招银国际维持农夫山泉(09633)买入评级 持续看好其在包装水领域的龙头地位

金吾财讯
Mar 27, 2025

金吾财讯 | 招银国际发研报指,农夫山泉(09633)收入/利润均同比持平达429/160亿元人民币,较招银国际预估低10%/3%。公司FY24收入同比增0.5%至429亿元人民币,较招银国际预估低10%,主要由于包装水市场份额下降,板块收入同比降21%至160亿元人民币,受舆论冲击、竞争策略和消费情绪拖累。茶饮和果汁业务的强劲增长为收入带来一定弥补,分别同比增32%和16%到167和41亿元人民币。茶饮收入首次超过包装水,成为主要收入来源。净利润同比增0.4%到121亿元人民币,较招银国际预估低3%,原因是果汁、茶饮等其他饮料的利润率提升抵消了包装水的利润率下降。公司预计FY25收入将录得双位数增长,基于1)包装水业务的逐步恢复,公司注意到25年初至今市占率环比回升,同时表示将会推出纸质包装水;2)茶饮业务有望保持超过20%的增长,但由于规模较大未来增速将平稳下降;3)其他饮料方面,公司预期果汁饮料有望在未来成为公司的第三增长点。该行预计公司FY25收入/净利润分别同比增15%左右,预计毛利率将小幅上升,由于公司收回了部分绿瓶水补贴幅度。公司海外拓展已经从香港启动,未来将持续扩张。该行持续看好公司在包装水领域的龙头地位,以及在饮料业务的增长空间,维持买入评级,目标价46.74港元,对应35x2025EPE。风险包括:消费情绪疲软、食品安全问题、竞争加剧、原材料价格上涨等。

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