本文来源：时代财经 作者：李傲华

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ADC（抗体偶联药物）从2024年火到了2025年，成立不到6年的映恩生物以黑马之势成功跑出。

3月23日，港交所披露，映恩生物通过港交所上市聆讯，Morgan Stanley、Jefferies、CITIC Securities为其联席保荐人。

映恩生物是一家“年轻”的Biotech，成立于2019年。在短短数年间，映恩生物开发了12款ADC候选药物，其中已有7款进入临床阶段。

从2023年开始，映恩生物开始密集对外授权管线。据招股书披露，映恩生物已经与BioNTech、百济神州、葛兰素史克（GSK）等多家企业达成合作，对外交易总价值达到60亿美元。其中，仅在今年1月份，映恩生物就接连官宣了两笔对外交易。

1月8日，映恩生物宣布以5000万美元预付款，约11.5亿美元里程碑金额，将处于临床前的EGFR/HER3双抗ADC药物DB-1418的大中华区外全球权益授权给Avenzo Therapeutics；不到一周后，1月13日，映恩生物宣布与三生制药的附属公司沈阳三生就HER2 ADC药物DB-1303达成协议，将DB-1303多个适应症在中国内地、香港和澳门的商业化权利授予沈阳三生，映恩生物可获得2500万美元的不可退回首付款以及未来至高4200万美元的里程碑付款。

而这还远不是映恩生物License-out（对外授权）的尽头。映恩生物方面回复时代财经表示，映恩生物已成功构建了多个具有全球知识产权的新一代ADC技术平台。映恩生物将继续推进其丰富的ADC管线，计划在未来几年内将更多药物推向临床或商业化阶段，并继续寻求任何模式的对外授权机会。

创始人组建“熟人局”

映恩生物的BD（商业拓展）伙伴阵容堪称豪华，包括GSK、BioNTech、百济神州等，其中既有知名的跨国药企，也有在近几年大放异彩的“新秀”。映恩生物这些“好买卖”促成的背后，离不开创始人兼首席执行官朱忠远。

朱忠远毕业于南开大学，后在美国麻省大学获得博士学位。在创立映恩生物之前，朱忠远有过20余年的医疗健康领域投资经验。招股书显示，朱忠远曾经担任6 Dimensions Capital（通和毓承）及Wuxi Healthcare Ventures的合伙人，还曾在Mingxin Capital、SIG Asia Investment Fund、Greenwoods Investment及HighLight Capital等多家投资机构担任高管，成功投资或孵化了基石药业、荣昌生物、甘李药业、华大基因等公司。

在招股书中，映恩生物也强调，朱忠远在生物医药业界有着广泛的人脉。在后来映恩生物的发展历程中，仍能看到朱忠远在投资圈所积累的人脉身影浮现。

2019年，ADC赛道发生了一个标志性的事件——阿斯利康/第一三共联合宣布，美国食品药品监督管理局（FDA）批准了Enhertu（德曲妥珠单抗，DS-8201）的上市申请。在上市后，Enhertu很快就成为了最成功的ADC药物，也由此点燃了ADC赛道的热情。

ADC有肿瘤的“生物导弹”之称，其原理是将类似于化疗药物的细胞毒性药物与单克隆抗体连接在一起，从而实现对肿瘤组织的靶向杀伤功能，其结合了靶向疗法和化疗疗法的作用原理，兼具两种疗法的优势，因此迅速成为了新药研发的“新宠”。

朱忠远看到了ADC在癌症和自身免疫性疾病治疗中展现出来的巨大潜力，开始着手创立映恩生物。

2020年4月，映恩生物完成了种子轮融资，投资方包括“老东家”通和毓承以及APHN（同样属于“药明系”资本）、King Star Med。此后，映恩生物又陆续完成了A轮、B轮、B+轮等3轮融资，其股东名单继续扩容，出现了礼来亚洲基金、阿斯利康中金基金、Golden Sword （中国生物制药全资控股）等知名企业的身影。而“药明系”资本更是几乎没有缺席映恩生物的任何一轮融资。

截至2022年完成B+轮融资后，映恩生物的估值已经涨至2.7亿美元，较种子轮后估值暴涨超过18倍。

2年达成60亿美元BD

截至目前，映恩生物有12项在研管线，其中有7项已经进入临床阶段，并且有3项临床阶段的管线已经获得美国食品药品监督管理局（FDA）快速通道认定。据招股书披露，映恩生物在17个国家的230多个临床试验中心拥有7项全球多区域临床试验。

其中，映恩生物临床研究进度最快的管线为DB-1303，现已进入Ⅲ期临床研究阶段，这是一种靶向HER2的ADC候选药物。目前，DB-1303已经获得美国FDA及国家药监局针对特定适应症授予的突破性疗法认定。

