“入通”的喜讯+频频押注AI的动作正在促使多点数智(02585)的股价倍数式增长。

据悉，3月份以来，多点数智股价不断拉升，分别于3月7日、3月11日，3月19日，该股分别大涨22.81%、35.01%、6.45%，截止目前14个交易日股价累涨超92%。至3月20日收盘，其股价报于12.86港元，总市值为115.64亿港元。

(行情来源：富途)

这背后则是源自多则利好消息刺激。

3月10日，多点数智正式获纳入港股通名单，而更早之前(3月3日-3月6日)，公司在参加2025年世界移动通信大会上亦展示了自己零售数智化解决方案实力。

据公开资料，多点数智AI产品近期接入了DeepSeek并完成本地化部署，此前还接入了豆包、ChatGPT等国内外大模型。该公司已经为全球400多家零售企业提供全渠道数字化解决方案，这些企业中不乏7-Eleven、万宁、胖东来、步步高、麦德龙这样的国内外知名零售巨头。

然而，相较于上述利好消息带来的提振作用，多点数智最新财报带来的提振作用却似乎有点“逊色”。

3月18日，多点数智正式发布2024年度业绩报告。据财报显示，截至到2024年12月31日，2024年公司全年实现营收18.59亿元，相较于2023年15.85亿元增长17.3%。毛利由2023年5.55亿元增长34.6%至7.46亿元。不过期内亏损为22.2亿元，相较于2023年同期的6.55亿元亏损，同比扩大238.7%。

那么，多点数智股价与盈利能力“背道而驰”的背后，藏有哪些发展隐忧?

零售核心服务云“扛大梁”，盈利预期仍未知

拆分收入结构来看，根据此前招股书披露，多点数智的业务模式主要靠双轮驱动，即零售核心服务云和电子商务服务云这两大业务板块创收。不过，近年来伴随着的收益贡献大幅缩减，公司业务也由双轮驱动演变为单轮驱动，零售核心服务云业务近乎扛起了公司一片天。

具体而言，零售核心服务云主要包括DmallOS系统(包含产品采购流程管理、供应链管理、产品管理、门店管理、消费者会员管理到总部管理等服务组件)及AIoT解决方案，整合了一系列帮助零售商数字化及优化其运营的功能。

2024年，多点数智零售核心服务云实现收入为18.10亿，同比增长39.3%，营收占比从2023年的81.8%提升至97.4%。其中，DmallOS操作系统业务实现收入7.86亿元，AIoT解决方案业务实现收入10.23亿元。

而电子商务服务云的营收数额则没有披露，营收占比从2021年的48.3%，下降至2023年的18.9%、2024上半年的0.4%，在到如今的“查无此项”，多点数智在单轮驱动的路上已然越走越远。

对于这种变化，多点数智曾在招股书中指出，几乎所有商超客户都在2023年转型为内部O2O运营，自行进行日常线上商店管理，在这种情况下，公司正逐步淘汰大部分电子商务服务云产品。

伴随着零售核心服务云逐渐成为公司的支柱业务，其高毛利率特征也促使着公司整体毛利水平大幅提升——财报显示，2024年多点数智实现毛利7.46亿元，同比增长34.6%，毛利率由2023年的35.0%提升至40.1%。

更进一步来看，虽然公司整体毛利率有所提升，但其零售核心服务云分部的毛利率却微微下滑，毛利率由2023年的41.7%下降至2024年的40.3%。期内，该业务分部下的操作系统及AIoT解决方案的毛利率较2023年均有所上升，反映本公司持续改善业务营运。然而，尽管这两条业务线的毛利率都有所提高，但零售核心服务云的总体毛利率下降。

而该分部毛利率该下降主要由于相较零售核心服务云解决方案的其他组成部分毛利率较低的AIoT解决方案的扩展所导致。该公司的AIoT解决方案最初因外包和劳工需求而产生较高成本，导致毛利率相对较低。

