回望2024年水果行业，整个行业呈现出消费降级与消费升级并行的分发态势，即虽然国内消费需求疲软，但进口水果消费市场却逆势扩张，与此同时，多元化、个性化、健康化以及便捷化的消费趋势不断深化。

在这样分化的行业环境中，水果零售行业也正在加速向高质量发展转型。3月27日，水果零售龙头百果园(02411)交出了一份独具自身特色的 “成绩单”——2024年，公司实现GMV 127.1亿元，收入102.7亿元，同比下降9.8%;实现毛利7.6亿元,同比下滑41.9%，归母净亏损为3.86亿元。

其中，收入端下滑主要受两大因素影响，一是宏观消费环境疲软：行业整体承压，消费者更趋理性;二是战略性闭店与渠道优化：关闭低效门店，主动优化部分高租金费用率门店。不过分时段来看，H1收入下滑11%，H2收窄至8%的表现，也意味着公司调整策略逐步见效，结构优化趋势显现。

而利润端下滑则是源于短期让利换长期黏性所致。具体而言，为深化“高品质高性价比”战略，下半年通过产品让利强化消费者黏性，叠加品牌焕新等长期价值投入，毛利率由2023年11.5%下降4.1%至2024年7.4%，对应同期毛利额减少约5.5亿元，但为后续复苏奠定用户基础。

此外，为聚焦长期品牌建设，强化品牌认知，期内公司销售费用增长1.2亿元(+26%)，进一步表明公司是在短期投入换长期壁垒，非刚性成本失控。根据公司在业绩发布会所言，为了确保2025年有足够资源做战略投入，三大费用在2025年会持续下降，有望进一步提质增效。

然而，需要注意的是，虽然百果园业绩短期有所承压，但更进一步来来看——To B端维持双位数增长，经营活动现金流净额较2023年大幅提升等边际向好数据则极大地显露了公司的韧性增长力。

基本盘稳固，多重业务韧性增长

聚焦百果园2024年财报，虽然消费市场环境疲弱，但具体来看仍不失增长亮点。

一是，To B端实现双位数增长，To C 端下半年出现稳步回升态势。

据财报数据显示，2024年，公司来自To B端(直销水果及其他食品销售)的收入为12.56亿元，同比增长22%。其中，海外市场直销水果销售同比增加约18.0%;来自To C 端(加盟渠道、线上、特权使用费及会员)业务的收入为90.18亿元，同比下滑12.95%。分时段看，上半年同店销售额下滑影响To C 端收入，但随着下半年战略调整初见成效，公司下半年单店客流和销售额均实现稳步提升，从而也体现了公司一定的韧性增长力。

二是，“高品质与高性价比”双轨战略推进，主要招牌果品类继续保持稳健增长。

据悉，百果园在2024年启动战略转型，推出“高品质与高性价比并重”策略，调整定价体系并拓展中低端产品线。截至2024年底，公司已成功向市场推出共计46个招牌果自有产品品牌,销售占比为14.7%，其中花凰凤梨销售额同比增长85.4%，猕宗猕猴桃的销售额同比增长20.2%，而良枝苹果销售额同比增长18.2%。

此外，得益于公司在线线下一体化模式持续推进，期内会员规模持续增长，线上增长力强劲释放。

截至2024年底，公司所有经销渠道的会员数累计超过90.74百万，同比增长约8.1%，使用微信小程序的用户累计达75.7百万人次，同比增长约11.0%。期内，门店微信群总数增至约2.86万个，微信粉丝群总粉丝数量超过16百万名，其中通过微信社群接龙的销售额超过1亿元，同比增长62.4%。另据财报显示，2024年，百果园通过自营APP和小程序、美团及饿了么等在线渠道下达的订单占总订单约25.2%。

基于上来看，虽然公司业绩短期承压，但To B端双位数增长、部分水果品类销量激增、线上增长力强劲释放等表现仍向外界展示了公司较为稳健的增长动能。

多维“增效”，经营活动所得现金大幅增长

透过现金流来看，百果园的这一份财报显然也透露了公司“稳步向前”的发展态势。

‌截至2024年12月31日，百果园持有的现金及现金等价物总额为23.4亿元，其中包括不受限制的现金及现金等价物18.94亿元和限制性银行存款4.46亿元‌‌。

与此同时，尽管百果园2024年亏损约3.9亿，但经营现金流比2023年更健康，整体流入为1.6亿。主要是公司做好应收、应付等管理并确保有足够资源到战略投入。

报告期内，公司应收、应付、库存周转天数基本稳定，说明无无大规模滞销或回款风险，公司业绩发布会预计2025年应付账款会提升到30天，主要是账期拉长 + 用于战略投入，造血能力有望进一步加强。

整体来看，百果园的现金流状况显示出其财务状况相对稳健，拥有足够的流动资金以应对日常运营和潜在的财务需求。当然，百果园现金流能够保持相对稳健并非一蹴而就，而是公司前瞻性的战略和高效的执行力所致。

一方面，在门店运营效率提升上，百果园关闭经营不佳门店，将资源聚焦于优势门店，提高了整体门店的运营效率和盈利能力。另外，公司还完善全链路采营销协同流程，提升区域计划精准性和门店订单满足率，助力门店数字化转型，这些举措有助于加快商品的流转速度，从而提高周转率。

截至2024年12月31日，百果园的零售门店为5,127家，同比减少15.9%。门店运营效率的显著提升，有助于公司提高销售额，从而增加现金流入。而且运营成本的降低也减少了现金的流出，改善了企业的现金流状况。此外，高效的运营能使资金回笼更加快速，增强了现金流的稳定性和流动性。

另一方面， 库存周转率上，2024年百果园迭代发展战略，推出“1212”品类运营策略，聚焦打造高质价比用户心智产品，通过强流量属性大单品吸引顾客，提升产品销量，加快了库存周转。同时，公司完善信息科技系统，迭代智能订货系统和采销协同系统，能更精准地进行库存管理，减少库存积压，进一步提高库存周转率。

报告期内，依托强流量属性大单品策略，进口香蕉单店日均购买消费者数量同比增长79.2%;依托极致性价比应季品策略，期内推出奇异果、秋月梨等六款应季品总销售额同比实现约388.4%增长。伴随着产品销量的大幅增长，公司也减少了库存积压带来的资金呆滞风险，提高了资金的使用效率，而库存周转率的提升，无疑也进一步增加企业的现金流入。

综上所述，不难看出，在分化复杂的水果消费环境叠加战略举措从落地到财务数据体现存在一定滞后性影响，百果园短期业绩有所承压，但部分核心经营数据的稳健增长仍透出一定成长韧性。后续，随着单店销售的持续增长以及加盟商盈利能力的进一步优化，百果园有望逐步修复业绩并实现长期价值回升。