文｜摩根商研所

鹰瞳科技好像陷入了亏损的“规则怪谈”。

3月28日，鹰瞳科技-B(02251)发布2024财年年报。公司在2024年1月1日-2024年12月31日实现营业收入1.56亿元，同比下降23.34%，归属母公司净亏损2.55亿元，亏损同比扩大92.75%，基本每股收益为-2.50元。

值得注意的是，根据天眼查APP数据显示，2023年鹰瞳科技营收为2.04亿元，同比增长79.46%；净利润虽为-1.33亿元，但亏损同比缩减26.37%，呈现收入增长且亏损收窄的向好趋势。然而2024年，公司却遭遇营收与净利润双降，净利润方面更是连亏六年。

鹰瞳科技究竟怎么了？

研发低、行政高，医者难“自医”

回想去年年底，鹰瞳科技发布了《五百万体检人群健康蓝皮书》，鹰瞳科技创始人、董事长张大磊分享道：“在人工智能赋能医疗的路上，鹰瞳Airdoc一直努力把它做到普惠，让优质的健康服务像空气一样无处不在。”

张大磊的普惠医疗讲的很好，但鹰瞳科技的造血之路却是“行路难”。

2019年到2024年，鹰瞳科技的归母净利润分别为-0.87亿元、-0.8亿元、-1.43亿元、-1.8亿元、-1.33亿元和-2.55亿元，6年累计亏损8.78亿元。

在上市之初，张大磊在接受《艾问人物》的专访时曾表示：六年的公司就像一个六岁的孩子，需要“上学”来接受更好的规范。

但到了今天，连亏6年的鹰瞳科技，也到了需要步入“大学”深造，理清自己的往后的发展道路的时候了。

一个首当其冲的问题，研发支出的逐年减少以及行政支出的逐年增加。

根据财报数量显示，2023年鹰瞳科技科技研发开支为1.12亿元，同比减少了11.11%；2024年则更进一步减少科技研发开支，为1.017亿元，同比减少了8.9%。对此，鹰瞳科技表示加强了研发项目管理，调整了人才结构，从而降低了人工成本支出。

与之相反的是，2023年鹰瞳科技行政开支为1.02亿元，同比上涨了26.81%，到了2024年，这个数字再一次上升到了1.116亿元，同比增加了12.7%。对此，鹰瞳科技表示主要是由于职员离职补偿金增加了支出。

这种结构对于以技术为核心驱动的企业而言是非常不利的。

作为曾经的“医疗AI第一股”，研发本应是核心竞争力，鹰瞳科技的优势一直以来都是技术，鹰瞳Airdoc拥有深度学习算法核心技术，视网膜技术专利位居全球前列，荣获中国人工智能领域最高奖“吴文俊人工智能科技进步奖”和“北京市科技进步奖”。

虽然技术研发往往意味着漫长的回报周期。但对于鹰瞳科技而言，亏损已然是常态，所谓虱子多了不怕痒。

在这个前提下，保持研发的投入才能让市场看到你未来的潜力，长坡厚雪的企业从来不怕当下的困境，怕的是失去了迈向前方的燃料。

投资终归还是要看底层逻辑。

AI医疗虽然是朝阳产业，能看到更多的成长与活力，有市盈率成长空间，但目前而言缺乏场景落地与用户感知，对鹰瞳科技这样的企业来说，若选择押注未来，应更沉入研发端，连研发端都不能持续发力，又怎么给市场看到未来的潜力？

正如云乔资本创始合伙人、老鹰基金投资合伙人、麦肯锡前资深战略咨询顾问曾小军说的那般：“企业若以增长为目标，其业务更新的速度必须快于衰亡的步伐。”

科创型企业的业务更新，往往离不开研发，找准自己的核心竞争力，在此基础上不断挖掘其他的业务增长曲线，才能换发市场活力。

除此之外，业务运营能力上，鹰瞳科技也需打起精神。根据财报数据显示，2021年至2024年的存货周转天数分别为46天、118天、161天，187天逐年上升。这也意味着在经营过程中，鹰瞳科技需要进一步加强库存管理，以及销售能力、管理能力。

AI医疗的“机械降神”，Deepseek是良药但也苦口

截止2月28日，鹰瞳科技的股价为13.48港元左右，相比去年一些时间段10港元左右的数据还提了一些，不过业内人士认为，这与今年AI大风口有关。

2025是当之无愧的AI年。春晚上机器人扭秧歌让普通消费者认识到了这一点，而Deepseek的强势入场，也让各行各业的AI变革照进现实。

在今年2月7日，鹰瞳Airdoc宣布自主研发的万语医疗大模型完成焕新升级，并接入Deepseek R1模型。

根据鹰瞳官方信息显示：此次升级依托鹰瞳Airdoc在医疗垂直领域长达10年的知识沉淀——覆盖超3000万份真实临床诊疗数据、800余项循证医学知识图谱及三甲医院专家诊疗路径的深度解析。