HER2靶点一直是ADC领域的热门靶点，第二代ADC药物代表产品——罗氏的Kadcyla，以及第三代ADC代表药物Enhertu都是靶向HER2。

浦银国际研报援引医药魔方数据指出，全球有800多款ADC药物处于不同研发阶段，临床阶段候选ADC药物有46.7%集中在HER2、TROP2、EGFR等TOP10靶点上，其中以HER2靶点最热门。

HER2即人表皮生长因子受体-2，是迄今为止研究较为透彻的乳腺癌基因之一。

DB-1303的首个适应症为HER2表达子宫内膜癌（EC），预计最早将于2025年向美国FDA申报加速批准，另外DB-1303的适应症还覆盖了HER2不同表达水平的EC，同时其针对HER2低表达的乳腺癌（BC）临床进度也领先。

除DB-1303以外，映恩生物在研管线进度最快的是DB-1311（B7-H3）和DB-1305（TROP2），目前处于IIa期╱II期临床研究阶段。

2023年4月，映恩生物将DB-1303和DB-1311的全球权益（不包括中国大陆、香港地区和澳门地区）打包授权给BioNTech，交易价格为预付款1.7亿美元和最高15亿美元的潜在里程碑付款；同年8月，映恩生物与BioNTech的合作范围再增加了DB-1305。

据时代财经从映恩生物方面获悉，2023年1月，朱忠远在美国见到了BioNTech的CEO Uğur Şahin， Uğur Şahin当即对映恩生物的这些在研项目展现出了兴趣，对朱忠远说：“John，I see you”，双方一拍即合。

此后，映恩生物的BD一路狂飙突进。2023年7月，映恩生物将DB-1312（B7-H4）的全球权益授予百济神州，映恩生物将获得百济神州支付的首付款，并有望获得基于共同约定的开发、注册和商业化的里程碑付款共计13亿美元，以及未来潜在销售额的比例提成；2024年12月，映恩生物授予GSK自研新药DB-1324的全球权益（不包括中国大陆、香港地区和澳门地区），首付款和其他里程碑付款总计超过10亿美元。

“公司通过与BioNTech、百济神州、GSK等国际药企的合作，已收获了超3亿美元的丰富的现金流，加速ADC药物的国际化进程。更将为映恩生物带来超过60亿美元的潜在收入，显著提升了公司的估值和市场影响力。此外，通过授权合作，映恩生物能够专注于核心管线的研发，配合行业领先水平的全球临床开发执行速度，对行业的深刻洞察，融入全球ADC产业价值链，拥抱全球市场。”映恩生物方面对时代财经表示。

IPO能解“资金渴”吗？

朱忠远高超的投资技巧，不仅体现在融资速度以及频繁促成的大额License-out交易上。

映恩生物的创新研发并不完全依赖于内部自研。事实上，数年来映恩生物从外部低价引进了多个候选分子，通过自有技术平台的进一步开发，再高价售出。

据时代财经不完全统计，2021年以来，映恩生物陆续从北京先通医药、和铂医药、药明生物、达石药业引进了多个候选药物。其中，交易首付价格最高的是，2022年从药明生物方面引进的B7-H3抗体，首付价格1200万美元，潜在里程碑付款5675万美元。基于此，映恩生物开发了DB-1311，该药物后来被对外授权给BioNTech。

授权给百济神州的DB-1312是基于B7-H4抗体开发，2022年1月映恩生物从铂医药方面引进该抗体，交易价格为200万美元首付款以及最高2.14亿美元里程碑付款，大约相当于百济神州交易金额的1/6。

2024年3月，映恩生物从先通医药引进了一款HER3抗体，首付款100万美元，并通过技术平台开发了DB-1418（EGFRxHER3双抗ADC）。在今年1月8日，映恩生物以5000万美元首付款，将该款药物的相关权益授予Avenzo Therapeutics。

不过，尽管有融资和BD交易带来的现金流支持，但对于尚无商业化产品的映恩生物来说，仍然需要资金的支持，以维持研发和运营工作。招股书显示，2023-2024年，映恩生物与研发活动有关的成本及开支分别为9.87亿元和19.93亿元。

据招股书，截至2024年年底，映恩生物的账上的现金及现金等价物、初始期限超过3个月的定期存款及受限制现金约为14.36亿元。与此同时，截至2024年年底，映恩生物负债净值达到20.22亿元，流动负债净值为19.62亿元。

目前，港交所18A板块的流动性并不乐观，并且IPO融资规模相对较小。但港交所市场再融资更加活跃，登陆港交所可在一定程度上为映恩生物拓宽融资渠道，缓解资金焦虑。映恩生物也在招股书中表示，现金及现金等价物以及运营及融资现金流量，至少可以满足2025年的现金需求。