资金无从下手。但是中国推出一系列明确的经济措施，刺激需求和经济发展，这将有利于推动整体增长。另一方面，潜在的贸易风险和限制措施，或促使更多的国内企业选择本地的供应商，提振本地企业的表现。此外，中国AI发展迅猛，或修正华尔街对于美国科技企业技术输出的乐观预测，而将注意力转移到中国具有创新能力的科技巨头和用家上。

总结

东西方资本市场的估值轮替，验证了资本市场“花无百日红”的定律。没有永恒的牛市，也不会有不见底的熊市，左右资本市场的除了情绪，背后还有一套能说服资本的逻辑——看好还是看淡前景。

从以上两个图表中美股和中资股的市盈率估值可以看到，美股的市盈率估值偏高，但部分中资股的市盈率估值也不低，例如小米和中芯国际分别达到50倍和百倍以上，但这两只股票的涨势却是最为喜人，最主要的原因是它们的前景均获看好，小米得益于智能手机和汽车的销售表现，而中芯国际则将得益于客户本土采购芯片的趋势，这将有利于其未来的业绩，应是其估值获看高的原因——投资者或认为它们未来的利润增长加快。

就目前来看，中国稳健的经济前景应是资金所看重的因素，这也是港股表现跑赢的原因。