需要注意的是，销售及营销开支缩减一直是多点数智持续减亏的重要原因之一。

根据此前招股书披露，2021年至2023年，该公司的的销售及营销开支分别占收益的52.5%、18.0%、9.5%，占比不断缩小，也意味着不断缩减的销售及营销开支对公司利润侵蚀影响正逐步减小。

截至2024年，多点数智的销售及营销开支为0.92亿元，相较于2023年的1.51亿元大幅缩减，占比也由9.5%降至2024年的约5%，销售及营销开支进一步缩减，但公司的核心业务利率却仍有所下滑。

如此看来，在当前的抽佣比率下，多点数智要短期内实现盈利或许仍有较大难度，毕竟销售及营销开支持续缩减的空间并不大，且公司若加大业务的扩张速度，也必将带来销售及营销开支的增加，而毛利率的提升空间也被低毛利的AIoT服务所压制，因此短期内对于多点数智的盈利预期不宜过高。

押注AI，以“技”破成长瓶颈

据弗若斯特沙利文数据，2023年亚洲零售数字化解决方案的市场规模约310亿元，到2028年有望扩大至约800亿元，CAGR+20.9%;同期中国市场规模将从187亿元增长至约618亿元，CAGR+27.1%，发展空间和增速较为可观。

话虽如此，但智通财经观察发现，这一行业实际上也存有明显的行业竞争激烈、市场格局分散的发展特征。

具体来说，数字化服务领域参与者众多(如互联网巨头、垂直领域服务商等)，技术门槛逐渐降低，导致价格战频发，利润率被压缩。譬如，在零售数字化领域，阿里云、腾讯云等巨头通过生态优势抢占市场，中小服务商被迫降低报价以获取订单。

在这样的发展背景下，提升公司的核心竞争优势、构筑差异化技术壁垒显然已经成为多点数智避不可避的的重要课题。

在最新财报中，多点数智表示，在2024年进行重组，公司将业务重心进一步锚定在零售核心服务云解决方案，聚焦于DmallOS操作系统和AIoT解决方案两大核心业务板块。与此同时，公司通过加强创新投入，成功推出了DmallSolution3.0，该方案融合了人工智能技术，引入了尖端应用。

除此之外，多点数智还将GenAI置于核心战略地位，凭藉持续的技术攻坚与自主创新，从多维度深挖GenAI及与机器人合作在零售场景的应用潜力，打造多款零售场景专属AIAgent系列产品，推动零售业务AI升级。

简而言之，在汹涌的AI技术变革浪潮中，特别是生成式人工智能(GenAI)的迅速崛起，正以前所未有的速度和深度影响着各行各业的运营效率和经营模式，多点数智也在积极拥抱AI浪潮，试图以创新技术突破成长瓶颈。

在过去一年，多点数智推出已多款AIagent产品，如AI出清、AI客服、AI质检、AI巡检、AI导购及AI补货，在智能供应链管理、智能门店、智能客服与质检、智能防损与巡检等多个不同层次实现深度探索。

可以看到，虽然多点数智正在试图通过强化公司的核心竞争优势形成护城河，但需要注意的是，其仍将面临“高研发投入与回报周期长”的风险。

一般而言，数字化解决方案需要持续的技术迭代(如AI、大数据分析)，研发成本高，但客户需求碎片化，导致产品难以标准化，规模化效应不足，难以对公司盈利能力形成立竿见影的提振作用。

此外，需要指出的是，“大客户依赖症”也显露了公司核心竞争优势有待提升的发展风险。

据此前招股书披露，2021至2023年，多点数智来自包括物美集团在内的前五大客户的收入占比分别为70.2%、76.6%、81.7%。过度依赖少数大客户，也意味着公司将大量资源投入到维护大客户关系上，在研发、创新等方面的投入可能受限，长期来看会削弱技术和服务的竞争力，难以应对市场变化和竞争对手挑战。

综上所述，虽然“入通”的喜讯+频频押注AI的动作促使多点数智近期股价不断攀升，但“风物长宜放眼量”，长期来看，公司的盈利能力能否改善仍是左右着公司股价上行还是下行的重要原因。