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金吾财讯 | 高盛发布研报指出，鉴于自 2024 年以来多数港口股股价上涨，该行对港口行业持更为谨慎的态度。展望 2025 年，预计中国主要港口集装箱吞吐量同比增速将放缓至 1%。这主要是因为：一方面，如该行在行业重新定位报告中所指出的，中国产品关税上调前的提前出货可能已经结束，与 2018 年关税上调时提前出货持续一整年不同，此次关税上调进程加快，普通货物需求可能受到冲击；另一方面，美国库存销售比已恢复至历史平均水平，补货动力降低，且美国 GDP 增长预期下调，这与该行宏观团队对中国商品出口增长 0% 的预期基本相符。近期中国港口的高频数据显示，集装箱吞吐量增速低于预期，表明提前出货已接近尾声。

在这样的背景下，除深圳西部港口外，多数中国港口难以提高平均售价（ASP）。由于吞吐量增长放缓，多数港口在与航运公司续签年度合同时，提高 ASP 面临挑战。而深圳西部港口因 2024 年吞吐量大幅增长（同比增长 19%），管理层预计 2025 年合同续签时 ASP 将增长 3 - 5% 。此外，关税上调导致外国集装箱比例下降，箱型结构变化不利，也会对 ASP 形成下行压力。

基于上述分析，高盛对港口股的投资评级进行了调整。将招商局港口（00144）评级从买入下调至中性，其股价自 2024 年初以来上涨 31%，9 月以来的涨幅已在很大程度上反映了深圳西部码头 ASP 增长的预期，且其主要联营公司上港集团（600018）的集装箱航运和房地产业务盈利能力预计收缩，即便考虑深圳西部港口 ASP 上调，招商局港口盈利仍可能下降。同时，维持中远海运港口（01199）买入评级，因其估值相对较高；给予上港集团卖出评级，因其吞吐量增长较慢、ASP 提升乏力，且非港口业务面临压力。和记港口信托（HPHT.SI）维持中性评级。

在盈利预测方面，高盛根据最新的港口吞吐量和成本假设，下调了上港集团 2025 - 2026 年的盈利预测，并引入 2027 年的预测；下调和记港口信托 2025 - 2027 年盈利预测；暂未对中远海运港口进行新的盈利预测。

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