此次万语医疗大模型的升级实现了三重跃升：临床诊断效率和准确率的双突破、更专业的报告解读、更个性化的健康管理体验升级。

对很多领域而言，Deepseek的影响犹如“机械降神”般有力。但同样需要注意的是，Deepseek是开源的，那也就意味着，给你的赋能，同样也会给别人。

Deepseek对于B端的意义，除了在功能性上的赋能外，还在于抹平了很多领域在AI技术先发差距。

对于鹰瞳科技而言，作为“AI医疗第一股”，其AI的研究在行业属于领先地位，但尽管如此，接入Deepseek后，鹰瞳万语大模型还能有如此多的升级与提升。

那么不妨想象一下，在其他AI医疗企业接入Deepseek后，获得的提升幅度又能有多少?

根据《2025-2030全球与中国人工智能在医疗领域的运用市场现状及未来发展趋势》数据显示，2023年全球AI医疗器械市场规模84亿美元，2024年突破100亿美元。预计2025年全球AI医疗器械市场规模127亿美元，2033年将达到763.9亿美元。

2024年腾讯全球数字生态大会上，根据腾讯健康信息披露：医疗AI及相关产品已落地超过1300家机构，涵盖医院、药械企业、科研院校、医疗科技企业等。

这也就意味着，“AI+医疗”的赛道中，竞争已经逐渐趋于白热化，从概念到产品，从理念竞争到技术竞争，从融资能力到营收能力。

而且AI+ 医疗毕竟是医疗场景，对技术的要求更为严苛，接入DeepseekR1模型后，数据的兼容性与协同性也待大量的临床试验去验证。

对鹰瞳科技而言，全民接入Deepseek，是机遇也是新的挑战。

近视与出海，鹰瞳科技的造血干细胞

鹰瞳科技的机遇之一在于近视问题。

根据国家卫健委公布的数据，2023年中国14亿人口中，近视人数已高达7亿。其中，小学生近视率为35.6%，初中生为71.1%，高中生更是达到了80.5%。放眼全球，近视人数已超过26亿。世界卫生组织预测，到2050年，全球近视人数可能增至49亿至50亿，患病率将超过50%。

在这个趋势下，国家卫健委发布的《“十四五”全国眼健康规划（2021-2025年）》明确提出，到2025年要实现0至6岁儿童每年眼保健和视力检查覆盖率达到90%以上，

而近视防控领域是鹰瞳科技的“sweet spot”。

在2024年，鹰瞳科技的近视防控AI产品使用次数达到402.5万，同比增长352.1%，服务用户数量2.3万，同比增长61.8%。

而且今年2月20日，第二十三届中国（上海）国际眼镜业展览会上鹰瞳科技在LED近视光疗专场展示了搭载万语大模型的鹰瞳LED视力康复仪及近视光疗版AI眼底相机。

但近视赛道竞争也相当激烈，传统眼科医疗机构与欧普康视、依视路等品牌商的基本盘十分牢固。以新产品为核心挤进市场，一方面是容易产生新的竞争压力，在新品推广中更需要倾注资源以打开市场，这对于当下亏损严重的鹰瞳科技而言会有压力。

另一反面相较于激光手术这种直接举措，鹰瞳科技的产品更倾向于视力的矫正、改善，效果相比较来说并不直接，且AI技术当下的市场信任度还没那么饱满，2.3万用户数量在庞大的近视人群中只是一抹涟漪。

所以说鹰瞳科技在发力近视赛道时，侧重B端赋能可能会更加顺畅，以技术优势发力B端市场，做近视的“SaaS服务”。而不是一味的推出近视相关产品。

除此之外，海外市场或是鹰瞳科技的另一发力点。

海外市场始终是需求增长的“大保底”。尤其是有着不少“全民医保”的欧洲地区，根据英格兰卫生部（Public Health England, PHE）2023年6月8日发布的英国公立医疗系统数据显示，截至2023年4月底有超过742万人长期排队等待而得不到医治，等待时长中位数为13.8周。

医疗资源是平均了，但医疗效率与资源总量就成了他们掣肘的点，这也就意味着能将AI+医疗的能量进一步释放到海外市场。

目前鹰瞳科技拿到了欧盟医疗器械法规(CEMDR)的认证，能够进入欧洲医疗市场，但就已知的情况来看，鹰瞳科技的海外市场主要集中在东南亚地区，且市场份额并不算特别突出。啃下更多的海外市场份额，将会是鹰瞳科技的新增长曲线。

就像杰夫·贝索斯说的那般：“我们今天看到的AI，不过是未来智能系统的‘石器时代’。”如今的AI仍需要持续不断地赋能与创新，想要更好的吃AI这碗饭，需要持续不断的添柴。

也希望鹰瞳科技能够正视自己的优缺点，不要因连年亏损的压力而在研发上掣肘，立足技术核心，找到更多的增长曲线，才是重回AI医疗第一股的道路。